槓桿鏈危機2／AI沒看錯、槓桿卻要命　揭台灣「六貸同堂」隱形危機

韓股去槓桿風暴蔓延至美股、台股，儘管現階段風暴暫歇，但台灣「隱形槓桿鏈」卻讓專家憂心忡忡。因為台灣的槓桿不只存在融資與期貨，更藏在房屋增貸、信貸、車貸、股票質押等不同金融體系中，交織成難以看清全貌的「隱形槓桿鏈」。當投資人瘋追AI行情，真正需要提防的，或許不是泡沫何時破裂，而是多頭行情掩蓋之下，早已悄悄膨脹的信用未爆彈。

今年6月底至7月，韓股去槓桿風暴席捲全球，就連華爾街也有人中槍倒地。被稱為「AI少年股神」、年僅25歲的Leopold Aschenbrenner，因重押AI科技股並使用4倍槓桿，即便上半年創造439％報酬，卻在7月全面失控，7月30日該基金被迫折價賤賣；最諷刺的是，隔天費半指數強彈8％，也挽救不了頹勢。他沒有看錯AI，只是沒等到AI回來。

從首爾到紐約再到台北、從散戶到大戶再到專業基金經理人，這場風暴背後其實有著相同的劇本：人們因相信AI的未來而加碼投資，又因太過自信而擴張信用、把槓桿開到爆，最後承受不了波動，被市場淘汰。

投資市場上槓桿開到極致而重傷的故事從來沒少見過。但韓股短短數週累計蒸發市值約2兆美元的慘烈事實，除了全民瘋股外，「政策做多」絕對是助長這場風暴的關鍵元凶。

韓國可怕，台灣同樣危機四伏。不是因為槓桿比較高，而是因為台灣的槓桿藏在不同金融體系裡。

台師大管理學院院長、前期交所副總蔡蒔銓觀察，近年台灣金融市場逐漸形成一條「隱形槓桿鏈」。尤其2016年金管會開放券商辦理「不限用途款項借貸」（股票質押）業務後，投資人開槓桿的管道更加多元。在股市一路走高、FOMO（錯失恐懼）情緒推波助瀾下，投資人從房屋增貸、信貸、車貸借到股票質押，形成「四貸同堂」；若疊加融資、期貨等高槓桿工具，更達「六貸同堂」。

「部分投資人先透過信貸、房屋增貸取得資金投入股市，再以持有的股票或ETF向券商質押借款，再投入期貨與其他槓桿商品；表面上看似不同市場，但實際上是同一筆資金在不同金融體系中反覆放大。」蔡蒔銓憂心地表示。問題在於，這條「槓桿鏈」究竟有多大？至今沒人看得清。

前行政院長、現任新世代金融基金會董事長陳冲談到潛藏的風險，坦言：「應該滿嚴重的。」

舉例來說，投資人以房屋增貸100萬元買進正2 ETF（商品本身即自帶2倍槓桿，相當於持有200萬元曝險部位），再將這100萬元持股向券商質押，以6成成數借得60萬元，並將借來的資金再次投入同一檔正2 ETF。由於60萬元投入正2 ETF後，又會放大為120萬元曝險，最後100萬元本金，累計操作部位達320萬元，實質槓桿提高至3.2倍，這還不計房貸增貸部分。

進一步觀察市場槓桿熱度，以具代表性的槓桿ETF-元大台灣50正2（00631L）為例，根據證交所資料，今年3月底完成分割後，整體槓桿部位隨市場熱度快速攀升。3月至5月間，不限用途借貸（股票質押）占總量近7成；但進入6、7月後，融資餘額明顯加速攀升，槓桿部位的組成也出現變化，至7月底，兩者合計總量達66.4萬張，較3月底的34.8萬張增加逾9成、接近翻倍，顯示市場持續走高之際，槓桿部位也快速累積。

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