大韓航空併韓亞航空迎最終關卡 Q1財報揭示兩樣情

商傳媒｜吳承岳／台北報導

南韓航空業的歷史性重組案——大韓航空與韓亞航空的合併案，即將於今年 8 月 12 日迎來最終關卡。這場被譽為南韓航空業史上最大規模的「超級交易」（mega deal），目標是整合兩家主要航空公司，但雙方近期公布的 2026 年第一季財報卻呈現兩樣情。

南韓航空業世紀合併案步入最終階段

1962 年成立的大韓航空擁有 143 架飛機，將整合 1988 年成立、擁有 68 架飛機的韓亞航空。韓亞航空曾因母公司錦湖韓亞集團的經營困境，一度面臨獨立生存危機。在出售給 HDC現代産業開發的計畫破局後，轉由韓國產業銀行主導重組，最終選擇併入韓進集團。兩家公司預計於 2026 年 12 月 16 日正式完成法律與財務上的合併，並自 2027 年起以「整合航空企業體系」運作。

大韓航空財務穩健　韓亞航空陷入資本減損

大韓航空在 2026 年第一季表現穩健，營收達 6.6581 兆韓元，較去年同期成長 2.6%。營業利益更是大幅成長 20%，達到 5174 億韓元。儘管面臨折舊費用負擔及高匯率帶來的成本壓力，客運與貨運需求支撐了其業績。其負債比率雖因引進新飛機及預收款增加而微幅上升至約 372%，但考量其持有的 3.1 兆韓元現金及約當現金，以及 3.1 兆韓元的短期金融商品，其淨借款依賴度反而有所降低，顯示財務狀況依然穩定。

相較之下，韓亞航空的財務狀況嚴峻。其第一季營收為 1.6804 兆韓元，年減 19%，並由盈轉虧，錄得 524 億韓元的營業損失。在包含外匯評價損失的 3614 億韓元其他費用，以及 820 億韓元利息支出的雙重打擊下，單季淨損高達 2517 億韓元。截至 2026 年第一季，韓亞航空總資產 12.5 兆韓元，負債總額約 12 兆韓元，累積虧損達 2 兆韓元，已陷入資本減損（自資本中扣除累計虧損，導致股東權益減少）狀態。此外，韓亞航空已於 2026 年 6 月 15 日公告增加 1500 億韓元短期借款，使短期借款總額增至 1.2 兆韓元，旨在確保營運資金的穩定。

合併過程挑戰重重　外部因素影響大

這項合併案的最終關鍵在於 8 月 12 日召開的韓亞航空臨時股東大會。雖然大韓航空以 63.88% 的持股比例為最大股東，但仍需聽取股東意見，預計小股東與機構投資人之間將就合併案的優缺點展開激烈討論。對於陷入資本減損的韓亞航空而言，這項合併幾乎是唯一的出路。從會計處理來看，韓亞航空累積的 2 兆韓元虧損將與大韓航空約 1.9 兆韓元的股權取得對價相抵銷，其單季淨損亦將按大韓航空的持股比例在「母公司股東應佔保留盈餘」中扣除，其餘由「非控制權益」分攤。這意味著大韓航空的信用將承擔韓亞航空的財務危機。

為獲得全球 14 個國家競爭主管機關的批准，大韓航空被迫向其他海外航空公司大量讓出在歐洲、美國等地的黃金航線與航班時段。同時，韓亞航空的全球貨運事業部也以物業分拆（指將業務或資產分拆出售給其他公司）方式出售給仁川航空，這對其未來獲利能力造成影響，預估合併過程中將產生約 1 兆韓元的一次性沉沒成本。

航空業極易受外部因素影響，例如匯率。匯率每波動 10 韓元，大韓航空將產生 350 億韓元的外匯評價損失；韓亞航空的稅前利益則會因匯率變動 10% 而波動 4500 億韓元。只有當匯率穩定在 1400 韓元兌 1 美元以下時，航空公司才能有效控制負債比率，避免因外匯評價損失導致的淨損。此外，燃料成本佔營運費用的近四成，國際油價每下降 1 美元，大韓航空便能節省約 450 億韓元。

整合低成本航空　迎戰長期挑戰

合併後，大韓航空預計將進一步整合其低成本航空（LCC）子公司，包括真航空、釜山航空和首爾航空。韓亞航空已於 2026 年 6 月 15 日行使對釜山航空 1000 億韓元永續可轉換公司債的轉換請求權，取得 4627 萬 4872 股新股，使其在釜山航空的持股比例增至 58.4%。

儘管短期內可能面臨財務指標惡化及組織磨合問題，但從長遠來看，這項合併案被視為將南韓航空業重塑為全球大型航空業者體系的關鍵一步。大韓航空穩定的財務基礎、積極的治理結構改革以及規模經濟帶來的協同效應，預期將為其帶來長期成功。