指數基金集中度風險升溫 Mint資產籲投資人分散配置

商傳媒｜方承業／綜合外電報導

隨著被動投資和指數股票型基金（ETF）在過去二十年間快速崛起，低成本、即時分散風險以及美國和全球指數的強勁表現，成為吸引投資人的主要因素。然而，Mint資產管理公司（Mint Asset Management）投資組合經理人 John Middleton 指出，由於被動投資資金大量流入市場，指數化投資的日益普及，反而可能悄悄地帶來其他風險，建議投資顧問重新評估客戶的投資組合。

ETF 的資產管理規模在 2025 年成長超過 30%，全球總額在年底突破 19 兆美元。在美國，大約一半的基金和 ETF 資產都屬於被動投資。自 2010 年以來，流入美國市場的每一美元中，約有 80% 流向了貝萊德（BlackRock）、 Vanguard 和道富（State Street）這三大供應商。

Middleton 表示，被動投資資金湧入依市值加權的指數（如 S&P 500），使得大型股獲得最多的資金，原因僅僅因為它們的規模最大，而非它們的估值最具吸引力。雖然指數化投資表面上承諾廣泛分散風險，但實際上可能無法真正實現。以美國 S&P 500 指數為例，前 10 大成分股目前占整個指數的 40% 以上，是 1990 年 19% 的兩倍。

此外，科技公司占該指數的比重也超過 40%。據估計，與人工智慧（AI）相關的公司（無論是「AI 贏家」還是「AI 輸家」）目前約占該指數的近 50%。

全球指數也出現了類似的集中化趨勢。MSCI 世界指數（MSCI World Index）有 70% 投資於美國公司，「七巨頭」（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia 和 Tesla）的股票目前占該指數的 25% 以上。

Middleton 引用了日本的歷史教訓作為警惕。在 1989 年日本資產泡沫達到頂峰時，日本股市占 MSCI 世界指數的近 45%。全球指數投資人在不知情的情況下，幾乎有一半的資金投資於一個估值過高的股票市場，其交易價格是盈利的 60 倍以上。當泡沫破滅時，日經指數在接下來的十年中損失了 80% 以上的價值，僅此一項就使 MSCI 世界指數的價值縮水了約 30%。

Middleton 警告，盲目追蹤指數可能意味著盲目地承擔極端的集中風險。被動投資策略的主導地位，也對市場在壓力時期的表現產生影響。當市場拋售時，指數基金的贖回會迫使機械式、不加區別地拋售指數中的每一支股票。

歐洲中央銀行（European Central Bank）的文件顯示，在 2020 年 3 月的 COVID-19 崩盤期間，僅風險平價策略就需要出售相當於其投資組合資本 225% 的資產，才能達到波動率目標。學術研究也證實，ETF 持股比例較高的股票，波動性明顯更大。

Middleton 建議，資產配置者應傾向於更多地域分散，考慮一系列公開和私募市場資產，確保配置更多受通膨保護的資產類別（如房地產和基礎設施），並持有被動和主動策略的組合。目標是為客戶的投資組合帶來長期的強勁絕對回報，而不是複製大多數投資人從頭開始設計投資組合時不會選擇的集中風險。