銅需求進入長期成長周期！必和必拓、力拓正從「鐵礦砂巨頭」變身「銅礦大廠」

過去20多年，必和必拓BHP Group(BHP-AX)與力拓Rio Tinto(RIO-AX)一直被市場視為全球鐵礦砂產業的代表性公司。兩家公司受惠於中國工業化與鋼鐵產量快速成長，依靠西澳洲大型鐵礦砂業務累積龐大現金流，但從最新財報來看，這兩家傳統鐵礦砂巨頭的獲利結構正在改變，銅已逐漸成為新的核心成長引擎。

力拓公布的2026會計年度上半年財報顯示，基礎利潤年增率達43%，創近四年最大增幅。其中，非鐵礦砂業務的獲利貢獻首次超越鐵礦砂，而銅則是其中最重要的來源。

力拓2026會計年度上半年基礎利潤為68.5億美元，銅與鋁合計占56%，其中銅單一業務就占39%。若從EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）觀察，銅業務年增率高達84%，相較之下，鐵礦砂業務則年減率1%。

這項變化代表，力拓雖然仍是全球最大的鐵礦砂生產商，但其利潤成長已不再主要依賴鐵礦砂。更值得注意的是，依據2025年產量計算，力拓目前僅是全球第10大銅礦商，顯示公司仍有相當大的銅業務擴張空間。

必和必拓的情況更加明顯。

必和必拓2026會計年度上半年，也就是截至2025年12月31日止六個月的財報顯示，銅業務包含黃金等副產品，共創造79.5億美元營業利潤，首次超越鐵礦砂業務的75億美元，並占集團基礎營業利潤的51%。

換句話說，全球第二大銅礦商必和必拓，目前已不只是銅業務快速成長，而是銅已正式取代鐵礦砂，成為集團最大的獲利來源。

必和必拓與力拓的轉型，一方面來自銅產量增加，另一方面則與銅價大幅上漲有關。

倫敦銅期貨在2026年1月29日攀升至每公噸14,527.50美元，創下歷史新高，7月29日收在每公噸13,581美元，較2025年4月7日每公噸8,105美元的18個月低點上漲68%。

相較之下，新加坡交易所鐵礦砂期貨過去兩年大多維持在每公噸90美元至120美元之間，7月29日收在每公噸98.20美元，較2026年5月11日高點111.91美元下跌12.3%。

兩種商品的價格走勢，反映市場對供需前景的不同看法。

鐵礦砂過去最大的需求來源是中國鋼鐵產業。中國粗鋼年產量一度達約10億公噸，占全球產量一半以上，帶動必和必拓與力拓在西澳洲持續擴大鐵礦砂產能。

但隨著中國房地產與基礎建設投資降溫，鋼鐵產量開始放緩，鐵礦砂需求早已步入成熟階段。同一時間，幾內亞等地的新供給逐步投產，也可能進一步限制鐵礦砂價格的上漲空間。

其中，Simandou鐵礦砂計畫預計每年可生產1.2億公噸。雖然力拓是該計畫的合作夥伴，但新增供給進入市場後，仍可能對全球鐵礦砂價格形成壓力。

此外，未來全球鋼鐵生產雖然仍可能成長，但新增產量不一定完全依靠鐵礦砂。隨著電弧爐與廢鋼回收比例提高，部分鋼鐵需求可能轉由廢鋼供應，進一步降低鐵礦砂需求的成長幅度。

銅的長期成長動能則更加明確。

能源轉型帶動電動車、充電樁、太陽能、風力發電與電網升級需求，這些設備都需要大量使用銅。人工智慧快速發展，也推升資料中心、輸電網路與電力基礎建設投資，進一步擴大銅的需求。

與鐵礦砂不同，銅礦的新供給開發速度相對緩慢。大型銅礦從探勘、取得許可、建設到正式投產，往往需要多年時間，同時還要面對礦石品位下降、開採成本上升，以及環境與社會審查趨嚴等問題。

因此，即使銅價上漲，供給也難以在短期內快速增加。這種供給缺乏彈性的特性，使銅比鐵礦砂更容易形成長期供需缺口，也提高大型銅礦資產的戰略價值。

對必和必拓與力拓而言，擴大銅業務不只是追逐短期商品價格，而是重新調整未來10年甚至20年的資產配置。

過去兩家公司依靠鐵礦砂創造穩定現金流，但在鐵礦砂需求逐漸成熟、新增供給增加的情況下，單靠傳統業務已難以支撐更高的長期成長率。銅則同時受惠於電氣化、能源轉型與AI基礎建設投資，具備更高的需求成長潛力。

這也意味著，市場評價必和必拓與力拓的方式可能逐漸改變。

過去投資人主要依據中國鋼鐵需求與鐵礦砂價格，判斷兩家公司的獲利與估值。隨著銅在營業利潤中的占比提高，未來銅價、銅產量與新礦開發進度，將成為影響股價表現的更重要因素。

從股價來看，這種重新評價已開始發生。

力拓股價在2026年6月3日創下195.84澳元的歷史新高，7月29日收在165.39澳元。自2025年4月銅價展開本波漲勢以來，力拓股價累計上漲51%。

必和必拓同期股價則上漲74.1%，7月29日收在60.18澳元，漲幅甚至超越同期銅價表現。

雖然兩家公司仍擁有龐大的鐵礦砂業務，短期內也不可能完全脫離鐵礦砂市場，但從獲利結構、資本配置與股價表現來看，必和必拓與力拓的企業定位已經開始轉變。

它們不再只是受中國鋼鐵需求影響的鐵礦砂大廠，而是逐漸成為同時掌握銅、鋁與其他能源轉型金屬的大型綜合礦業公司。

當銅首度超越鐵礦砂，成為必和必拓最大的獲利來源；當力拓的非鐵礦砂業務首次在獲利貢獻上超越鐵礦砂，這些變化都顯示，全球大型礦商的成長主軸已開始轉向。

未來市場真正關注的問題，可能不再是必和必拓與力拓能生產多少鐵礦砂，而是兩家公司能否取得更多高品質銅礦資產，並將銅產量轉化為下一階段的利潤成長。