不只關注美債，日本市場也要爆了？長天期公債崩跌，不容忽視的風險訊號浮現

就在投資人將焦點放在美國痛失AAA信評，真正的債市震撼彈卻從日本引爆。日本財務省今（20）日辦理的20年期公債標售慘不忍睹，投標倍數跌至僅剩2.5倍，寫下2012年以來新低紀錄，平均價格與最低成交價差（尾差）則擴大至1.14，創自1987年以來最大紀錄，市場信心遭受重創。

這場拍賣風波引發日本長天期公債全面重挫，40年期殖利率飆破歷史新高來到3.59%。專家示警，這波拋售潮不僅打擊日本央行的量化緊縮（QT）進度，更可能牽動全球債券市場的骨牌效應。

日本央行不再接盤　還有誰能買單？

此次日本20年期公債標售規模約1兆日圓，但市場反應冷淡，投標倍數僅為2.5倍，遠低於上月的2.96倍。更令市場震驚的是「尾差」（Auction Tail）飆升至1.14，寫下1987年以來最高紀錄。

「尾差」是指拍賣得標平均價格與最低成交價格之間的差距，這個指標被視為債券需求熱度的「溫度計」——尾差愈大，表示市場願意以高價搶債的人愈少，買方信心疲弱。簡單來說，就是愈來愈少投資人願意接手長天期國債，市場對風險定價快速上升。

標售結果出爐後，日本10年期公債殖利率一度飆至1.525%，創下近兩個月新高，20年期公債殖利率躍升至2.555%，為2000年10月以來的最高水準，30年期與40年期公債殖利率同步走高，投資人開始質疑日本政府長期財政的可持續性。

長年以來，日本央行為了維持低利率環境，大量買入日本公債，目前持有市面上超過一半（約52%）的部位，是日本最大的買家。但是隨著日本央行逐步啟動QT縮減手中持債規模，試圖慢慢退出市場，買盤真空的結果正讓一個殘酷現實浮現：當央行不再無條件接盤，還有誰願意買單？

若殖利率繼續飆升　日本央行會轉向嗎？

據悉，日本央行將於近期與市場參與者展開會談，評估QT進展。但政治因素也增添變數，日本國會正討論是否進一步擴大財政支出，藉此應對通膨壓力，加上夏季參議院選舉將至，稅制改革成為焦點，勢必牽動政策走向。

目前日本央行每季減少4000億日圓的購債規模，預計2026年第一季將降至每月2.9兆日圓。但若殖利率繼續飆升，不排除政策再度轉向寬鬆，包括重啟殖利率曲線控制（YCC），甚至再次實施負利率。

日本首相石破茂昨日在國會直言，日本的財政狀況「非常糟糕，比希臘還差」，他反對透過發行公債來為減稅提供資金，這番話暗示在借貸成本上升的情況下，政府必須審慎面對財政支出， 「政府沒有權力評論利率，但現實的狀況是我們正在面對利率上升的世界」。

全球市場不容忽視的風險訊號

日本這波債券市場風暴，不僅反映本國金融結構的脆弱，也對全球市場投下更多的不確定性。身為名列前茅的經濟體，日本債務占GDP比率卻高達250%，當殖利率走高，政府償債壓力隨之升溫，進一步牽動全球資金流動與風險資產評價。

與此同時，穆迪近日調降美國信評，加劇市場對於債台高築的國家的憂慮。美、日兩大債市如果同時震盪，對全球機構投資人而言無疑是一場資產配置的考驗。

分析師指出，隨著日本央行6月中旬貨幣政策會議逼近，市場高度關注其對未來購債策略的態度，尤其日債市場流動性指標已從2月的負13滑落至5月的負44，形同「功能失調」，日本公債市場的這場滑鐵盧，恐怕只是全球債券風險重估的開端。

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