(圖片來源：Shutterstock)
下半年最大軋空事件
市場上許多財經新聞或是投資節目，
時常都會提到軋空，
即強迫做空的投資人在高價回補股票，
軋空最常見的時間點，
通常是股東會最後過戶日前，
或是除權息之前，
融券必須強迫回補，
因此有些打算長期抗戰的空頭，
就會選擇使用借券來做空，
這樣就不會遇到特殊日期須強制回補的問題，
然而有一種例外情況，
該情況借券也必須強制回補，
而這也導致了台股 2019 下半年，
台股最大的軋空事件，
繼續看下去…
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中環(2323)減資 32.85%
中環(2323)眾所皆知是超級夕陽產業，
從 SD 卡到隨身碟，再到現在的雲端串流，
中環(2323)所處的碟片產業落後的何止是一個世代?
雖然去年有 AD 光碟題材拉抬股價，
但依舊難以改變該公司連年虧損的慘況，
而公司之前雖已多次進行減資彌補虧損，
但截至 2018 年底，帳上依舊有 56 億元的累積虧損，
有鑑於此，公司方面決定今(2019)年度再度辦理減資彌補虧損 32.85%，
然而就是這個決定，為下半年台股最大軋空事件埋下伏筆。
外資放空夕陽產業
既然是菜籃族都知道的夕陽產業，
外資大軍怎肯放過這個大好機會?
從去年 AD 光碟題材拉抬股價開始，
外資大軍就開始借券放空中環(2323)，
總計中環(2323)的借券賣出餘額由 2018 年初的 1 萬張，
上升到 2018 年底的 17 萬張。
下圖：外資在中環 2018 年 AD光碟行情結束後，
借券出動，借券賣出由1萬張上升到17萬張
(圖片來源 : 籌碼 K 線)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
借券賣出限額
筆者以前的文章有提到過，
借券賣出這個東西是有限額的，
根據證交所的規定，
額度控管分為兩種
1.市場放空總額度控管:
個股借券賣出餘額與融券賣出餘額合併計算
不得超過該有價證券流通在外股數的25%。
2.借券賣出總額度控管：
個股借券賣出餘額
不得超過該種有價證券流通在外股數的10%。
中環(2323)的股本 177 億，
限額剛好是 17.7 萬張。
下圖：一直到中環19Q2財報公告日的8/13，
外資依舊有15.5萬張空單打死不退
(圖片來源 : 籌碼 K 線)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
減資借券必須回補
借券賣出雖然不需要因為除權息等原因強制回補，
但若遇到減資仍舊要回補，
而中環(2323)在 2019 年的減資最後過戶日訂在 9/20，
融券最後回補日為 9/12 ，
這也就代表，中環(2323)的所有空單(融券 + 借券)，
必須在 2019 中秋節之前全數回補，
然而外資直到 8/13 ，仍舊有 15 萬張借券空單尚未回補。
下圖：中環(2323)減資 32.85%，導致融券必須在 9/12 之前回補，
由於是屬於減資，因此不同於以往的除權息回補，
借券賣出也必須要強迫回補 ！
(圖片來源:券商系統) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2019Q2 毛利意外爆發
為何外資明知要回補，
卻依舊放任手上的空單流通在外?
這裡筆者推測，由於中環(2323)公告的 Q2 自結營收年減 12.19%，
外資可能認定中環(2323)的 Q2 依舊會呈現虧損狀態，
因此策略上是在最後回補日前緩步買回，
然而意外卻發生了！
中環(2323) Q2 財報毛利率竟高達 25%，
年增 9.7 倍，這造成買盤進場推升中環(2323)的股價，
劇情開始不按照外資預測的方向發展。
下圖：2019Q2 毛利率暴增，為軋空行情填充燃料
(圖片來源:Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
單月爆漲 53.7%
外資慘遭軋空
總計從財報公告日隔天收盤價 6.83 開始計算，
到 9/5 股價高點 10.5 元，
上漲幅度高達 53.7%，
期間外資從原本的每日買超數千張，
到軋空行情最兇猛的 9/2 - 9/5 ，
單日買進張數甚至連續數日達到萬張以上，
許多投資人以為外資是看好中環(2323)的後勢才大舉買進，
其實不然，這當中有許多外資都是之前做空的空軍，
逼不得已之下被迫強制回補。
保守估計慘賠 3 億元
由於借券賣出增加最多的時期，
中環(2323)股價都在 7 元上下震盪，
考慮到外資幾乎回補在 9 - 10 元，
保守估計借券放空的外資，本波至少慘賠 3 億元！
下圖：借券放空的外資慘遭大軋空，
從7元一路回補到破10元，9/4甚至一度漲停鎖死3.6萬張，
總計短短1個月內，15.5萬張借券賣出被強迫回補，外資小兒慘遭修理！
(圖片來源 : 籌碼 K 線)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
整體結論
中環(2323)本次的軋空事件，
算是市場上十分少見的狀況，
筆者認為，必須同時符合 3 個條件，
才有可能再次複製該次事件
1.外資借券賣出幾乎達到限額
若外資借券賣出達到限額，
代表公司整整有 10% 的股票都被借去放空，
後續若要在短時間內回補，會瞬間陷入供需吃緊的狀態。
2.公司必須發動減資
遭到借券大軍襲擊的公司非常多，
但若無特殊事件，由於公司基本面通常表現不佳，
空軍大可將空單置之不理，
只要時間久了，惡化的基本面自然會將股價往下帶，
就以同樣遭借券襲擊的群創(3481)、友達(2409)來看，
借券賣出已快達 10% 限額，
但外資依舊老神在在不願回補，
而公司發動減資，剛好可以強迫借券空單回補。
3.基本面同時好轉
在該事件中，基本面的突然好轉也成為上漲助力之一，
若公司財報虧損連連或毫無驚喜，
外資縱然放空數十萬張，只要短線漲幅過大，
依舊會有投資人賣出股票，
但突然好轉的基本面，有可能改變持有投資人的心理，
這個時候空單要回補就必須付出更高的價格，
投資人才願意出售股票讓放空者回補。
由於類似狀況太過稀有，
相信隨著時間過去，該事件會在眾人的記憶當中淡化，
但若能牢牢記住的投資人，下次再遇到類似狀況時，
就能夠領先市場，賺取超額報酬。
附上人權圖
最後附上筆者於 8/30 8.02 元買進，
並於一周後 9 - 10 元賣出的人權圖，
本文主要是探討本次中環(2323)大軋空，
由於軋空事件已大致結束，
中環(2323)後續走勢為何?
就已超出本文的內容了。
(圖片來源 : 筆者對帳單)
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