華碩(2357)法說會解讀：由AI所帶動的兩大成長機會
AI PC是必然的結果，問題在於能滲透多快，公司能受惠多少。
至於AI 伺服器需求，由華碩的訂單看來，不只是CSP雲端業者要買AI伺服器，各國政府與大型企業也都在買。
2024年3月18日(優分析產業數據中心) - 華碩(2357-TW)於上周五召開第四季財報與展望說明會。市場關注AI PC與AI伺服器相關表現。
由於PC產業的庫存去化已到尾聲，營運正逐漸走向正常化，代表今年營運大致上會遵循過去的淡旺季循環而起伏。至於長期成長率，多數研究機構預估，PC市場未來幾年僅能有2~3%的穩定增長速度，以目前華碩預估本益比約14.42倍來看，這樣的成長性略顯不足。
尤其第四季公布的利潤率遠低於預期，讓市場更認為以PC為主要營收來源的華碩(2357-TW)，去年PC/NB營收佔比63%，使得其長短期的成長性受到質疑。
但法說會內容中也顯示出一些潛力。在可預見的未來，華碩(2357-TW)能否有高於2~3%的成長率，關鍵將來自以下兩個區塊：
AI PC銷售佔比提升
AI 伺服器相關產品
AI PC 銷售佔比提升
PC是生產力工具，人們購買PC就是為了提高生產力，自從ChatGPT問世以來，AI PC 會不會成功滲透市場其實早已不是問題，這是必然的進程。
問題是：何時？還有，多快速打入主流市場？
華碩管理階層認為，微軟推出Copilot是個關鍵，由大咖來帶頭比較有機會快速刺激消費者對於AI PC的需求，這是非常實際的想法。
根據IEK工研院產科國際所數據，2023年桌上型電腦銷售量為6740萬台，NB銷量為1.83億台。
由於NB的銷量是桌上型電腦（DT）的近三倍大，AI NB 能賣得出去才有辦法帶動產業。
根據另一家產業研究機構所預估，2024年全球NB出貨量約1.86億台，AI NB出貨可望來到1300萬台左右，銷售佔比約7%。
這樣的預估合不合理？因為這樣算的話，AI PC會有 126%的年複合成長率（CAGR）！
所以這裡需要特別注意的地方是，PC與NB的總出貨量還是只能有2~3%的成長率，只是出貨的結構會改變。
根據預測，今年（2024年），在每100台筆記本電腦（NB）銷售中，約有7台將是配備先進AI功能的高端型號。到了2025年，這一比例將增至每100台中有28台。
對於華碩來說，高單價產品的銷售佔比上升，會讓它的「營收成長率」大於「銷量成長率」約2~3%。
假如華碩能維持過去市佔率，那麼展望未來營收能成長個2~3%應該是基本低標。至於能高多少，要看華碩在AI PC市場有沒有競爭力。
因此，重點在於觀察華碩在AI PC市場的成績，特別是它的銷售量占整體市場滲透率的比例。以今年7%的市場滲透率為例，華碩在公布的銷售數據中，這一比例至少要達到7%，理想情況下應更高。
至於AI PC的獲利率如何？當然這也是關鍵。
一般認為，有加入NPU運算單元的電腦才能算是AI PC。NPU是神經網絡處理單元（Neural Processing Unit）的縮寫，它是一種專門設計來高效處理AI算法和任務的硬體加速器。
加入NPU之後很多周邊零件都要升級才能順利運行，這些硬體規格的提升導致AI PC的價格高於傳統PC，但也為更高的毛利率創造了條件。
華碩跟國外PC品牌的最大差異，就是它擁有較多的零組件供應鏈，比如說消費性顯卡還有主機板，更有機會因此讓毛利率上升。
雖然這個樂觀假設不一定成真，但以時程來說，市場應該會先想要看到銷售佔比提升，才會討論利潤率的問題。
AI伺服器相關營收
這次公司釋出的2024年第一季展望中，原本市場預期會季節性下降，但是公司卻表示整體營收會比上一季高，公司表示，PC營收確實會下滑，但是AI伺服器相關營收的季增率強勁。
以下是華碩於法說會後（3/15）公布的指引：
PC營收季減10%，正常表現。
零組件營收季增15~25%，意外強勁。
由於華碩將AI產品線歸類在零組件營收裡面，顯示AI相關訂單強勁。
回顧去年，華碩在2023年伺服器佔整體營收比重低於5%，2024年公司預計會介於5~10%之間。
以上所講的伺服器營收包含AI與傳統伺服器，若只看AI伺服器的佔比，2022年占華碩伺服器總營收的比例約為10%，到了2023年伺服器營收年增率高於50%，使得這一比例增長至35%，而公司現在預計在2024年將進一步飆升至70%。
華碩透過本身在主板、機櫃、系統的完整解決方案，過去就曾為Google與IBM代工伺服器產品，目前鎖定的客戶群包括政府機構與大型企業，目前需求少部分來自歐洲市場，多數來自亞洲企業客戶，這些客戶急著想要建立資料中心。
從華碩的展望來看，急著採購AI伺服器的不只是大型雲端業者，已經陸續擴散到企業端。
而華碩由於在全球已經建立了廣大銷售通路，與各國政府機關以及企業都有緊密的聯繫關係，未來可望受惠企業與政府對於AI伺服器的資本支出。台灣的PC公司宏碁(2353-TW)可能也有機會搭上這個趨勢，這也將是市場會聯想到的公司。
所以整體而言，華碩的成長潛力其實只有兩個字：AI。只是受惠的結構稍有不同。