金屬｜銅價溢價衝上180美元，LME警戒啟動新限制措施

2025年6月23日(優分析產業數據中心)

隨著銅市現貨溢價飆升、庫存跌破新低，倫敦金屬交易所（LME）於6月20日宣布，對大額持倉者實施新的限制措施，以防市場出現壟斷（由少數交易者掌控大部分金屬）或逼倉（利用稀缺現貨操控價格）行為。

銅市現貨價異常上漲，持倉集中程度升高

近月來LME銅合約溢價出現顯著異常。即期合約（cash contract）對三個月期合約的溢價已從一個月前的3美元大幅拉升至180美元/噸，創2022年10月以來新高。短期合約中的「今天買，明天賣（tom-next）」溢價也在一週內從負2美元翻升至48美元。「tom-next」為極短期交割價差，通常反映市場上是否出現短期金屬調度壓力；而即期對三月期的升水，則用來衡量整體市場對現貨的需求強度。

造成現貨價飆升的直接因素是LME的銅庫存持續下降與現貨資源集中於少數持倉者手中。截至6月20日，LME註冊倉庫的銅庫存僅剩99,200噸，較2月中旬下跌逾60%，為2023年8月以來新低。其中約45%的倉單已被取消，意味著有44,800噸金屬即將運出倉庫。

同時，LME數據顯示，有一家企業持有超過90%的銅現貨與倉單，另有兩家公司持倉比例介於50%至79%。此等高度集中結構已觸發LME既有的「借貸指引」（lending guidance），即持有大量倉單者須將金屬借出予市場，以維持流動性，防止操縱價格。

LME祭出硬性新規，限制多頭壓倉行為

為了防止市場上出現少數人掌握大量銅資源、進而操控價格的情況，倫敦金屬交易所（LME）在6月20日宣布一項新的硬性規定，針對特定合約類型擴大監管範圍，並強制擁有過多合約的交易者必須將部分金屬「借回市場」，不得額外收取費用。

具體來說，這項新規定適用於那些買進大量銅合約、壓寶價格會漲的人（即多頭）。如果他們手上的部位多到超過整個市場實際還剩下的庫存量，就必須無償把金屬釋出，讓其他交易者也能取得貨源，避免因為「囤貨不放」導致市場失靈。

這項措施原本只在特定情況下由交易所個別通知執行，現在則變成所有市場參與者都適用的明文規則，讓市場運作更透明。

LME指出，他們在過去幾個月已多次要求部分交易者降低倉位，此次是將過去的臨時處置制度化。交易所強調，這項新規目的是防止市場被過度控制，確保價格由供需決定，而不是被人為炒作。

銅價背後還有政策套利

今年2月，美國總統川普下令調查是否對銅進口加徵關稅，引發市場預期未來成本可能上升，導致部分交易商提前調貨備庫。大量銅金屬自LME倉庫運往美國，進一步推升美國當地銅價，COMEX報價（4.781美分/磅，換算約10,540 美元/噸）也因而高出倫敦市場（9,690美元/噸）近850美元，形成地域價差。此類政策變數與區域價差的擴大，也可能持續牽動國際銅市的流向與溢價表現。