花旗下修京東目標價至 37 美元 家電銷售疲弱與高基期壓力浮現

商傳媒｜記者陳宜靖／綜合外電報導

花旗銀行最新研究報告指出，受到中國家電銷售動能明顯轉弱，以及 2026 年上半年恐面臨高比較基期壓力影響，已下修京東（JD.US；09618.HK）獲利預估與目標價，將美股目標價自 44 美元調降至 37 美元，但投資評等仍維持「買進」。報告同時提醒，短期內可帶動股價的明確催化劑相對有限。

花旗在報告中引述中國國家統計局 11 月數據指出，家電類別銷售跌幅較原先預期更為顯著，且 12 月銷售表現可能進一步低於 11 月水準，成為拖累京東整體零售動能的重要因素。該行認為，家電屬於京東核心品類之一，銷售放緩對營收與毛利率的影響不容忽視。

在財務預測方面，花旗已同步下修京東 2025 年第四季（4Q25）與全年調整後淨利預估，分別降至人民幣 19 億元與 278 億元。調整主因包括零售收入表現不如預期、毛利率承壓，以及在「雙 11」促銷檔期期間，銷售與行銷費用持續維持高檔，侵蝕獲利空間。

此外，報告亦點出 2026 年上半年將面臨「高比較基期」挑戰。即便中國政府已將家電以舊換新補貼政策延長至 2026 年，短期內對需求的刺激效果，仍可能被前一年度高基期所抵銷。花旗分析，政策延續有助於中長期穩定消費信心，但對短期營運數據的拉抬效果恐較為溫和。

從產業面觀察，花旗仍維持對中國電商平台整體審慎偏正向的看法。該行指出，以舊換新政策在 2026 年仍具一定支撐作用，可在一定程度上抵消高基期衝擊，對大型電商平台形成相對優勢。然而，在宏觀消費復甦力道尚未全面回溫之前，各平台間的競爭仍將集中於價格、補貼與服務效率，獲利能力短期內難有明顯突破。

市場數據亦顯示，京東在港股市場的放空交易比重偏高，反映部分投資人對短期基本面轉弱的疑慮。不過，花旗指出，京東在物流基礎建設、供應鏈整合與自營模式上的長期競爭力仍在，若消費環境改善，仍具備評價修復空間。

綜合來看，花旗此次下修目標價與獲利預估，主要反映家電銷售疲弱與費用壓力的短期現實，而非對京東長期商業模式的全面否定。後續觀察重點，將聚焦於 2026 年初零售數據是否止穩、以舊換新政策實際拉動效果，以及平台在費用控管與毛利結構改善上的進展。