【林宏文專欄】美國入股英特爾為10%+5% 川普政府主導分拆 與誰合併效益最大？

上周五，美國政府宣布入股英特爾近10%，其中還出現美國政府可以額外收購5%股權的條款，也預告了英特爾未來應該會分拆製造部門。這些動態，對全球半導體產業將帶來那些重大影響，值得探討。

根據英特爾及美國政府對外公布的訊息，美國政府將原為補助金的89億美元轉為投資入股英特爾，成爲最大單一股東。認購價格是以低於市值近兩成、每股20.47美元購入英特爾股份，持股比例達到9.9%。

川普政府表示，這項投資不僅讓美國納稅人以低於當前市價的成本入股，還將使美國和現有股東共享英特爾長期業務成功的收益。

至於英特爾公司則強調，美國政府的投資爲「被動投資」，不會進入公司董事會，也不享有信息披露權。

其實，這個入股案最重大的意義，代表的是美國政府強化對晶片製造的掌控，從晶片法案（CHIPS Act）的補助，轉為實質持股與認股權證，代表美國政府不只是資助，而是直接介入產業結構。

此外，在這個合作協議中，還有一個被大家忽略掉的重點。

根據協議，美國政府還獲得一項權證，允許其在未來以每股 20 美元的價格額外購買 5% 的英特爾普通股，但這一權證僅在英特爾對晶圓代工業務的持股比例低於 51% 時方可行使，意即英特爾若出售代工業務超過49%，美國政府就可以行使這項權利。

這項特別註明的條款，到底代表什麼意思？

我認為，這個條款已透露出非常關鍵的訊號，而且至少有兩個方向，可以拆解它的意涵。

首先是，「分拆代工」已成為英特爾的選項之一，很可能是在川普政府與英特爾雙方協商時，已談及的改革方向。而且，美國政府還預留了未來英特爾「分拆代工」的籌碼。

因為，認股權證的條件明確指出，若英特爾對代工業務的控制權低於51%持股，美國政府就可行使額外認股權，目的當然是希望英特爾在設計與製造分家之後，還可以藉此加強對英特爾的掌控，才能參與並主導未來分拆出去的製造部門，完成半導體製造可以在美國落實的目標。

不只如此，這等於也預設了英特爾未來分拆代工事業，將是非常清楚具體的方向，而且談到51%的數字條件，也意味著未來很可能會朝向引入外部資金，並成為獨立公司的可能性。

顯然，川普總統從先前放話要陳立武走人，先營造逼出雙方談判的氣氛，之後召見他進白宮，在溝通談話時，川普與團隊很可能已明確暗示，英特爾應該朝分拆的道路前進。

這場談判，讓川普的交易風格再度展現，主導與介入英特爾改革方向的企圖心，也相當明確。

不過，到底英特爾要不要進行分拆？過去英特爾公司一直沒有對外說明，原因是董事會很可能也還沒有定論。

此外，英特爾的舊勢力也一直反對分拆，例如前董事長貝瑞特多次投書媒體，另外前任執行長基辛格也多次跳出來聲援，他們都強烈主張英特爾應維持現狀，以設計與製造合在一起的模式，與台積電及三星電子相抗衡。

因此，分拆英特爾這件事，在美國社會中顯然還有爭議，但如今川普政府看起來似乎已下定決心，要推動英特爾未來的分拆大計。

至於未來要怎麼分拆？要找什麼合作伙伴加入？會邀請那些股東或基金助陣？都是未來影響產業發展重要的因素。

我的看法還是一樣。英特爾分拆出製造部門後，最佳的合作對象是格芯（GlobalFoundry），兩家公司進行合作或合併，會是阻礙最小、利益最大，且達到最佳綜效的結果。不只對美國重回半導體製造很有利，也是對全球產業發展很有利的方向。

格芯是從超微製造部門分出來的公司，曾在2009年合併新加坡的特許半導體，2015年又收購了IBM的微電子事業部，成為橫跨美國、德國、新加坡的全球性晶圓代工業者，也是很少數有融合部分亞洲及歐洲元素，但主要組成與成員都是美國文化及風格的專業晶圓代工公司。

英特爾若與格芯整合，可以把美國本土半導體產業重新整合起來，不論從文化到技術，都是最能發揮整合效益的團隊。

而且，英特爾也可以從格芯身上學到，經營晶圓代工應該有的know-how，以及本身較缺乏的服務精神與待客之道，怎麼看都是最佳的天作之合。

當然，英特爾與格芯的整併，一定需要時間才能看到績效，但未來若整合得好，就有機會與亞洲的台積電與三星電子一搏，也可以讓台積電免於反壟斷的調查，這是對大家都有好處的事情。

我認為，川普總統多次說，台灣搶走美國半導體的工作，其實這句話是錯的，而且一句話錯了好幾個地方。一是台灣沒有搶走美國半導體工作，因為美國仍是全球半導體產業的主導者，在全球半導體產值中占比達43%，但台灣約為 23%。美國在上游領域如IC設計、矽智財、EDA工具等仍具壓倒性優勢。

二是台灣與美國是盟友，美台是互補而非競爭關係。雖然台積電崛起讓英特爾不太好過，但創造了許多美國公司如蘋果、輝達、超微、博通及高通等更大的利益，也增加了美國更多半導體的工作。

台積電的存在，對美國的利益是最大的，而且，只有台灣會選擇這種助攻聯盟伙伴的產業角色，其他國家如日本、韓國及中國，都不是如此。

因為，台灣與其他國家發展半導體的方向都不同，台灣最初只是為了求生存，因此切入做得最好的代工工作，展現出來的就是與人為善，沒有要打敗別人，而是與客戶一起成功。台灣把晶圓製造代工做好，並與美國產業組成絕佳的聯盟關係，這是對全世界產業發展最好的局面。

如果川普總統還是不相信，現狀其實就是最好的結果，那何不甘脆就做個試驗，趕快組成一支美國隊，把英特爾和格芯合起來，然後和台灣的台積電隊，還有韓國的三星電子隊，大家一起做個公平的決賽，看看最後是誰活下來？是誰靠實力成為贏家？

當然，這個競賽需要有前提。一定要遵守公平、公正與公開的原則，不能有人做弊，川普政府不能自己做莊，又把規則改成對自己有利，甚至還偷發好牌給英特爾，這樣就有違比賽該有的基本風範了。

能夠做到這樣，我相信台積電還是會成為贏家，不信，川普政府可以趕快做實驗，三、五年內應該就可以看到結果。

不過，美國政府入股英特爾，把時間拉長來看，雖然英特爾變成美國國家隊，很可能取得許多有利條件，但對公司的決策空間及策略自主性，很可能都會因此綁手綁腳。

因為，這項條款也意味著，英特爾若要分拆代工，已非自己一家公司的事，還必須考量及配合川普政府的各種政策與意見，還有未來政府可能出現的股權交易條件。政府雖然聲稱是「被動投資」，但實際上已具備重大影響力。

對英特爾來說，這筆資金提供喘息空間，但也可能限制其未來的策略自由。至於對美國半導體政策來說，政府從「補助」走向「持股」，加強對本土晶片製造的掌控，未來的產業發展將增添更多變數。

當然，更重要的是，對全球晶圓代工產業的競賽來說，若英特爾真的分拆代工，未來若好好改革，至少會比目前英特爾的情況改善一些，如此，也很可能改變目前由台積電、三星主導的市場結構。

我認為，台積電應該不會怕競爭，英特爾若能表現好一點，這場競賽一定會精彩好看許多，不然，像現在這樣，只有台積電一家遙遙領先，實在也是太無趣了一點。