【估值教學】成衣代工雙雄的「未來五年成長率」該怎麼估？請提供一個思考方向與具體方法！
成衣代工是很古老的行業，這個行業會有多高的成長性？假如沒有真的拿數據出來比的話，一般投資人通常看到聚陽(1477-TW)交易在2024年預估EPS的19.24倍，儒鴻(1476-TW)交易在2024年預估EPS的21.4倍，都會覺得貴～
到底是投資人的直覺正確？還是市場的想法正確？需要找到足夠的數據才能確認。
本文將提供一些成長率數據，包括兩家公司的過去盈餘年複合成長率、產業長期成長率預測、分析師預測值，讓投資人做估值時的參考。
儒鴻(1476-TW)的成長率推估
儒鴻(1476-TW)雖然屬於成衣廠，但其實約有高達四成的營收是來自高級面料的銷售。而這些高級面料的主要買家，就是它在美國的客戶：Lululemon，營收占比約10%。
這個面料的增長性一直以來扮演著重要角色，推動儒鴻的工廠往高端市場發展作出區隔。
根據LSEG統計全球分析師預估值，Lululemon(LULU-US)這家高階運動服飾品牌，未來五年營收將以每年接近13%的成長，這個成長率對於科技股來說並不算十分亮眼，但若跟它的相近同業如Nike的6%預估成長率相比，Lululemon可以說是一枝獨秀。
根據Applied Market Research 統計預測，2023年全球高端服飾銷售額約1,030億美金，8年後也就是到了2031年會成長到2,780億美金之譜，中間的成長速度（年複合成長率CAGR）高達13.21%，而這，就是推動Lululemon成長的背後因素。
根據研究報告的內容，Applied Market Research認為，推動高端服飾市場增長的因素有很多，人均所得的增長是背景因素，但展望未來最大的改變，是年輕一代消費行為受到社群媒體的影響有關。尤其是運動休閒活動的普及，消費者不僅尋求功能性，也追求時尚感和品牌價值，這使得高端運動服飾市場呈現出強勁的增長表現。
根據優分析統計23家法人預估值，2023~2027年儒鴻(1476-TW)營收預計將以每年11.03%速度增長，這是根據公司產能規劃所做出來的理性預測（不含景氣循環），似乎看來也非常合理，假若未來五年的景氣是更為良好的，甚至有低估的可能性存在。
聚陽(1477-TW)的成長率推估
至於另一家成衣代工大廠聚陽(1477-TW)，則與快時尚產業相連結，最大客戶日本迅銷集團正在迅速擴張海外店面，而它所處的快時尚行業成長性也優於一般服飾，根據ResearchAndMarket的數據，全球快時尚行業預估每年以10.7%的速度增長。
根據優分析統計12家法人預測值，未來幾年（2023~2027）聚陽營收將以每年6.86%的速度增長。由於聚陽的客戶並非全部屬於快時尚行業，成長率不會像快時尚行業10.74%那麼高，但可以想見，6.86%的營收成長性對於聚陽來說，似乎是合理的範圍。
剛剛講的只是營收成長性評估，盈餘能否成長那麼多，投資人之後要追蹤的是毛利率變化。根據優分析統計，未來幾年聚陽的獲利率仍有望維持目前水準，甚至有法人預估將會提升，所以追蹤毛利率是否優於法人預期，對於長期盈餘成長率來說就非常關鍵。
整體來看，快時尚產業的成長性對於聚陽來說，確實是最主要的推動力量，今年1月營收甫公布，年增率回到雙位數增長，較去年1月成長15.37%，2024年有了一個好的開局。
總結：採用「成長率區間」的概念
這兩家公司過去五年的盈餘年複合增長率都很高，儒鴻(1476-TW)有17.34%，而聚陽(1477-TW)因為基期較低，成長率更高達22.27%。兩家公司的營收規模都擴大之後，未來可能無法達到過去五年的水準，但展望未來，受到兩股產業趨勢的推動下，公司還是擁有良好的環境來成長。
以上提供了兩家公司三種成長率，包括過去五年盈餘成長率、未來產業整體成長率、以及分析師根據產能規劃所做出的預測成長率。投資人應該就不會再憑”想像“來做重要的投資評估，成衣代工廠事實上有機會做出高成長率，過去五年如此，未來也可能如此。
至於20倍的本益比貴不貴，很難從表面上看出來，你必須去估算一次折現模型才知道，因為這才是根據公司長期成長潛力所估算出來的價值，而不是根據一年盈餘所計算出來的本益比高低。
根據以上三種成長率推算，你就能由高至低預估出一個區間，有些成長率太高不太可能達到，所以可以設定為最樂觀成長率的上限，舉例來說，聚陽不是每家公司都位於成長較快的快時尚行業，所以不可能高於10.7%以上，但公司肯定是想把產能配置在這裡越多越好，所以會盡量去接近10.7%，這要看公司的執行能力。
而有些成長率其實很實際，不可能更低，就可以設為悲觀情境的下限，比如說不可能低於GDP成長率，或者不可能低於整體成衣產業成長率4.9%（見下圖）。
得出一個區間之後再根據目前最新狀況，判斷出哪一種路徑是目前正在走的路徑（最可能的路徑），給出最高的機率分配，最後你能得出一個期望成長率來做投資後的追蹤，然後財報公布後做動態調整，一年也不過四次，並不難。
這篇文章所提出的思考方向，其實不只適用於成衣代工公司，也適用於其他行業公司，本文的重點在於提供一個展望未來成長率的思考方法。
最後別忘記，投資事前的評估很重要沒錯，但執行投資後的追蹤（公司營運表現），才是獲得高報酬率的關鍵。