併購解讀｜材料-KY(4763)砸新台幣117億元買Cerdia 為何選在百年大廠營運低潮出手？

材料-KY(4763-TW)斥資約3.7億美元、折合新台幣約117億元收購Cerdia Holding，表面上是一次擴大海外產能與客戶版圖的跨國併購，但從Cerdia最新營運數據來看，交易時點更值得關注。這家擁有逾百年歷史的全球醋酸纖維絲束大廠，目前正面臨客戶去庫存、中國新增產能及價格競爭壓力，材料-KY選在產業低潮出手，也讓這筆交易帶有逆周期整合意味。

Cerdia前身為Rhodia Acetow，成立於1912年，總部位於瑞士巴塞爾，核心產品為醋酸纖維絲束與醋酸纖維片。醋酸纖維絲束主要以天然木漿為原料，傳統應用以香菸濾嘴為主，目前也持續拓展特殊材料與其他工業用途。

Cerdia所在的醋酸纖維絲束市場高度集中，全球主要供應商包括Eastman Chemical(EMN-US)、Celanese(CE-US)、Cerdia、日本大賽璐Daicel(4202-JP)及材料-KY(4763-TW)等，市場主要由少數大型業者競爭。材料-KY此次直接買下Cerdia，相當於整合原本的全球主要競爭者之一，也將進一步改變產業競爭版圖。

不過，Cerdia目前正處於營運調整期。2025年營收年減19.3%，主要受到醋酸纖維絲束及醋酸纖維片客戶去庫存影響；2026年第1季營收再年減21.8%。除了去庫存，中國新增產能也加劇市場競爭與價格壓力，相關影響可能持續至2027年中。

儘管營收下滑，Cerdia仍維持一定獲利與現金創造能力。2025年調整後EBITDA達2.668億美元，年減11.2%；自由營運現金流則達1.07億美元。S&P Global Ratings預估，2026年調整後EBITDA可能降至約2億美元，自由營運現金流仍可維持約4,500萬至5,000萬美元。

以約3.7億美元交易金額對照Cerdia 2025年2.668億美元調整後EBITDA，約為1.4倍，但實際交易評價仍須納入債務、現金及交易條件。對材料-KY而言，這筆併購的價值不只在獲利貢獻，更在於一次取得海外產能、技術、歐美客戶及跨洲供應網絡。

對材料-KY而言，這筆併購的核心不只是把產能做大，而是利用Cerdia目前處於產業低潮的時點，一次取得歐洲、美洲生產據點、既有客戶與百年技術基礎，將原本較集中於中國的製造布局擴展至全球。

但這也讓併購後的整合速度變得更重要。材料-KY將支付2.14億美元現金，折合新台幣約68億元，其餘對價透過發行新股支付，新股約占9.95%。未來若Cerdia去庫存結束、價格壓力緩解，加上產能利用率與現金流改善，這筆逆周期併購的效益才有機會逐步浮現；反之，若產業供過於求時間拉長，財務槓桿、整合成本與股本擴張將成為後續主要觀察重點。