面臨戰爭風險，到底該不該賣股票？經濟學家：這時候更要買進大盤

全球戰爭頻傳，戰爭對股市有衝擊嗎？經濟學專家、防衛韌性委員會委員劉玉皙在《地緣風險理財課》一書中，從「地緣政治風險」的視角探討投資理財，盤點資產的流動性與抗壓性，思考哪些屬於短期市場震盪，哪些則是必須留意的結構性風險，幫助讀者在波動中守住財富。以下為本書摘文：

戰爭對股市有衝擊嗎？

台股的歷史數據雖好，但是我們還是要回過頭來分析，地緣政治風險會給股市帶來什麼樣的衝擊。從歷史經驗來看，尤其是在面對戰爭時，股票市場的表現相對於債券市場，確實有它的優勢，但如果是在國土遭受戰火波及的情況下，股票價值還是會大幅受損。

歷史經驗告訴我們，戰爭對股市的衝擊並不是「一視同仁」的，關鍵在於「戰火燒到哪裡」？以第一次世界大戰後的美國為例，由於美國本土未受戰火波及，美國企業不僅能正常運作，還能承接歐洲的軍需訂單。美國股票與債券的表現，自然比身處戰火邊緣、國力大幅消耗的英國更為強勁。

而如果是國土受損、遭受戰火蹂躪的國家，股票價值就極為慘烈。以第二次世界大戰的法國為例，戰後股票僅剩下票面價值的12%，雖然比債券的4%表現好，但遠不如黃金的42%。戰後重新開盤的巴黎股市，大概剩下12%左右的開盤價。德國由於納粹時期的價格固定與戰後的徹底崩潰，重新開盤後更是只剩5%的價值。

大型股與小型股，哪一個比較好？

在和平時期，小型股也常會因成長潛力高，而能擁有不錯的回報率。不過如果是在極端情境下，就未必如此。
根據美國1926～2013年的歷史數據，大型股的平均年度回報率為10%，小型股為11.6%。然而，若以夏普比率（Sharpe Ratio）來計算，也就是「每承擔一分風險能換回多少報酬」的數值，大型股約0.45，通常優於小型股的約0.3。這代表在面對不確定性時，大型股的波動相對可控，生存機率更高。

歷史上唯一一次小型股表現優於大型股的戰爭，就是第二次世界大戰。這是因為當時美國政府實施了原物料價格管制與訂單分配，讓中小企業也能拿到訂單，進而推升了小型股的表現。

因此，除非政府介入、干預市場機制，不然對投資人來說，在地緣政治危機下，擁有跨國資源調度能力、現金流穩定的大型股，是比小型股更安全。

「物理屬性」決定風險等級

在地緣政治衝突中，產業的「物理屬性」決定了它的風險等級。軍需物資是戰爭中的硬通貨。在沒有政府價格管制的前提下，能提供軍用設備、維修、耗材的企業，其獲利能力會大幅噴發。這類軍工、國防與加工製造業的股票，在戰時具備最強的防禦性。

至於首當其衝的箭靶，會落在金融股與塑化股。現代金融高度依賴電力、網路與信用體系。戰爭初期的停電、駭客攻擊，甚至是社會信心的崩潰，都會導致帳務系統癱瘓與擠兌風險，因此金融股的估值會最先崩潰。

煉油廠、化學儲槽則是極其脆弱的物理目標，它們體積巨大、易燃易爆，極易成為敵方飛彈，或是潛伏在內部的第五縱隊優先癱瘓的對象。一旦生產基地受損，其股票價值將面臨毀滅性的打擊。

股票該不該買？哪時會反轉？

這讓我們陷入兩難：無論大盤或個股，我們該不該買？假設極端情境出現，是不是應該把股票通通拋售？

以我們的思考過程來看，如果想要維持正常的生活、參與台灣的成長，那麼投入大盤其實仍是相對穩健的方法。如果是選擇個股，則大型股會優於小型股。因此即使面臨戰爭風險，也不建議將所有股票全部賣掉。

股票市場在戰時會下跌，股息當然也會急遽下降，因為企業在戰時會傾向於多留點現金以保障繼續運轉。當然若有「存股」的習慣，也要有股息會減少的心理準備。但只要能夠撐到戰後，復原力通常會非常強勁。

此外，以歷史來看，股票市場的低點，通常也都出現在戰時的轉折點。例如第二次世界大戰期間，中途島海戰被視為美軍局勢的最壞時段，同時也是股價的底部。

另一個例子是2023年10月7日（週六）哈瑪斯對以色列發動攻擊，10月8日（週日，以色列股市開盤）股市隨即暴跌。但是在10月23日前後，以色列軍方宣布完成加薩地面行動的準備（雖然正式大規模進入是10月27日），股市於是在10月23日觸底。

到了2024年底，以色列股市竟然成為全球表現最好的市場之一（漲幅約27～30%）。這呼應了我們之前提到的：買進大盤，其實也等於是在買進一個社會或國家應對危機的集體韌性。

（本文摘自／地緣風險理財課：從保值到增值的全方位指南【附4張資產檢查表】／三采文化）

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