關稅可控，振樺電(8114)SDA 商業模式持續推動獲利成長
振樺電(8114-TW) 以自創品牌POSIFLEX行銷國際，產品應用廣泛，涵蓋零售業、餐飲業、大型百貨賣場、連鎖店、娛樂場所、物流業、醫療單位及電子商務企業等多個領域。2025Q1營收年增率達167.1%，主要來自上半年AI晶片模組檢測設備的訂單能見度高，尤其以客戶的產品世代升級及地緣政治風險下，生產基地分散策略，AI強勁的終端需求。
在關稅戰開打前，法人平均預估EPS將由12.55元成長至15.12元，成長率約為20%，我們先撇開關稅戰不談，單就營運來進行討論。
(資料來源:優分析產業資料庫)
振樺電的客戶是誰 ?
在振樺電的 SDA商業模式中，客戶可大致區分為兩大類：「AIoT ISV（獨立軟體供應商）」與「終端運營商（如大型品牌連鎖店）」。這兩類客戶類型，在下單模式式存在著差異。
AIoT ISV (做 AIoT 解決方案的軟體公司)客戶，這些客戶本身不具備硬體製造能力，但擁有針對特定場景開發的軟體系統，例如智慧零售、人臉辨識、自助取藥、物流掃描等應用。這類客戶會向振樺下單硬體平台，並將自家軟體整合至振樺所提供的嵌入式系統上，部署到終端現場。
振樺電在這類模式中，通常採取「一次性硬體銷售 + 訂閱制」的方式，建立3-5年穩定的經常性收入來源。對於客戶來說，這樣的模式能有效降低導入初期的資本支出壓力。其次，在訂閱期間內，振樺電提供持續性的維運服務，包括遠端監控、系統更新、設備維修與保固支援，大幅減輕客戶在人力與技術維護上的負擔，特別對於專注於軟體開發的 AIoT ISV 客戶而言，更能專注其核心業務，而不需處理硬體層面的複雜問題。
另一種，終端運營商，例如零售連鎖業者、醫療院所、娛樂場域等直接使用設備的企業客戶，振樺則是提供「整體解決方案」，包括硬體設備、週邊模組、軟體整合、供應鏈管理以及維運服務等，協助客戶打造一站式的智慧應用場域。在這類合作中，振樺負責協同設計、生產、物流與後端維護，且相關維運成本通常已內含於售價與毛利中。
這樣的策略是否成功 ? 事實上，振樺電在2024年營收創新高的同時，毛利率達到44.98%，在同業中幾乎可以說是頂尖的存在。其中，SDA商業模式的成功，功不可沒，加上高毛利產品需求回升，如醫療，都帶來正向挹注。
(資料來源:優分析產業資料庫)
AI 檢測設備領域，兩大產品：GPU Module 與 Server Board（伺服器用主機板）
GPU Module 主要應用於 AI 推論與即時影像辨識，廣泛部署於零售、物流、自助設備等場景中。舉例來說，振樺旗下的 KIOSK、SCO、SOK 系列皆內建 GPU 模組，不僅支援高解析度影像輸出，更能搭配多語系語音互動、AI 辨識與感測整合，提升終端用戶體驗與現場作業效率。
另一核心模組為 Server Board，即伺服器用主機板，該模組主要用於新世代 AI 晶片的測試平台，扮演晶片導入前關鍵的驗證角色。Server Board 測試設備的出貨量於近期大幅放大，成為推升振樺電單月與單季營收創下歷史新高的主要驅動力。
然而，隨著 AI 晶片與伺服器平台技術快速演進， Server Board也存在一些問題，其終端產品屬於高整合度、高複雜度的系統平台，各環節的供應鏈零組件穩定性對交期會有影響。若其他關鍵零組件未能如期交貨，將可能導致整體 Server Board 組裝進度延後，進而影響對終端客戶的交貨時程。
簡單來說，GPU Module隨著AI部屬穩定成長，而半年後Server Board訂單較難預測，主要來自於整體供應鏈進程的不確定性，但如果將時間軸拉長來看，這個市場仍會隨著AI的需求持續成長。
在O2O方面，在2024年推出多款新產品後，場景應用布局已趨完整。從營收占比來觀察，零售與餐旅（Retail & Hospitality）26%、金融科技與物流（Fintech & Logistics）3%、 智慧城市與娛樂（Smart City & Entertainment）5%，POS & KIOSK產品在美國市場表現都相當不錯，今年在歐洲市場也有專案推出，BORIS(線上購物線下退貨)業務正在擴展至歐美市場，這些都將為公司帶來新的營收增長點。市場預期，2025年POS業務預計年增逾1成，特別是在歐洲大型客戶專案的推動下，而KIOSK在美國政府基建專案的支持下，預計2025年會有顯著成長。
整體來看，2024-2026年法人預期平均預估營收CAGR為11.59%，不過3月營收大幅超越法人預期，這部分可能和關稅提前拉貨有關，其次，要留意AI 檢測設備的成長基期已經墊高，下半年則可以關注Server Board的訂單是否明朗。關稅方面，振華電表示，以終端客戶來看，美國佔營收比重雖高達7成，不過實際出貨地則多在亞洲，直接出貨到美國本土佔比低於5%，KIOSK 更因主要都在美國製造組裝，整體對於關稅的影響相對可控。
(資料來源:優分析產業資料庫)