馬斯克收購推特案的意外贏家：事件投資人如何靠併購套利賺價差？

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併購套利（Merger Arbitrage）是一種投資策略，專門針對企業併購或收購交易中的價格差異進行套利，屬於「事件投資法（事件驅動策略）」中典型的一類。

伊隆・馬斯克（Elon Musk）於 2022 年宣布以每股 54.20 美元收購推特（Twitter），在消息公開後，推特股價並未立即達到收購價，而是在較低價格波動，這就給投資人創造了「併購套利」機會，投資人可以用低於 54.20 美元的價格買入推特股票，等待交易完成後賺取「套利利差」。然而，由於馬斯克曾試圖取消交易，導致市場動盪，也讓併購套利者面臨較高風險。

文／艾席夫．蘇利亞（Asif Suria）《隱性財富：掌控市場變局的6大事件投資法》

▪ 簡短故事：可能是你知道的版本

馬斯克和推特之間的事，可以簡單概括如下：

馬斯克：我有推特的股份，我想要參與公司的經營。

推特：好啊，要不要加入我們的董事會？

（與多爾西、推特執行長帕拉格．阿格瓦爾（Parag Agarwal）的對話）

馬斯克：我不要加入董事會了，我想買下整間公司。

推特：我們不賣。

馬斯克：你們有很嚴重的假帳號問題，我想解決。

（眾所皆知，推特有假帳號的問題，在證交會檔案中有詳細的說明，推特擁有自動和手動系統，每天可以清除 100 萬個假帳號。）

馬斯克：如果你不同意出售，我會直接跟你的股東買。

（在推特上發布民意調查，有傳言稱有幾家私募股權公司參與其中。）

推特：那我們就會採取「毒丸條款」（poison pill provision）。

（毒丸條款正式名稱為股東權利計畫，是公司為了阻止惡意收購可以採用的一種防禦機制。這個機制 允許他們發行大量股票，稀釋惡意收購者的股份。）

馬斯克：我已經募集了 465 億美元的資金，每股 54.2 美元是我的最終報價。

（馬斯克獲得包括多爾西在內的一些現有推特投資人承諾，將他們的股份轉入新的非上市公司，還獲得了許多機構和超級富豪私人投資人的承諾，例如甲骨文創辦人賴瑞．艾里森。）

推特：好吧，我們讓步，你可以擁有這間公司。

（當時成長型股票持續大幅下跌，社交媒體公司首當其衝。同時，烏克蘭爆發了戰爭。）

馬斯克：你們的假帳號問題很嚴重，我要擱置這筆交易。

推特：併購協定的交易不能被「擱置」。

馬斯克：你們沒有履行義務，我不要買了。 推特：我們法庭上見。

（當事雙方各自在法庭上辯論立場，他們在庭外和解，並以商定的價格完成交易。）

▪ 完整版故事：兩家公司的角力戰

馬斯克一直針對加入推特董事會進行對話，但後來改變了態度，決定買下整間公司。在以每股 54.2 美元的價格提出收購要約，在顯示他已準備好資金的跡象之後， 董事會於 2022 年 4 月 25 日與馬斯克接觸，並同意達成協議。雙方簽署了一份併購協定，其中規定：

• 關於推特最終價格的條款；

• 交易預計完成的時間；

• 其他競標者的資訊；

• 交易所需的監管批准；

• 推特業務所在的其他國家批准要求；

• 如果交易未完成應支付的終止費；

• 以及其他更多細節。

這種併購協議通常會長達 100 頁或更多，在一個不同的年代，也就是幾十年前，當併購的公司向美國證券 交易委員會提交併購協議書後，從事併購套利策略的基金經理人會立即付錢找人取得併購協議的紙本副本，並要求盡快將副本寄給他們或打電話提供他們詳細資訊。而現在，在提交給美國證券交易委員會後幾分鐘， 你就可以從美國證交會的電子資料庫系統（EDGAR） 中取得一份副本。推特的股價在交易宣布後不久收在 51.7 美元，比 54.2 美元的收購價格低了約 5%。一些推特的長期投資人可能會在交易宣布後退出，而像我這樣使用併購套利策略的投資人則會介入。

併購套利也被稱為風險套利，顧名思義，套利者願意承擔交易可能無法完成的風險。如果這筆交易沒有完成，推特的股價可能會跌回到交易宣布之前的價位，或是馬斯克主動出價之前的價位。套利者希望獲得當前市場價格與公司預期被收購價格之間的差額，這就是承擔這種風險的報酬，這種差額被稱為套利利差（spread）。

馬斯克收購推特的過程比間諜小說還要曲折離奇， 整件事最後會成為商學院和法學院的案例研究、被寫成書，甚至可能成為電視影集的主題。

到了 2022 年 7 月 11 日，推特的股價已跌至 32.65 美元，比合併協議中的價格低了超過 21 美元，交易的價差已擴大至驚人的 66%。如果投資人在當天收盤時買進推特的股票，且併購交易在 2022 年底之前完成，他們將在不到 6 個月的時間內獲得 66% 的報酬率。

本文摘自《隱性財富：掌控市場變局的6大事件投資法》，出版社：金尉

（圖：shutterstock，僅示意 / 責任編輯：Mumu；內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）