CSP每多花1.57美元買「鏟子」僅增1美元現金流 AI股崩盤警訊藏在這個關鍵指標
AI淘金熱持續延燒，但真正賺到大錢的仍只有「賣鏟子」的輝達，輝達AI平台一年比一年貴，根據外電報導，買鏟子的一線CSP、AI模型獨角獸們，每多支出1.57美元買「鏟子」，只能多增加1美元的現金流，當AI帶來的現金流追不上燒錢速度，CSP能不能繼續支付現金股息、實施庫藏股，可能成為AI是否走向史詩級崩盤的重要觀察指標。
黃仁勳多次說，AI是世代難遇的商機，不過目前都是處於賣鏟子的在賺錢、淘金者入不敷出的狀態，「賣鏟子」大首腦輝達每一年推出的新AI伺服器平台都比前一代售價增加30％上下，2024年亮相的GB200，一台伺服器機櫃大約1億元，2025年亮相的GB300，一台伺服器機櫃售價已經上漲至約1.3億元。
為了因應資本支出的大幅成長，一線CSP紛紛發債，AI模型獨角獸們則不斷募資，尤其比起一線CSP如Google可以把AI「塞」進Google Maps、廣告、GMAIL等強大的自有生態系來賺錢，AI獨角獸們在欠缺生態系護城河下，還得直接面對來自於中國開源AI模型如DeepSeek、智譜GLM-5.2、月之暗面Kimi K3，這些模型以高效能模型、低Token成本，吸引高用量用戶大量轉檯的威脅。
AI淘金者什麼時候才能淘到大量的真金？微軟預估AI業務年化營收預估將超過370億美元，亞馬遜旗下的AWS首季營收增長28％。
然而根據外媒引用倫敦證交所集團（LSEG）預估數據顯示，包括Google、AWS、Meta、微軟、甲骨文在內的一線CSP，2027年AI業務帶來的現金流將比2025年大增3400億美元，可是與此同時，資本支出也會比2025年暴增5340億美元，相當於每多支出1.57美元買「鏟子」，只能多增加1美元的現金流。
以亞馬遜為例，亞馬遜會計年度第一季資料顯示，過去12個月營運活動現金流成長30％、達到1,485億美元，但是自由現金流卻降至12億美元，更恐怖的例子是甲骨文，甲骨文以前很賺錢，但賺得錢並不像一線CSP那麼多，隨著甲骨文重壓OpenAI與星門計畫所需算力，導致自由現金流由正轉負，股價今年迄今已重挫36％，資本支出占營運現金流的比重持續上升。市場的解讀是，如果CSP龐大的資本支出不斷侵蝕自由現金流，即使盈餘持續成長，也未必值得投資。
AI帶進來的現金流仍遠遠不及「買鏟子」的支出，加上市場總是會擔心不知道什麼時候，CSP、算力農場、AI模型業者因為募不到新的資金、或是現有業務產生的現金流不足等各種原因，而放緩、甚至縮減AI算力的建置，進而「帶衰」AI晶片、晶圓代工與封裝、IC設計服務、記憶體、光通訊、伺服器製造、被動元件、PCB、載板在內一整串供應鏈的需求，以至於每隔一陣子AI基礎建設供應鏈就會因為泡沫論而大跌。
外電指出，到目前為止，一線CSP仍有足夠的現金流支付股東現金股息、實施股票買回計畫，一線CSP有沒有能力繼續做這件事，是一個AI股會不會大崩盤的觀察指標，另外，未來兩到三年，企業必須證明AI的確帶來新的營收動能、提高毛利率並且改善現金流，如果這些效益都無法實現，市場將會開始質疑AI投資是否已經過頭。
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