【研究報告】大勢所趨，中信金(2891)持續翱翔
結論與建議
中信金(2891)2021年稅後淨利542億元(YoY + 26.5%)，EPS2.73元，創歷史新高。主要受益於手續費淨收益成長以及壽險在資本市場大幅獲利。展望2022年，受惠於全球升息循環及歐美各國相繼解封，帶動中信銀放款淨利差與收益增加。壽險部分，則考量2022年投資市場波動較大影響投資，預估2022年人壽獲利將小幅衰退。整體而言，市場預估中信金2022年稅後獲利530億元(YoY - 0.2%)，EPS為2.7元。2022年將配發1.25元現金股利，以4/22收盤價29.45元計算，現金殖利率約4.24%。而前一次FED升息循環下，中信金本淨比最高有到1.6x，依2022年預估每股淨值23.3元，目前本淨比約為1.26倍，給予1.6倍本淨比評價，投資建議給予買進評等。
中信金為國內消費金融龍頭
中國信託金控於2002年成立，主要金融業務內容包括銀行、人壽、投信、證券、資產管理和彩券等業務，2021年的獲利組成為中國信託銀行55%、台灣人壽43%、其他約2%，整體金控獲利以銀行為主，人壽為輔。中國信託銀行為台灣佈局海外最積極的銀行，目前已擁有116家海外據點，遍布於美國、加拿大、日本、印尼、菲律賓、印度、泰國、越南、馬來西亞、香港、新加坡、中國、澳洲及緬甸等地，近年來持續積極國際化布局已漸顯成效，目前中信銀外幣放款部位比率為38%，排名國內第三名，前兩名分別為上海商銀與兆豐銀。除此之外，中國信託銀行也是台灣消費金融業務之首，市佔在信用卡業務及財富管理具領先地位。
中信金2021年EPS2.73元，創歷史新高
21Q4中信金控獲利75億元，季減-41%QoQ，+15%YoY，主因為台灣人壽第四季投資收益較低、年底增提10億的外匯準備金和員工認股權成本因股價上漲而提升。中信金2021年稅後淨利542億元(+26.5% YoY)，EPS2.73元，創歷史新高；人壽獲利231.31億元(+40%YoY )、銀行獲利297.96億元(+9.3% YoY)。人壽獲利大幅成長主因為投資市場強勁，台灣人壽實現資本利得，投資利差顯著擴大+26% YoY。銀行的部分則為核心收益穩定成長、呆帳提存減少。回顧2021全年，中信銀放款YOY成長、人壽投資資本利得YOY大幅成長，手續費收益維持高個位數成長，資產品質保持穩健，營運續創高峰。
中信金22Q1淨收益略高於預期，人壽獲利強勁
中信金22Q1淨收益163億元(-17%YoY)，EPS0.84元，略低於市場預期，主因為台灣人壽獲利受市場波動影響。
中信銀的部分，三月獲利25億元(+3% YoY)，22Q1獲利74億元(-8% YoY)，係因核心收益穩定，但投資收入稅高於預期，影響獲利。台灣人壽的部分，三月獲利21億元，22Q1獲利92億元，略低於市場預期，係因市場波動影響獲利。
升息循環加疫後復甦，中信金前景可期
展望2022年，中信銀外幣放款/活存比達38%/57.8%，優於同業15-20%/50%，為金融股中最主要的升息受惠股，受益於美國升息循環可能延續至2023年，市場預估美國每升息1碼，淨利差可增加1bp，目前市場預估FED將升息7碼；台灣的部分，市場預估每升息一碼，對中信銀的淨利差可擴大6bps，市場預期台灣將升息2.5碼，預期2022年中信銀的淨利差可從2021年的1.4%擴大至1.5~1.52%。而放款部分，台幣受惠於內需與出口強勁，放款動能持續成長，外幣則受惠於歐美各國相繼解封，外幣放款可重啟動能，市場預估放款部分可呈現雙位數成長，且隨著放款高度成長，授信相關手續費收益亦將同步提高。
台灣人壽的部分，2022年以來投資市場波動較大，預期資本利得將略為減少，但受惠於今年以來美債10年殖利率持續上升，海外債收益率持續提升。另外，受益於台幣貶值趨勢，匯兌利益提升，市場預期避險成本將持續下降，預估人壽收益小幅衰退。綜上所述，市場預估中信金2022年稅後淨利530億元，預估中信銀稅後利益330億元，預估台灣人壽稅後利益200億元，合併稅後EPS2.7元。
資料來源：CMoney
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