債務壓垮刺激經濟！中國利息支出暴增4倍　北京大規模救市空間有限

英國《金融時報》報導，中國債務規模持續攀升，正限制北京當局推出大規模經濟刺激措施的能力。根據美國智庫「世界大型企業聯合會」(The Conference Board)最新研究指出，中國中央與地方政府2026年債務利息支出合計預估將達人民幣1.4兆元(約2,090億美元)，較2014年的約3,480億元大幅增加，在償債負擔加重下，加上地產內需疲弱，中國可以運用的財政空間正遭到限制。

報導指出，根據這項研究，今年中國中央政府債務利息支出預估將占一般公共預算的19.2%，高於2014年的12%，而地方政府的財政壓力則更加嚴峻，預計到2026年，中央和地方政府債務利息支出總額將達到人民幣1.4兆元(相當2090億美元、約新台幣6.67兆)，高於2014年的約人民幣3480億(相當519億美元，約新台幣1.66兆)。

世界大型企業聯合會中國中心首席經濟學家張雨涵(Yuhan Zhang)指出，償債支出正逐漸成為限制地方政府財政空間的重要因素。

政府債務利息支出負擔快速增加

分析指出，中國債務近年快速累積，與政府長期依賴投資帶動經濟成長的模式密切相關。這套發展模式仰賴國家貸款及政策誘因，支持政府偏好的投資計畫。摩根士丹利分析師預估，到2026年底，中國公共債務占國內生產毛額(GDP)的比率將升至122%，較疫情前增加48個百分點。

在債務負擔加重下，中國經濟成長也面臨壓力。受零售銷售疲弱及固定資產投資大幅下滑影響，中國第二季經濟成長率降至4.3%，低於官方全年4.5%至5%的成長目標區間。房地產市場則已經長達五年低迷，更持續衝擊家庭與地方政府收入，削弱內需復甦的動能。

為提振經濟，北京當局上月底公布部分刺激措施，包括提供房貸利息補貼，以及調降一項融資工具的利率。中國國務院先前也呼籲「加大力度」落實「宏觀政策逆週期調整」。此外，中國政府近期加強追討海外信託所產生利息及股利的相關稅款，藉此增加財政收入。

政府強力追討海外股息意在增加財政收入

不過，市場分析師對這些措施的實際效果看法保留態度。巴克萊銀行形容，相關政策只是「輕推一把」，不足以帶來重大改變；高盛則估計，相關措施在五年內提供的財政補貼可能僅達人民幣1000億元，整體規模有限。

瑞銀中國及香港房地產研究主管林鎮鴻(John Lam)也表示，相關政策可能無法達到投資人預期，並指出房屋價值上限為人民幣150萬元，政策的實際效益恐有限。

相較於擴大短期經濟刺激，北京當前更傾向將資源投入先進科技與製造業，以強化中國在新興產業的競爭力，特別是隨著人工智慧(AI)相關電子產品出口持續強勁，中國政府料將優先支持先進製造業，而非投入大筆資金推動全面性刺激方案。

經濟學家指出，北京若要擴大刺激措施，仍可透過中央政府額外發行公債籌資，因為中央政府的負債程度相較地方政府低。然而，高盛估計，中國中央政府財政赤字約占GDP的4%，若採用涵蓋範圍更廣的政府支出衡量方式，擴大口徑財政赤字已達GDP的10%左右，顯示整體財政負擔不輕。

財政入不敷出 預算執行恐更撙節

房地產危機也加重地方政府的財政壓力。過去高度依賴土地出售收入的地方政府，隨著房市降溫，財源大幅縮減，迫使中央政府轉移更多財政收入予地方。美國智庫「戰略暨國際研究中心」(CSIS)指出，2013年至2025年間，中國政府債務利息支出增加341%，增幅超過其他主要預算項目。

此外，中國人口老化也推升地方政府社會保障支出，占比已升至約18%。中央政府預算中，國防支出占一般公共預算的比重則從2014年的近36%升至42%，科學與技術、教育及社會福利等項目的支出占比則略有下降。

面對債務壓力與經濟成長放緩，北京目前更傾向要求地方政府加快執行今年已核定的財政預算，而非大幅追加支出。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強(Robin Xing)表示，當局將透過加快預算執行進度支持經濟，但支出仍會維持在年初核定的預算範圍內。