【拆解招股書】跨境轉帳巨頭Wise顛覆690兆元跨國匯款市場，各國法規與銀行會成為上市隱憂嗎？
2021年7月，來自歐洲的跨境轉帳平台Wise正式IPO，以「WISE」作為代號，正式登上倫敦證交所，創下倫交所史上最大直接上市案的紀錄，估值達80億英鎊（約3093億台幣)。 Wise看到了什麼機會？且看招股書拆解，一窺其征服80個國家、56種貨幣的秘密，
本文為5000字的深度分析文章，閱讀時間約為7分鐘，讀完後你將可以：
- 用一分鐘了解Wise是什麼，以及它想解決的痛點
- 認識Wise有哪些亮點產品
- 了解國際匯兌轉帳市場的需求有多大
- 知道哪些風險值得類似的金融科技公司留意
- 認識背後吸睛的經營團隊與投資者
- 解讀公司的股權狀態與關鍵營運數字
一分鐘了解Wise
Wise是來自英國的跨境轉帳平台，針對有跨境匯款需求、有多個跨國帳戶需管理的國際用戶，開發更即時、方便、透明的換匯服務。過去由傳統的電匯管道往往要等上好幾天，還要面對不透明手續費用與匯率，更不用說還可能被取消匯款，錢沒匯到心都累了。英國金融匯兌新創Wise的創辦人正是因為這樣的切身之痛，開啟了新興的跨境金流服務，號稱比傳統金融服務便宜八倍、比Paypal便宜六倍，預計2021年可為客戶節省超過10億英鎊。
Wise是如何操作的？事實上他們並沒有真的把錢「轉出去」，而是把客戶匯入的錢在本地Wise帳戶集中，再由另個帳戶以另個幣別匯出，例如A用戶需要把英鎊轉匯到美國的美金帳戶、B用戶需要把手上美金會匯回英國英鎊戶頭，則Wise會將他們需要的金額，依市場匯率買賣匯價平均值換匯，把A的英鎊經由平台集中收款，再轉到B的英鎊戶頭、B的美金經由平台收款，再放入A的美國帳戶。他們打破電匯時需把錢一層一層透過代理銀行操作的傳統，也因此省下不少的手續費。
只不過，這樣的方式背後需要強大的IT系統支持。Wise花了十年時間建置了一套自己的系統，以取代傳統匯款路徑，並積極取得各地的金融監管單位許可，實現打造即時、方便、透明並最終免費的無國界貨幣的願景。對標台灣新創，由統振所開發的QuickPay、以及來自香港的易安聯都在進行類似的國際匯兌交易，跨過中間節點，幫助台灣外籍移工更快速便宜的把錢匯回母國。Wise的成功經驗，或可作為相關業者的借鑑。
跨境帳戶搭配信用卡，個人企業匯款服務一把抓
Wise的故事源於兩位愛沙尼亞籍創辦人的「切身之痛」：Taavet當時住在倫敦，需要英鎊給付生活費的他工資卻是以歐元進帳；Kristo的薪水是以英鎊入袋，但他卻需要每月以歐元償還在愛沙尼亞的欠款。如果兩人都乖乖透過銀行換匯，那麼他們將各自被扣一筆令人心痛的手續費——「不如我們自己按牌告匯率交換吧？」就這樣，Wise最初以TransferWise為名，在2011年誕生，並在今年初宣布改名Wise準備上市。平台提供以下特色服務，並收取手續費用與匯差作為收入來源：
- Wise Transfer轉帳功能
Wise的起家業務就是P2P無邊界換匯服務Wise Transfer，當收到一方的款項，就會依照Refinitiv所公布的匯率，以市場願買價格與願付價格的中點為匯兌基準計算轉帳費率，並清楚註明從中收取的手續費。
- Wise Account國際帳戶
Wise也開發國際帳戶，讓用戶一站式管理各幣別資產。使用者可以持有56種貨幣，匯款到80個國家，並擁有10種不同貨幣的帳戶，在英國的用戶甚至可用Wise Account的多種貨幣購買基金，全球開戶數已達千萬。搭配帳戶，用戶亦可開通信用卡，可在全球176個地區消費。扣款時若用戶剛好擁有該幣別資產，會優先扣除，若使用不在其帳戶中的貨幣消費，則系統將自動幫你選擇當時換匯率最好的幣別進行換匯，目前的發卡數也已達160萬。
Wise Business商業用戶服務
服務個人戶之外，Wise也為大型商戶、中小企業、自由工作者開發商業版帳戶，讓業者能夠把在各地的帳戶集中管理，並追蹤多貨幣交易。
商業版除了同享個人帳戶的服務外，還多了可以一鍵大量轉帳、按照職能不同來設定權限的功能。另外也可透過API即時整合出入帳資料至Xero、QuickBooks、FreeAgent會計平台，省去人工對帳煩惱。Wise Platform金融業者服務
雖然Wise的業務跟銀行重疊，但銀行實際上也是Wise的客戶之一。銀行可將Wise提供的服務整合到轉帳功能中，讓銀行用戶快速低成本的匯款，合作對象已擴及11個國家的15間銀行。
準備搶佔未來台幣690兆元跨國匯款市場商機
每年跨境金流超過18兆英鎊（約合台幣690兆元），為此全球每年須付出1.9億的中介費。以現有的市場狀態來看，個人及中小企業對於傳統跨境匯款的依賴度最高，雖然交易需求量僅佔市場的50%，但卻付出95%以上的跨境交易費用。在全球貿易量不斷上升的狀況下，跨境金流預計在2026年達到24兆英鎊，傳統昂貴又沒效率的匯款服務將受到挑戰。
但傳統匯款為何難以改革？主因來自銀行必須依賴陳舊的SWIFT網路執行電匯，與其他代理銀行（Correspondent Banking）合作執行換匯與轉帳。然而經過的節點越多，需要付出的手續費越高，且中間過程緩慢不透明，甚至可能被取消匯款，因此從既有系統解決痛點，或許有其難度。
Wise則自建系統，讓民眾的國際轉帳需求有了另一種選擇。目前Wise在個人國際轉帳市場佔有率約2.5%，在中小企業的部分雖然佔比更小，但成長快速，2021年已有23%的收入來自中小企業客戶的國際轉帳手續費用。
營運風險受國際狀態、合作夥伴利益衝突影響大
競爭利益衝突
Wise提供的服務與金融業者重疊性高，傳統銀行、經營外匯匯兌業務的公司，及其他新興Fintech業者都可能將客戶吸走。
另外，雖然Wise的客戶也包含金融機構，但兩者的業務衝突也可能影響Wise營運。例如，根據Techcrunch報導，今年1月 Wise從巴西中央銀行獲得自己的外匯經紀商許可證後，原先Wise在巴西的合作夥伴MS Bank就自行終止了與Wise的合作，並推出了自己的國際轉帳業務CloudBreak ，並向當地司法機構指控Wise有詐欺嫌疑。合作夥伴的變節使得Wise必須突然中止巴西雷亞爾 (BRL) 兌美元 (USD)的服務，直至3月才重新恢復。國際市場變化
Wise所提供的匯兌服務會受到國際情勢與匯率的衝擊，如COVID-19的發生讓美金美元兌歐元匯率在一周內達到12個月的高點和低點，平台匯兌損失增加。而限制旅遊的政策也使得外匯兌換的需求減少。各國政府政策變化
Wise需要遵循服務據點政府的法令，而法令的更改可能影響營運。如2020年11月，阿聯酋中央銀行更新了其對儲蓄的規定，因此Wise暫時中止了在阿聯酋提供Wise Account的服務。另也須遵循當地稅收規定，而稅法的變化可能影響業務。直接上市風險
Wise將採直接上市至倫敦交易所。與IPO不同的是，將不會設定承銷價格範圍，因此當日交易價格波動幅度可能相當劇烈。7月8日上市當日以8英鎊開盤，最終收盤價達8.8英鎊。
眾星雲集的董事會與創投撐腰上市
Kristo Käärmann和Taavet Hinrikus皆是公司共同創辦人，但從現今股權與薪酬分配，可以從中看出後者已經淡出經營層。Taavet Hinrikus已於2020年創立了另一家健康醫療新創Certific，希望用更簡易的方式幫助人們度過COVID-19時期需要核酸檢測等健康測試的需求。
另一讓人眼睛一亮的是Wise的董事會成員經歷，包含今年6月才加入董事團隊的東南亞最大獨角獸Grab的共同創辦人陳慧伶（Tan Hooi Ling）；創投a16z的普通合夥人(General Partners，GP)兼今年初剛IPO的金融支付Affirm共同創辦人Alastair (Alex) Rampell，以及Netflix前CFO David Wells等人，可謂眾星雲集。
Wise也趁上市時獎勵了一路以來的忠實追隨者，宣布透過OwnWise計畫，挑選十萬名近12個月有使用兩次以上跨境轉帳的忠實個人用戶，可有資格申購A類普通股，並且在持有十二個月之後，可獲得所持有股票價值的5%作為獎酬。
營運數字穩定轉優，現金循環比率不斷提升、費用回收期逐漸縮短
損益表現
拆解損益表，Wise盈利來源就是國際轉帳費用，以及刷卡產生的換匯費等客戶服務。雖有八成營收都還是來自個人，但企業所帶來的營收正在穩定上升，是未來的潛力開發市場。營業成本則來自與銀行機構端合作時所產生的手續費，以及APP在短暫鎖定利率，供用戶決定是否換匯時，與實際市場利率所產生的利差。另外與巴西MS Bank的爭議款項則被列為Net Credit Losses on Financial Assets，認列了其中的670萬。綜合來看，Wise近三年的毛利皆在62%左右。
而Wise的多數營業費用則用在：
- 產品開發費用：建立有競爭力的產品開發團隊，優化產品吸引客戶。
- 行銷費用：有2/3客戶來自口碑推薦，另1/3才是透過行銷渠道加入，而每條行銷渠道的投資費用，平均9個月就可實現回收，相當快速。
現金流量表
Wise的營業現金流持續增加，代表業務的穩定增長。檢視將現金流除以淨利的現金循環比率(Cash Conversion Ratio)，近三年比例快速上升，截至2021年3月達95.6%，而突破100%一般即被認為是有良好的現金流表現。
資產負債表
從資產負債表則可看出，因為業態關係，Wise帳上的流動資產與流動負債比例特別高，用來應對用戶的轉帳匯款需求。而其中應收帳款不斷減少、應付帳款的增速增加，都代表著Wise與合作夥伴的議價能力正不斷提升。
結語
Wise抓住了國際匯兌痛點，十年來自建匯款渠道，已是一家擁有穩定收入模式的成熟獨角獸。然而Wise的發展模式亟需要各國金融合作夥伴的配合，加上全球金融法規多且繁雜，儘管已經可匯款到80個國家，然各國所能使用的功能參差，代表目前Wise在地化能力有限，距離無國界匯兌的最終理想，仍有很大的成長潛力與空間，反而也有機會成為本土新創可以切入的機會。
然而台灣的金融法規管理甚嚴，過去曾有先驅CherryPay依循同樣的商業模式卻遭監管調查，認為違反銀行法第29條「非銀行不得經營匯兌業務」的規定遭起訴。當時監管機關認為這樣的模式屬地下匯兌，可能助長詐騙集團跨境洗錢，將在台灣的不法所得匯入國外。反觀近期後進者統振及易安聯則轉向循《電子支付機構管理條例》走金融沙盒模式，至今年10月29日實驗期間即將屆滿，可取得正式執照，將以外籍移工為主要服務對象，滿足其跨境匯款需求。
資料來源：Prospecturs、2021 Annual Report、2021 Q1 Trading Data、Culture compass