美國 CPI 趨勢放緩， 聯準會或轉向關注經濟

我們想讓你知道的是 :
美國 3 月就業、通膨、會議紀要公佈之後，市場擔憂核心通膨未降、聯準會經濟研究人員提及輕度衰退可能，這會讓貨幣政策再度面臨經濟、通膨的兩難嗎？

一、 美國 Q2 通膨放緩動能，逐漸自商品轉向服務項目

美國 3 月 CPI 季調年增 4.99%（前 5.99%），大幅放緩且低於市場預期，除了 能源 年變動 -6.38%（前 4.96%）成為最大負貢獻外，我們可以觀察到 服務行業 普遍的年增有所放緩，包括交通運輸年增 13.8%（前 14.57%）、醫療健保 1.5%（前 2.34%）、休閒娛樂 4.85%（前 4.96%），整體 服務排除住房 年增 6.05%（前 6.91%），月變動 -0.08%（前 0.24%）更是首度翻負，顯示通膨下降動能有望逐漸從商品轉向佔比更高的服務。

以下為 M平方整理本次通膨數據的兩大重點：

1. 服務通膨顯著下降，就業結構好轉有助於持續放緩

我們認為從最新 2 ~ 3 月就業市場數據來看，除了 非農 月增進一步放緩朝向長期平均外，家庭調查的 勞動力人口 上升至 1.667 億，月增長 48 萬人，再度創下歷史新高，並帶動勞參率回升至 62.6%（前 62.5%），顯示在國際解封、移民人口快速移入的挹注下，美國勞動供給明顯增加，使得 2 月 JOLTS 職位空缺 創下 2022 年新低，並且下降集中在專業技術、教育醫療、休閒娛樂等供需較為緊張、薪資年增較高的服務行業，整體就業市場供需緊張結構有所好轉，帶動 薪資 年增進一步放緩至 4.24%（前 4.62%）的同時，預計也將支持服務通膨放緩的趨勢延續。

2. 商品、房租兩大通膨隱憂年增難再大幅上行

不過本次 核心 CPI 季調年增 5.6%（前 5.53%）仍處高檔，使得市場擔憂 房租 年增仍持續創高，不利於核心通膨的下滑，此外，未來能源、商品通膨的反覆也是觀察重點。

我們認為在近期 OPEC 意外減產之後，CPI 能源項目確實高機率在 4 月回升，但是觀察 WTI 油價 2022 年 Q2 均價約落在 100 美元 / 桶以上，同時核心商品（新車、二手車）Q2 也均有高基期壓抑，預計能源、核心商品 年增上半年並不具備延續性上升的動能。另外，權重最高的房租項目月增率則自 0.76% 放緩至 0.56%，即便以近 1 年的平均月增率 0.65% 估算，年內 CPI 房租項目年增也難再度大幅上行，因此上半年通膨放緩趨勢應無疑慮。

5 月聯準會會議之前的 CPI 報告公佈後，市場將焦點轉向 3 月會議紀要，本次聯準會經濟研究工作人員首度提及美國今年晚些時候，可能發生輕度衰退（mild recession）的預估，這會影響到聯準會委員態度、 5 月是否再度升息嗎？本次紀要重點摘要及我們的觀點如下：

1. 經濟部分：

市場關注的美國年內輕度衰退（mild recession）預測，我們可以發現預估的前提，建立在銀行業危機之後，信貸緊縮 可能開始影響到經濟活動。（原文：Given their assessment of the potential economic effects of the recent banking-sector developments, the staff's projection at the time of the March meeting included a mild recession starting later this year, with a recovery over the subsequent two years.）

而從高頻的 商業銀行貸款 數據來看，信貸緊縮在商業房地產、商業貸款、汽車貸款中開始出現小幅的滑落，而民眾信用卡循環貸款、住宅貸款則支撐在相對高位，觀察聯準會委員 3 月 SEP 預測，美國 2023 年 GDP 僅小幅調降一個百分點至 0.4%（前 0.5%）來看，今年高機率見到經濟增速低於長期平均，但信貸緊縮效果不確定性仍高，可藉由商業銀行高頻數據追蹤，是否有超出預期的衰退程度。

2. 通膨與貨幣政策部分：

聯準會委員普遍仍強調通膨遠高於 2% 長期目標，雖然銀行業危機有可能導致企業、家庭的信貸條件緊縮，並對經濟、就業、通膨帶來壓力，但是考量到 信貸緊縮 影響的不確定性，現在就自信地評估信貸緊縮對經濟活動、通膨的影響程度還為時過早，關鍵仍是繼續密切追蹤事態發展，並更新對信貸緊縮實際影響、預期影響的評估。（原文：Participants noted that it was too early to assess with confidence the magnitude of the effect of a credit tightening on economic activity and inflation, and that it was important to continue to closely monitor developments and update assessments of the actual and expected effects of credit tightening. ）

而在討論貨幣政策前景時，委員普遍認為通膨仍然過高、就業市場也依舊緊張，並強調如同聲明稿所述，預計一些額外的緊縮可能是適當的，不過許多委員（Many）表示銀行業危機降低了他們對足夠限制性政策利率區間的評估，並且認為應該要關注信貸狀況、信貸流動變化及金融狀況對經濟的影響，有許多委員（Several）表示有鑑於經濟前景的高度不確定性，適當的貨幣政策立場需要保持靈活性、選擇性（flexibility and optionality）。

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