今年獲利基期超低，法人估中鋼(2002)明年EPS復甦375%

中鋼（2002），作為台灣最大的鋼鐵一條龍製造商和關鍵的上游供應商，於2023年大部分時間內都在減少庫存，目前中鋼的在製品和成品存量已降至較低水平。隨著歐美市場開始回補庫存，中鋼的國內盤價自第四季度起也調漲500至1200新台幣，明年1月的盤價也已經上漲，有了一個好的開局。

儘管中鋼今年的銷售量預計僅較去年下降約6%，但營收預計將下滑約18.58%，每股盈餘預計下降89.578%，顯示出鋼價對鋼鐵廠獲利的重大影響。換句話說，只要明年鋼鐵價格稍有回升，鋼鐵廠的獲利就可能大幅提高。

根據優分析統計，法人目前平均預估中鋼營收將回升7.95%，且由於今年低基期，每股盈餘預計將大幅上升375%。如果明年的鋼鐵平均價格比目前預期的要高，這些獲利預測可能還有上修基會。這正是市場目前所關注的焦點。

然而，鐵價格並不好預測，即使是下個月的價格走勢都很難預測的精準，更不用說要去預測一整年。因此，在查看法人預測值時，需意識到這些預測值可能會隨時變化，且變動幅度可能很大。但先別灰心，由於景氣循環股的投資風險較高，但相對的潜在回報也更大，因為市場上的其他人都跟你一樣容易看錯行情。

對於這種預測困難且波動幅度大的股票類型，除了勤於觀察產業動態外，投資前最好也參考長期估值水準。

儘管無法預測未來一年，但還是可以尋找一個“即使看錯方向，損失也可能不會太大”的情境。如果萬一真的看對了，則可能獲得超乎預期的報酬率

鋼鐵股的長期估值偏低，可能就是本週鋼鐵股突然受到關注的原因，市場上其他人也可能持有相同的看法。

股價淨值比區間

我們先來看市場交易者常用來判斷的股價淨值比區間，如下圖，中鋼(2002-TW)目前的淨值比區間不高，但也不算低。

這個指標的判斷方法，就是拿淨值比的位階與現在的基本面位階(例如獲利水準)相比，現在中鋼評價在相對谷底的位階，獲利也是低點，所以從位階判斷，目前中鋼的淨值比算是符合基本面現狀。

這就是為什麼有些法人持中立看法的原因。除非明年鋼價大幅上漲，否則淨值比提升的空間不算太大。

但問題在於，法人也沒辦法精準預測到第一季以後的鋼價，所以法人多半也是抱持著一個"邊走邊看"的觀望態度。

股價淨值比的小缺陷

由於股價淨值比的算法簡單且容易理解，而且公司的淨值穩定，不像EPS變動很大，所以讓淨值比用起來很穩定，不會犯下大錯，所以是大家慣用且常用的估值指標。

但股價淨值比有一個小缺陷就是：它假設未來與過去完全相同。

但事實上，行業在不同時期的盈利水準會有所不同。因此，如果未來的盈利環境不佳，即使淨值比低，它還可能會更低。相反，如果未來盈利環境良好，即使淨值比略高，它可能還會進一步上升。

去景氣循環本益比（Cyclical PE)

這時候可以再參考一下週期性本益比。週期性本益比考慮了公司在不同時期的獲利水準變化，並通過不同時期的通膨率進行調整，使比較基期一致。例如，五年或十年的週期本益比。

假如你以五年為一個循環週期，那就是五年週期本益比，若以十年為一個循環週期，那就是十年周期本益比。

以五年週期本益比來看，中鋼目前的估值實際上比過去低。這是因為這五年鋼鐵行業的獲利能力實際上比過去要好，但股價卻沒有反應出來。

我們隨便拿幾家鋼鐵股來作樣本，將這幾家公司的獲利加總起來看趨勢(如下圖)，如果以五年作一次循環，雖然獲利還是波動的，但是以平均盈餘來看，最近的五年鋼鐵業明顯比過去都來的好賺。

通膨可能是影響鋼鐵行業獲利的背景因素。讀者需要明白的是，通膨不會消除鋼鐵行業的景氣循環性，短期還是會有虧損的時候，但在通膨環境下，鋼價上漲幅度可能比過去來的更大。平均下來，鋼鐵廠在通膨環境下可能會比沒有通膨的時期來的好賺，尤其對於上中下游皆有著墨的中鋼而言，更是如此（先不考慮中鋼會刻意凍漲來支持下游等政治性因素）。

過去長期低利率和低通膨環境下，鋼鐵業通常不太好賺；但在高利率和高通膨環境下，供給可能受限。試想一下，如果擴產的貸款利率偏高，而鋼鐵價格又不好，誰還會想擴產呢？加上環保因素，長期供給的增加就更有限了。

但需求仍然還會是波動的，這是景氣循環股天生的特質，但長期需求仍在成長。現在法人的觀點都比較重視短期需求不強的這個利空，但這很可能也忽略了供給端願不願意低價銷售的態度。

明年鋼鐵股怎麼看？還是只能邊走邊看。

對於這種景氣循環股來說，沒有什麼是能確定的，即使是業內人士也是如此。判斷時把供給與需求都看一下，短期與長期估值都分析一下，還是能獲得一個投資方向，尋找一個風險較低、潛在報酬高的地方。

過去存中鋼(2002-TW)的人所獲得的長期報酬率並不高，且遠低於大盤，但仍有每年4%的年化報酬率，未來這個缺口能不能因為通膨環境而縮小，更是將來可以觀察的方向。