成衣業要復甦？這次會不會又是假訊號？

2022～2023年，品牌商因庫存過高大砍採購，成衣供應鏈經歷一輪明顯修正；近一年又受到關稅不確定性影響，品牌提前或延後拉貨，使代工廠單月營收更容易受到出貨時點干擾。

不過近期數字確實開始改善。

2026 年 7 月，儒鴻(1476-TW)單月營收年增 23.25%，前七月累計年增 5.97%；聚陽(1477-TW)7 月營收也年增 7.85%，雖然前七月累計仍年減 1.62%，但單月已重新回到成長。

這至少顯示兩家成衣代工廠的短期出貨動能開始脫離低點，但能不能延續，不能只看代工廠自己的營收。

因為品牌商真正決定採購多少衣服的關鍵，仍然是終端商品賣得好不好。

商品銷售改善，品牌才有理由增加補貨與下一季採購；如果終端需求沒有改善，代工廠短期營收增加也可能只是低基期或拉貨時點造成。

而把儒鴻與聚陽的主要客戶拆開後，兩邊的需求環境其實已經出現相當明顯的差異。

這次是真的需求回來，還是又一次低基期與拉貨時點造成的假訊號？

要回答這個問題，不能只看代工廠自己的營收。

因為成衣代工廠最大的訂單來源，還是品牌商願不願意拉貨。

商品賣得好，品牌才會補貨、增加下一季採購；商品賣不好，即使代工廠短期出貨增加，也不一定能延續。

而從儒鴻與聚陽主要客戶近期的營運來看，兩邊其實已經出現明顯差異。

儒鴻這邊，主要客戶的服裝需求仍偏弱。

Under Armour(UA-US)最新一季服裝營收年減 2%，而且多數運動類別都呈現下滑。

Lululemon(LULU-US)也表示北美市場銷售仍處於疲弱狀態，不是所有新品都達到原本預期，部分新品推出後沒有帶來預期中的整體銷售拉動。

Nike(NKE-US)雖然開始有部分機能服飾新品出現亮點，但整體來看需求仍較為疲軟，法人預估2027年仍預期營收小幅下滑，之後也只有低個位數成長。

因此，儒鴻近期營收成長還不能直接解讀成客戶需求復甦。

後續更重要的是觀察新品放量、產品組合改善或在客戶內部取得更多訂單，能不能讓營收成長延續。

聚陽的客戶端則相對強。

Gap(GAP-US)品牌最新一季同店銷售成長 10%，而且是在去年同期成長 5%的基礎上繼續成長，已經連續 10 季維持同店正成長。

日本大客戶的表現更明顯。

Fast Retailing(6992-JP)最新一季海外 UNIQLO 營收年增 33.8%、事業利益年增 65.2%，包括北美、歐洲、東南亞等多個市場都高於公司原先預期。

而且 UNIQLO 的成長不只來自既有門市，新店也是另一個採購來源。

既有店商品賣得好，品牌有機會追加訂單；每開一家新門市，又需要先準備初始庫存。

因此對聚陽來說，除了觀察 UNIQLO 銷售能不能繼續成長，海外展店進度也會直接影響後續備貨與採購需求。

這也是為什麼相較於儒鴻，聚陽後續營收能否延續，較容易從客戶端找到需求支撐。

與此同時，聚陽也正在重新調整產能布局。

2026 年公司規劃投入約2,500～3,000 萬美元(約新台幣 7.5～9 億元)資本支出，新增產能主要集中在印尼與孟加拉，除了貼近主要客戶的生產需求，也降低對成本較高、勞動力較吃緊產區的依賴。

從近期月營收來看，儒鴻、聚陽都已出現落底跡象，但目前仍屬復甦初期，因為品牌端需求還沒有全面轉強。

成衣代工廠的成長最終來自客戶採購，因此接下來的觀察重點就是主要客戶的營運動態。

聚陽目前較有利，GAP銷售維持成長，UNIQLO 不只既有店銷售強勁，後續還有展店需求，因此接下來還要追蹤的是UNIQLO的展店情況有沒有持續超預期。

相較之下，儒鴻主要客戶目前整體仍偏弱，只有部分機能服飾出現亮點。

後續要看Nike、Lululemon、Under Armour等品牌方的服裝銷售逐步改善，並且從個別產品擴散。

所以現階段比較像代工營收剛離開谷底，下一階段能不能進入更明確的復甦，關鍵就看主要品牌客戶的銷售、追加訂單與展店是否持續轉強。