0050、0056熊市下誰跌得更深？ETF配息會減少嗎？從過去6次股災中找答案-Smart智富ETF研究室

市場有句話說「做多賺的多，做空賺得快」，2022年以來的「熊掌」就揮得又快又大力，截至2022年7月11日（下同），從年初最高的1萬8,619點，跌到最低7月初的1萬3,951點，中間落差將近4,700點。

這樣說，你可能沒什麼感覺，但這波從萬八到萬四，僅花了大概6個月的時間，但2021年一整年，大盤不過漲了約3,500點，加上2019年、2020年都是多頭年，因此今年對投資人來說，真的是非常難熬的一年。不過，沒有人可以準確預測市場到底何時見底，投資人能做的是參考過去的經驗，看看空頭來臨時會發生什麼狀況，藉此做出相對安全的判斷。

由於ETF是最近投資的熱門標的，所以就來觀察市值型ETF和高息型ETF在熊市時的狀況。這2種ETF，掛牌時間最長的分別是元大台灣50（0050）和元大高股息（0056）。在看它們的狀況前，先來了解台股這十多個年頭遇到的熊市。自2007年以來，包含今年，共有6次（詳見下圖）。

第1次——2007年10月～2008年11月，金融海嘯
當時是全球性的金融海嘯，高點出現在2007年10月，為9,859點，接著一路下跌到3,955點，跌幅高達6成，是這十多個年頭以來，下跌最猛烈的一段，而且這段熊市維持了大概14個月。

第2次——22011年2月～2011年12月，歐債危機
2011年，歐債危機，當時高點出現在2011年2月，為9,220點，後來下跌到6,609點，回檔28%，收縮期間為11個月左右。

第3次——22015年4月～2015年8月，陸股熔斷
2015年，陸股喊出「去槓桿化」，股市多次熔斷，台股也受影響，當時高點1萬14點出現在2015年4月，之後震盪下跌約5個月，跌幅28%，來到7,203點。

第4次——22018年10月～2019年1月，中美貿易戰
2018年，中美貿易戰，台股大盤高點為1萬1,062點，低點9,319點，從2018年10月到2019年1月，回檔約4個月、高低點落差16%。

第5次——22020年1月～2020年3月，新冠疫情爆發
2020年，新冠疫情爆發，從1萬2,197點跌到8,523點，下跌約30%，不過各國馬上降息救市，台股回檔3個月就V轉上揚。

第6次——22022年1月～2022年7月，美國升息縮表
今年，美國升息縮表、市場出現衰退疑慮，加上戰爭、供應鏈大亂等，截至7月11日，年初從最高1萬8,619點跌到1萬3,951點，7個月左右時間，回檔約25%。

那麼，在這6段大盤修正的期間，元大台灣50和元大高股息狀況如何？市值型的0050，它的下跌期間、下跌幅度幾乎都與大盤同步（詳見表1）。

在2007年、2008年金融海嘯時間，大盤下跌6成，元大台灣50也跌了6成，當時的股價從每股72.30元，跌到剩下每股28.53元。今年以來，大盤最多回檔了25%，元大台灣50也從每股152.4元，跌到每股108.45元，回檔29%。

再來看元大高股息，雖然它是高股息型的ETF，但是回檔修正的百分比也跟大盤差不多，且2011年的熊市，元大高股息下跌了31%，股價的波動程度不比大盤來得小（詳見表2）。

0056在2008年時等大盤跌了半年多後，才開始下跌

不過，有一件有趣的事情，2007年回檔時，大盤最高點出現在2007年10月，之後一路震盪下跌，但元大高股息的高點是出現在2008年5月，之後才開始下跌，等於大盤開始跌的時候，元大高股息反而還震盪走高，等大盤跌了半年多後，它才下跌。

而且2011年、還有今年都有這樣的情況發生，這6次熊市，有3次比大盤晚下跌，概念上來說，應該是股市下跌初期，因為這類價值型投資、高股息的商品有殖利率的保護，所以投資人相對願意持有或甚至進場。但等市場跌深，投資人可能會擔心賺股息、賠價差，或市場上出現了其他更高殖利率的標的，就會開始賣掉這類高股息的ETF。

股價下跌，配息有受影響嗎？原則上來說，ETF配出來的股息，假設是在2008年分配，這個股息是源自於當年度成分股的配息，所以實際上，那是成分股在2007年的獲利。所以，要觀察的是熊市期間過後的那一年配息是不是有變化。

先看元大台灣50，2007年、2008年分別配發2.5元、2元，但在經過衰退之後，2009年的股利只剩下1元，2015年的隔年也是縮水較嚴重，2015年配發2元、但2016年只配0.85元。不過，其它次的熊市，就看不太出來股息的金額有明顯的縮水、甚至還增加，譬如2011年配1.95元、2012年配1.85元；2018年配2.9元、隔年配3元；2020年配3.6元、2021年配3.4元；今年合計配息5元，明年則未知（詳見下圖2）。

接著來看元大高股息，它在2007年12月才掛牌，所以2007年、2008年沒有配息可以理解，但是2009年有配息2元。接著，2011年熊市配息2.2元、隔年配息1.3元，縮水較明顯。不過，後續的配息整體愈來愈高，2015年配息1元、隔年配1.3元；2018年配1.45元、隔年配息1.8元；2020年配息1.6元、隔年配息1.8元。雖遭遇熊市，但元大高股息的配息金額幾乎不受影響。

整體來看，從價差的角度而言，今年的回檔沒有人知道什麼時候落底，但氛圍比較屬於經濟狀況的調整，因此，要留意這樣的狀況會不會擴大成全面性的系統性危機，譬如2008年，當時的金融海嘯就是由次貸風暴慢慢地演變成一場大規模、全球性的金融危機和經濟衰退，所以當時回檔的期間長、幅度大。

其餘2011年、2015年、2018年都比較沒有衰退的陰霾在，但今年，衰退的疑慮愈來愈高。央行在6月的記者會中就提到，不少國際機構紛紛下調今年全球經濟成長率。所以，參考2008年的狀況，如果衰退從疑慮變成真實事件，那麼，今年以來下跌2成，恐怕還沒有反應完衰退的市場。

再從配息的角度來看，雖然不見得每次熊市之後配息會縮水，不過以元大台灣50來說，受到衰退後配息的影響較大，譬如2008年之後，2009年確實配得較少。當然，不知道明年這2檔ETF可以配息多少，但在資金安全的前提下，在估算近2年的殖利率時，最好把「可能縮水」的狀況納入考慮。

因此，總結來說，如果今年想要加碼ETF，不管是市值型或是高息型，都建議要採用更為嚴謹地標準進場，且千萬不要一次買滿。嚴守紀律、分批布局，可能是投資人今年能不能睡得安穩的關鍵。

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小檔案＿林帝佑（佑佑）

本業：《Smart智富》月刊記者
年紀：7年級後段班
節流方式：預算管理、有1萬元就定存
理財成績：2011年，以總資產負5萬元踏入社會，工作3年9個月時存到第一桶金，中間還以17個月的時間還清學貸20萬元，迄2016年，去過9個國家，資產更進一步突破新高