AI股急跌是錯殺還是重新定價？ 高盛上修2028年伺服器市場預測45% 五大供應鏈誰能把訂單變獲利？

全球AI科技股近期面臨估值調整壓力，儘管美股半導體族群19日止跌反彈，台股20日仍未擺脫賣壓，加權指數終場下跌529.15點，收46,292.93點，跌幅1.13%。與市場震盪形成對比的是，高盛最新研究將2027年、2028年全球伺服器整體潛在市場（TAM）預測，分別較先前上修31%、45%。當市場重新評估科技股的合理價值，AI基礎設施需求預測卻持續提高，這波修正究竟反映短期資金調節，還是投資人開始重新計算AI企業的獲利價值？

伺服器市場預測上修45%　AI投資進入規格升級階段

高盛10月18日全球伺服器產業研究指出，受惠於雲端服務供應商（CSP）資本支出增加、AI基礎設施擴張、伺服器規格升級及記憶體成本上升，2028年全球伺服器市場規模預測較先前上調45%，其中不僅包含AI伺服器，也涵蓋一般伺服器。

從出貨規模觀察，以NVL72等效機櫃計算，包含輝達（NVIDIA）及超微（AMD）相關架構的AI伺服器，2026年至2028年預估出貨量分別為6.3萬、11萬及16.4萬櫃；8-GPU架構AI伺服器則預估在2027年、2028年分別達270萬及330萬台。

高盛並預估，全球AI伺服器機櫃市場規模至2028年有機會達到1兆美元，占整體伺服器市場約63%。不過，市場規模擴大部分來自設備規格提升與單價增加，並不代表所有供應商都能同步提高獲利。

隨AI運算密度提升，產業投資已從運算晶片延伸至高速網路、液冷散熱、電力供應與系統整合。對相關台廠而言，未來競爭關鍵除了訂單規模，還包括產品組合、成本控制及毛利率改善能力。

五大供應鏈領域分化　技術升級能否轉化為獲利？

首先是晶圓製造與測試介面。台積電（2330）憑藉先進製程與先進封裝技術，參與AI晶片製造的關鍵環節；旺矽（6223）、穎崴（6515）則布局高階晶片測試相關產品。隨GPU與特殊應用積體電路（ASIC）規格提升，測試需求與技術複雜度同步增加，但相關廠商仍須面對產能擴張、設備投資及客戶需求變化。

第二是AI伺服器整機與機櫃。鴻海（2317）、緯穎（6669）、緯創（3231）具備大型雲端客戶所需的系統整合與量產能力。隨AI機櫃運算密度及單櫃價值提高，營收成長空間可望擴大；然而，高價晶片與零組件占比增加，也可能使營收增幅高於獲利增幅。因此，營業利益率與產品組合變化，比單純觀察出貨量更能反映獲利品質。

第三是高速網路與光通訊。智邦（2345）布局高速交換器，上詮（3363）則切入光纖陣列等光通訊相關領域。隨AI資料中心擴大運算規模，800G、1.6T高速傳輸及矽光子技術受到市場關注，但新技術能否貢獻實質營收，仍取決於客戶驗證、量產進度與產品良率。

第四是高階PCB與銅箔基板。台光電（2383）、金像電（2368）分別布局高階銅箔基板與印刷電路板。AI伺服器對高速訊號傳輸及高層數板材的要求提高，有機會推動產品規格升級，但原料成本、產能利用率及製程良率，仍將影響最終獲利。

第五是散熱、供電與機構零組件。奇鋐（3017）、雙鴻（3324）布局液冷散熱，台達電（2308）提供電源與能源管理相關產品，川湖（2059）、富世達（6805）則參與伺服器機構件供應鏈。隨高功耗AI機櫃需求增加，散熱與供電系統的重要性提高，相關廠商能否提高高附加價值產品占比，將是獲利成長的關鍵。

上述五大領域依產業功能整理，並非全部代表高盛正式推薦名單；個別公司受惠程度，仍須依實際訂單及財務表現判斷。

奇鋐EPS預估上看195元　液冷業務成長受到關注

奇鋐是觀察AI需求能否轉化為獲利的代表個案。高盛10月19日研究將奇鋐2026年淨利預估下修1%，主要考量記憶體成本上升對消費性電子需求的影響，以及AI伺服器新舊機種轉換帶來的短期壓力；但隨液冷產品滲透率提高、ASIC客戶新機種放量與產品組合改善，高盛同步上修2027年淨利預估4%。

根據高盛預測，奇鋐2026年至2028年每股盈餘（EPS）分別為101.06元、154.78元及195.18元，毛利率則由31.7%逐步提高至33.4%、34.2%。

以此估算，奇鋐2027年EPS預估年增約53.2%，2028年增幅則約26.1%。雖然獲利預估持續增加，但成長速度將有所放緩，意味著市場評價能否維持，仍須觀察液冷產品量產、客戶需求及毛利率改善幅度。

高盛另預估奇鋐第四季營收可達680.57億元，季增15%、年增42%，並以2027年預估EPS的30.6倍本益比作為評價基礎，將12個月目標價由4,513元調升至4,736元，維持「買進」評等。

不過，上述數據均屬券商對未來營運的預測，而非公司已實現的財務成果。若後續產品出貨、成本控制或需求成長不如預期，獲利與合理估值仍可能調整。

EPS成長不保證股價上漲　市場重新檢視本益比

值得注意的是，企業獲利成長與股價表現並非必然同步。當市場對AI產業的成長預期過高，即使企業持續增加營收與獲利，股價仍可能因本益比下修而面臨壓力。

舉例而言，假設企業EPS成長25%，但市場願意給予的本益比由30倍降至24倍，理論股價將維持不變。這意味著企業必須持續交出符合市場預期的成績，才能支持原有估值。

10月20日台股收跌逾500點，反映市場短期風險偏好仍受到壓抑；另一方面，高盛上修伺服器市場預測，也顯示AI基礎設施需求展望並未同步轉弱。

▲圖片由ChatGPT生成

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