奇鋐、雙鴻獲利翻倍股價創高！散熱股還能追嗎？3 個財報指標教你判斷
散熱股是這兩年台股最熱門的族群之一。奇鋐 2026 年第二季營收 491.21 億元，比去年同期多了 66%，稅後純益 95.67 億元，年增 139%。雙鴻第二季營收 87 億元，年增 64%，每股盈餘 10.41 元，將近去年同期的 6 倍。9 月初，兩家公司股價也雙雙創下歷史新高。
業績翻倍、股價創高，投資人最想知道的是：這樣的好日子能持續多久？
AI 讓伺服器愈來愈燙，散熱廠接單接不完
散熱廠生意好，原因很直接。AI 的使用者愈多，科技公司要買的伺服器就愈多。模型愈強大，伺服器裡的晶片就愈耗電，也愈燙。一座資料中心動輒有數千到數萬台伺服器，熱散不掉，機器就無法正常運轉。過去用風扇吹的「氣冷」已經不夠用，業界正改用液體帶走熱量的「液冷」，散熱廠也因此湧入大量訂單。
不過風險同樣存在。奇鋐、雙鴻位在散熱產業鏈的中游，負責把零組件整合成散熱模組與解決方案。相較於掌握晶片封裝級散熱元件的廠商，例如均熱片龍頭健策，中游廠商比較容易遇到新對手搶單。再加上客戶集中，以奇鋐為例，前三大客戶就占營收 50% 以上，一旦這幾家雲端大廠縮減資本支出，訂單也可能跟著放緩。
散熱廠的高成長，究竟是搭上順風車，還是真有長期競爭力？投資人可以從財報找 3 個線索。
線索一：研發的錢，有沒有花在刀口上？
散熱技術一直在升級，每一代 AI 晶片推出，散熱設計都要重來一次。能不能跟客戶一起開發新技術，決定散熱廠能不能留在供應鏈裡。觀察研發實力，可以分兩步。
第一步，看研發費用有沒有持續增加。奇鋐 2026 年第二季研發費用 16.7 億元，雙鴻 4.8 億元，都比去年同期多。再看「研發費用率」，也就是研發費用占營收的比例，奇鋐約 3～4%，雙鴻約 5～6%。奇鋐比例較低，主要是營收規模大。整體來說，兩家公司都穩定把一定比例的資金投入研發。
第二步，看研發花下去有沒有效果。這裡有 2 個簡單的算法：
研發周轉率＝營收÷研發費用，代表每花 1 元研發，能帶來多少營收。
研發報酬率＝毛利÷研發費用，代表每花 1 元研發，能帶來多少毛利。
線索二：毛利率是愈來愈高，還是開始往下掉？
同時，在高度成長中觀察營業利益率、毛利率的變化依然重要。因為毛利率代表產品的附加價值或議價權，當企業投入大量資金研發時，研發的效能造成技術領先，又因規模經濟，毛利率與營業利益率才有機會維持或提升。如果企業陷入價格競爭、技術被超越、良率下降等問題，毛利率將下降，即使營收表現不錯，對於公司來說，這會是成長的重大警訊。
以奇鋐為例，2025 年每投入 1 元研發，能帶來 25.9 元營收、6.68 元毛利。到了 2026 年第二季，分別提高到 29.5 元和 9.59 元。研發投入變多，換回來的營收和毛利增加得更快，代表這筆錢花得有效率。
指標 2025 年 2026 年 Q1 2026 年 Q2 奇鋐 營業利益率 19.73% 24.51% 27.44% 毛利率 25.80% 29.77% 32.57% 研發費用（億） 53.9 15.4 16.7 研發周轉率 25.9 31.8 29.5 研發報酬率 6.68% 9.47% 9.59% 雙鴻 營業利益率 14.00% 17.77% 15.98% 毛利率 27.38% 29.66% 28.42% 研發費用（億） 14.0 4.5 4.8 研發周轉率 16.51 18.9 18.1 研發報酬率 4.52% 5.59% 5.14%
線索三：散熱廠研發、擴廠都要資金，公司營運續航力怎麼看？
然而，研發、擴廠都需要資金，如果錢來自借款，而不是公司本業賺進的錢，對公司的長期發展比較不利，也會增加財務風險。因此投資人也需要了解企業的資金狀況。觀察重點有 2 個：一是營業活動現金流，看本業賺進的資金是否充沛；二是現金循環天數，看公司準備存貨的天數及把錢收回來的速度。
營業活動現金流：本業有沒有穩定帶進現金
首先是營業活動現金流，數字最好是正的，也要注意是否穩定。舉例來說，奇鋐 2024 年的營業活動現金流是 96 億元，2025 年 394.15 億元，2026 年第一季是 136.74 億元。
相較之下，雙鴻的營業活動現金流較不穩定，2024 年時是 16.43 億元，但 2025 年是 -5.71 億元。雖然雙鴻 2026 年第一季的營業活動現金流轉正為約 6 億元，但這樣的波動，顯示部分資金需求可能需要對外籌資，成為財務壓力來源。
此外，投資人也可以看營業活動現金流占稅前利潤與折舊的比例是多少，藉此了解公司賺到的錢，有多少真的收進口袋。至於比例多少才算健康，要考量產業特性。
散熱廠備料時間長，成本又容易受原物料價格波動影響。當廠商為了因應原料漲價或預先備妥後續生產所需而集中採購原料，大量現金會轉化為存貨，使得該期的營業活動現金流量縮減。所以對散熱廠而言，營業活動現金流占稅前利潤與折舊的比例如果是 6 成，已算是相對健康的水準。
現金循環天數：錢要多久才收得回來
再來是看現金循環天數，了解公司把錢收回來要花多長時間。現金循環天數指的是企業從買原料、生產，到變成存貨，再到賣出、把錢收回來的過程。計算方式會是「存貨周轉天數＋應收帳款周轉天數－應付帳款周轉天數」（扣除應付帳款是因為買原料通常不必馬上付現）。
理想中，現金循環天數愈少愈好，代表現金回收速度快，資金運用與營運效率高。但實務上每個產業有其特性，通常很難減少，所以就要觀察天數是否變多，如果變多，意味著對公司營運不利。
奇鋐的現金循環天數在 2024 年是 46 天，2025 年是 36 天，2026 年第一季、第二季分別是 22 天、28 天。雙鴻的現金循環天數 2024 年是 85 天，2025 年是 94 天，2026 年第一季、第二季分別是 90 天、108 天。相比之下，奇鋐的營運資金控管能力較佳。
公司 2024年 2025年 2026年Q1 2026年Q2 奇鋐 46天 36天 22天 28天 雙鴻 85天 94天 90天 108天
3 個問題，替散熱股做健檢
AI 需求爆發的當下，散熱股交出好成績幾乎是必然，差別在於能撐多久。下次看到散熱股營收創新高，不妨先問 3 個問題：
1.研發是否持續投入，而且每 1 元研發換回的營收與毛利愈來愈多？
2.毛利率和營業利益率是穩定向上，還是開始下滑？
3.本業現金流是否穩定為正，現金循環天數有沒有愈拉愈長？
3 個答案都正面，代表成長背後有技術和資金撐腰，即使產業熱度降溫，公司也有本錢爭取下一輪訂單。（口述｜郭榮芳，整理｜麻愷晅）
核稿編輯：陳書榕
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