【美股研究報告】太陽能功率優化器龍頭SolarEdge 22Q3歐洲地區業務高速擴張，成長潛力雄厚不容錯過？
圖/Shutterstock
SolarEdge以太陽能功率優化器打響名號，自2017 年進入台灣市場
SolarEdge (SEDG) 是一家太陽能能源科技公司，成立於2006年，總部位於以色列霍德夏沙隆。SolarEdge 是首家成功商業化太陽能功率優化器（Power Optimizer）的公司，2010年開始供應市場。SolarEdge的直流電（DC）功率優化器以公司首創的最大功率點追蹤技術（MPPT），確保在各種環境下均可獲得最大功率的輸出，以解決低能量轉換效率以及受周遭環境影響（陰影遮蓋）的問題，可最大化太陽能模組的輸出，並降低發電成本。
SolarEdge 主要生產上述的功率優化器，及將直流電轉換成與電網兼容的交流電 (AC) 的逆變器，並提供可實時監察供電系統輸出的雲端平台，以上三項可組成太陽能功率優化供電系統。SolarEdge亦於 21Q3 開始發售太陽能電池拓展儲能業務。公司產品被廣泛應用在住宅、商業及小型公用事業太陽能裝置上。截至2021 年，SolarEdge 已向133 個國家，出貨近 295 億瓦（29.5 Gigawatts）功率的太陽能功率優化供電系統，相當於2021年台灣太陽能發電容量 7.7 億瓦的 3.8 倍。
SolarEdge 在 2017 年開始進入台灣市場，並於 2018 年在台設立分公司，目前主要向《再生能源發展條例》中訂明契約容量大於 5,000 kW 的「用電大戶」提供自發自用的安全綠能解決方案，未來亦會朝居家、社區「智慧微電網」方向佈局。
SolarEdge功率優化器以併聯方式連接，以最大化每個模組的發電效率
圖片來源：Barclays Research
SolarEdge和Enphase Energy 合力，寡頭壟斷美國逆變器市場
SolarEdge和Enphase Energy (ENPH) 目前在美國逆變器市場形成寡頭壟斷市場 （Oligopoly），各佔整體市場45%、共佔90%。SolarEdge 的太陽能功率優化供電系統（上圖右）與主要競爭對手 Enphase Energy 的微型逆變器供電系統（上圖中），同樣以併聯方式連接每個模組，可以讓每個模組的發電效率最大化，並提供模組層面的發電量能見度，可準確定位受損或並未以最高效率運作的模組，減低電量流失及維修測試成本。
SolarEdge 的直流電供電系統供電時無需多次變流，而Enphase Energy的微型逆變器供電系統則需兩次變流，故SolarEdge的供電系統可節省變流過程中的電力流失，但發電量的可擴展性受限於逆變器的最高容量，但Enphase Energy的供電系統則可以添加更多的微型逆變器而持續擴張，顯示兩家公司的的供電系統各有優點，故預期兩家公司短期內將維持寡頭壟斷的市場型態。
美國逆變器市場由SolarEdge和Enphase Energy攜手形成寡頭壟斷型態
圖片來源：Barclays Research、Woodmac
SolarEdge 22Q3 歐洲地區營運高速擴張，然獲利受運輸成本及稅率大漲壓制不如市場預期
SolarEdge 22Q3 功率優化器出貨量雖季增 16.0% 至 610 萬…，但仍供不應求，推動營收季增 15.0%、年增 59.0% 達 8.4 億美元，高於市場預期的 8.2 億美元 1.5%。營收成長強勁，主係歐洲地區因電費飊漲帶動太陽能供電系統需求急升，歐洲地區營收季增 46.0%、年增 90.0% 達 4.8億美元，其中來自德國的營收較上季（22Q2）暴漲 125.0%，且荷蘭、法國及英國地區營收均創下歷史新高。以上的營收數字已受歐元貶值逆風壓制，公司估計營收流失約 0.3 億美元，顯示歐洲地區需求強勁。
毛利率方面，因SolarEdge產量受部件供應鏈限制，公司不惜調動其他地區產線成品，並付出較高的快遞費用，以優先供應歐洲地區過冬的需求，導致運輸成本大幅上漲，加上前述的歐元貶值逆風，SolarEdge 22Q3毛利率年減 6.7 個百分點至 27.3%。雪上加霜的是，因美國稅務政策轉變，在美國國外的研發費用由 22Q3 開始不得在當年度一次認列，而需以15年攤銷，導致SolarEdge 22Q3 的應稅收益增加近 6,400 萬美元，所得稅税率由市場預期的 15.4% 暴漲至 38.9%，拖累22Q3 稅後淨利僅 0.5 億美元 （季減 4.6%，年減 34.1%），每股盈餘 (EPS) 僅 0.91 美元（季減 4.7%，年減 37.3%），低於市場預期的 1.44 美元36.8%。
SolarEdge 22Q3 營收亮眼，但EPS 低於市場預期
資料來源：SolarEdge、koufin
SolarEdge 22Q4 產能增長緩解物流壓力，EPS 有望年增17.1%
預期歐洲地區對 SolarEdge 太陽能供電系統的拉貨動能可望在22Q4延續。而22Q2已在歐洲地區實行的價格調漲，可望於 22Q4 開始推升整體供電系統的平均售價（ASP）。加上位於墨西哥的新廠房持續向產能最大化發展，其他地區的生產線亦同步提升產量，以應付龐大的需求。在售價及銷量均有望放量成長下，預估SolarEdge 22Q4 營收可年增 59.3% 達 8.8 億美元。
隨各地產線提升產量，SolarEdge將更有效率地調配產品供應歐美地區的需求，其中墨西哥新廠房擴張產能，可縮減運送至美國本土的距離，有望減低快遞運輸費用。加上美元已逐步從高點回落，因此CMoney 研究團隊預估SolarEdge 22Q4毛利率季增 1.2 個百分點至 29.2%，帶動稅後淨利有望達 0.8 億美元（季增 42.0%，年增 22.5%），每股盈餘（EPS）可達 1.29 美元 （季增 42.0%，年增 17.1%）。
2022年SolarEdge受油價大幅上漲及俄烏戰爭驅使歐洲減低對俄能源依賴，加上各國推動再生能源發展以達減少碳排放目標，帶動SolarEdge太陽能供電系統需求大幅增加，預期SolarEdge 2022年營收可望年增 57.8% 至 31.0 億美元。而獲利表現則受通膨過熱及供應鏈緊繃導致原物料成本上漲，以及營運策略轉向以歐洲為重心推升運費成本，故預期SolarEdge 2022年每股盈餘（EPS）年減 10.7% 至 4.35 美元。
預期SolarEdge 22Q4 EPS可重回成長軌道
資料來源：SolarEdge、CMoney 預估
歐洲電費維持高擋，推動SolarEdge 2023年營運持續高速擴張
進入 2023 年，SolarEdge 可望從 22Q3 優先供應歐洲地區需求的營運策略，收獲更大幅度的營收成長。目前德國及荷蘭地區大部分民眾的固定電費合約即將在 2023 年到期，到時候民眾的電費支出恐翻倍成長，驅使太陽能供電系統的回本期縮減至 2.5 年，同時購買太陽能電池的回本期也同步縮減至 3.5 年，使太陽能供電系統對歐洲地區屋主的吸引力大增。
而歐洲地區太陽能電池的附著率（attach rate）亦遠高於美國地區，附著率計算每一個太陽能供電系統安裝時，有多少個會同時安裝太陽能電池的比率。其中德國的附著率高達 80.0-90.0%，遠高於美國的 10.0%，讓SolarEdge可以較低的額外安裝成本獲取更高營收的成長機會，加速歐洲地區業務營收及獲利的成長。加上供應鏈緊繃和匯率逆風有望在 2023 年進一步緩解，以及調漲價格效益延續。故CMoney 研究團隊預估 SolarEdge 2023 年營收可達 39.5 億美元（年增 27.5%）。
隨快遞運輸費用下降及原物料成本隨供應鏈緊繃緩解而回落，預期SolarEdge毛利率可望在 2023 年下半年站穩 30.0% 以上。而稅率也有望隨營收成長使研發費用佔比下降而逐步回落，因此CMoney 研究團隊預估 SolarEdge 2023 年稅後淨利有望年增 65.3% 達 4.2 億美元，每股盈餘（EPS）可望年增 63.7% 達 7.12 美元。
預估SolarEdge 2023年EPS 有望年增 63.7%
資料來源：SolarEdge、CMoney 預估
SolarEdge中長期成長潛力雄厚，投資建議為逢低買進
預估SolarEdge 2023 年每股盈餘（EPS）可達 7.12 美元，以 1 月 12 日收盤價 309.46 美元推算，目前本益比為 43 倍，落在過去五年 12 倍至 137 倍區間的偏低位置。考量SolarEdge歐洲地區業務成長潛力雄厚，加上美國政府去年8月通過的通膨降低法案，不僅展延太陽能投資稅收抵免，亦新增逆變器生產補助，均可推動美國地區的太陽能市場迎來新一輪擴張，有利SolarEdge中長期發展。然短期內毛利率仍偏低，且受美國稅務政策轉變限制，因此CMoney 研究團隊給予SolarEdge逢低買進評等，及本益比 50 倍評價，目標價為 356 美元。
SolarEdge 損益表
資料來源：SolarEdge、CMoney 預估
SolarEdge 股價本益比河流圖
資料來源：SolarEdge、CMoney 預估
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