美國戰略石油儲備探底 煉油三巨頭供應風險遽增

商傳媒｜吳承岳／台北報導

美國戰略石油儲備（SPR）本週跌至 1983 年 3 月以來的最低水平，引發市場對美國能源安全的高度擔憂。這一情勢加上老舊基礎設施的挑戰，正對菲利普斯66公司（Phillips 66）、Marathon Petroleum 和瓦萊羅能源（Valero Energy）等主要煉油商構成嚴峻的石油供應衝擊風險。

美戰略石油儲備探底　基礎設施老舊雪上加霜

據《CNBC》報導，美國戰略石油儲備庫存上週下滑 370 萬桶，目前總量約 3.08 億桶。在過去四年，美國已從 SPR 提取 3.52 億桶原油，以應對包括與伊朗衝突以及俄羅斯入侵烏克蘭所引發的供應中斷。其中，美國前總統拜登於 2022 年下令釋出 1.8 億桶，創 SPR 史上最大規模；現任總統川普也已下令釋出 1.72 億桶，執行完畢後，庫存預計將降至約 2.43 億桶。

SPR 最初於 1975 年建立，用以應對 1973 年阿拉伯石油禁運的危機。然而，其基礎設施已接近使用壽命。美國政府問責署（Government Accountability Office）警告，長期以來的老舊基礎設施問題，加上目前進行中的大規模維修工程，導致 SPR 的抽取、分配和補充能力都受到限制且面臨風險。美國能源部官員甚至形容，儲備設施僅靠「OK繃」維持，不知能支撐多久。能源外交特使 David Goldwyn 指出，每一次動用儲備，都會加速油井與設備的損耗。

雖然 SPR 的法定儲存容量為 7.14 億桶，但目前超過四分之一的儲備量因施工和儲油穴維護而無法動用，其中至少 1.03 億桶不可部署。儘管法律未規定最低操作水平，但安全運營所需的最低庫存約為儲存容量的 10%，即 7,000 萬桶。

SPR 庫存低迷　美國煉油業警鈴大作

SPR 庫存持續探底，大幅削弱了美國應對突發性石油供應中斷的緩衝能力。根據《Simply Wall St》的分析，這將加劇未來油價的波動性，對依賴穩定且具成本效益原油供應的煉油商構成巨大壓力。在供應衝擊發生時，煉油廠可能面臨原料短缺、原油成本飆升和利潤空間縮減的多重挑戰。

菲利普斯66、Marathon Petroleum、瓦萊羅能源挑戰各異

菲利普斯66公司是一家大型的下游能源公司，主要營收來自行銷與特殊產品（約 865 億美元）和煉油（約 816 億美元）。儘管近期煉油利潤高漲，分析師預計其營收將每年下降約 1.5%，獲利增長也將放緩至每年 5.8%。該公司自由現金流對股息的覆蓋率，以及營運現金流對債務的覆蓋率均表現不佳，顯示其財務脆弱性可能被當前的樂觀情緒所掩蓋。

Marathon Petroleum 作為美國墨西哥灣沿岸的主要煉油商，其業務與 SPR 的狀況息息相關。該公司曾依賴 SPR 附近的設施獲得原油供應，因此儲備量的減少和可靠性降低，將使其更容易受到原料短缺、原油價格劇烈波動的衝擊。儘管該公司近期獲利強勁並執行庫藏股計畫，但其高度依賴化石燃料、高槓桿的特性，以及未來幾年營收和獲利預計下降的趨勢，都使其在 SPR 緩衝不足時面臨更大的風險。

瓦萊羅能源主要從事煉油業務（約 1,182 億美元營收），並經營再生柴油和乙醇工廠。雖然該公司近期獲利表現強勁，且有分析師關注，但其本益比（股價是 EPS 的幾倍，數字越高代表市場願意付越多錢買它的獲利）高於許多油氣同業，且分析師預期其營收和獲利在未來幾年將下滑。在 SPR 無法有效緩衝未來供應衝擊的情況下，瓦萊羅能源維持當前強勁現金回報的能力將面臨挑戰。

美國戰略石油儲備的困境，不僅是美國自身的能源安全議題，更揭示了全球能源供應鏈的脆弱性。這對所有依賴穩定能源供給的產業與經濟體而言，都是一項不容忽視的考驗。

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