美國鋼鐵業財報快評｜50%關稅推升鋼價，Nucor、Steel Dynamics吃足紅利，Cleveland-Cliffs為何掉隊？

美國總統川普對進口鋼鐵課徵50%關稅後，美國鋼價大幅上漲，但鋼鐵製造商受惠程度出現明顯差異。Cleveland-Cliffs(CLF-US)受制於較高生產成本、長期固定價格合約及汽車產業曝險，獲利表現明顯落後Nucor(NUE-US)與Steel Dynamics(STLD-US)。

川普自2025年6月起對所有進口鋼鐵課徵50%關稅，推升美國國內鋼價並壓低進口量。截至2026年8月20日，美國印第安納州熱軋鋼捲(HRC)價格達每短噸 1,205美元，年增47%。

然而，Cleveland-Cliffs第二季調整後EBITDA雖由去年同期94百萬美元增至286百萬美元，仍明顯落後同業。Nucor同期EBITDA達20.2億美元，鋼廠出貨量創710萬噸紀錄；Steel Dynamics調整後EBITDA為920.5百萬美元，出貨量也創370萬噸新高。

高成本結構限制關稅紅利

Cleveland-Cliffs主要使用傳統高爐，設備也較老舊，生產成本高於採用電弧爐(EAF)的Nucor與Steel Dynamics。

目前超過70%的美國鋼鐵生產商使用電弧爐，具有能源效率較高、資本投入較低等優勢。原料約占電弧爐生產成本75%，傳統煉鋼方式則約50%，因此當鋼價漲幅遠高於廢鋼等原料成本時，電弧爐業者能取得更大的獲利槓桿。

截至8月20日，美國中西部碎廢鋼價格為每long ton 415美元，年增僅9.2%，遠低於熱軋鋼捲47%的漲幅，成為Nucor與Steel Dynamics獲利改善的重要原因。

固定價格合約錯失鋼價上漲

合約結構也是Cleveland-Cliffs未能充分受惠鋼價上漲的關鍵。Nucor與Steel Dynamics較多採用指數連動及短期合約，可快速反映現貨鋼價上漲；Cleveland-Cliffs則高度依賴長期固定價格合約，其中部分更是在50%關稅實施前簽訂。

不過，公司未來數月將有大量固定價格合約重新議價，意味較高鋼價有機會逐步反映至獲利。

此外，Cleveland-Cliffs與ArcelorMittal(MT-US)的鋼胚供應合約已於2025年底結束。公司估計，將低利潤鋼胚轉向高利潤產品後，每年可增加約500百萬美元EBITDA。

汽車市場曝險近30%，成為另一弱點

Cleveland-Cliffs直接銷往汽車產業的鋼材接近總產量30%，使公司更容易受到汽車市場疲弱影響。

美國輕型車銷量在2016年曾達1,760萬輛紀錄，但2026年預估僅1580萬至1600萬輛，尚未完全回到過去高峰。

相較之下，Nucor與Steel Dynamics客戶結構更加多元，使其能更直接掌握鋼價上漲帶來的利潤空間。

因此，50%鋼鐵關稅雖已改善Cleveland-Cliffs的市場環境，並協助公司維持每季約400萬短噸出貨量，但真正決定後續獲利改善幅度的關鍵，將是固定價格合約重新議價、高成本產能改善，以及美國汽車需求能否回升。