知名空頭機構狙擊SanDisk　揭「致命弱點」注定打不過三星：記憶體缺貨只是幻象

記憶體大廠SanDisk近期雖受惠於AI需求熱潮，不過做空機構香櫞研究（Citron Research）宣布對其放空，直指市場現在給SanDisk的估值有如輝達（NVIDIA）一般，但SanDisk不但商品單純，沒有技術護城河，所謂的記憶體缺貨更只不過是供應幻象，「可能在一次財報電話會議後就消失無蹤」。消息傳出後，SanDisk股價在24日重挫逾4%

香櫞研究在 X發文表示，當電視上的分析師們猛力敲桌、把散戶趕進牛市追高時，長期投資者威騰電子（WesternDigital）早在幾天前，就已經賣出大筆SanDisk持股，而且價格比現在低了25%。為什麼？因為他們知道產業循環正逼近高點，不會等到警鈴響起才行動。

香櫞研究指出，市場現在給SanDisk的估值，好像它是輝達一般，但有個問題，「輝達有護城河，而SanDisk賣的只是商品。」記憶體就是循環產業，而循環終究會見頂，這套劇本在2008、2012、2018年都看過，這次也不會不同。

香櫞研究提到，記憶體巨頭三星已有30年的歷史，在NAND市場上的地位有如一隻「800磅的大猩猩」，而它在策略上，總是優先選擇市占率而非毛利率。三星會在SanDisk這種純粹做記憶體的廠商，舒服賺取50%高額毛利率時，反手擴產或壓低價格好攻搶市占。

香櫞研究分析，且三星已經向全世界表明，他們將集中在毛利高於50%的高階產品市場，並把最好的晶片導入高階SSD，直接與SanDisk的核心產品競爭，要用更便宜、更新的技術搶走它們最好的客戶。

香櫞研究指出，目前唯一讓供應維持緊張的原因，就是三星在另一條產品線上出現暫時性良率問題，「但這個瓶頸是有期限的」。比2018年記憶體產能高峰時，還要多達2倍的產能已經蓄勢待發，所謂的「缺貨」不過是供應幻象，可能在一次財報電話會議後，就會消失無蹤。

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