專文分析》連發36年股利的熱門存股，艾蜜莉：便宜價在這價位！

做麵粉是一般人認為很無聊的行業，也因為這個產業進入成熟期很久了，後進的競爭者較不成氣候，除了本業的獲利穩定外，聯華近年的多角化經營也做得十分有聲有色，尤其是跨入工業氣體這類有固定需求的冷門行業後，每年都為公司帶來穩定的業外收入。

公司簡介
全名聯華實業股份有限公司，成立於1955年7月，董事長為苗豐強、總經理林信宏，為台灣知名麵粉、麵製品大廠，股本為110億4,700萬元，2018年營收比重麵粉81%、麩皮8.6%、零售及餐飲服務6.94%、義大利麵3.46%，主要麵粉品牌有絮雪牌、駱駝牌、水手牌等。但是，其實近年主要獲利來源有部分為轉投資的工業氣體，目前占其總獲利的一半左右，在稍後的文中會一併介紹。

獲利能力
近5年的獲利表現，從2015年的EPS 1.55元，開始成長到2017年的EPS 2.83元，見到高峰後，2018年衰退到2.35元，2019年前3季相較去年還是有成長，但是第2季受到大陸中美貿易戰影響，子公司聯成化學虧損拖累本業EPS，使得第2季獲利大幅衰退，所幸第3季狀況回穩，聯成化學獲利轉正，使得整體第3季EPS回到0.91元水平。

而從下表中可以看到聯華氣體的轉投資，每季的業外貢獻十分穩定，約為每季3～4億元的獲利貢獻。換算每年約可貢獻EPS 1.4～1.6元左右。

資料來源：聯華第3季法說會

資料來源：艾蜜莉定存股App

資料來源：艾蜜莉定存股App

股利政策：連續36年配息，合計配發38.05元
聯華連續配息高達36年，且獲利十分穩定，近5年除了現金股利外都有配發股票股利，從1.45元到2.8元不等，從上一段得獲利狀況來看，股票股利配發後獲利也有跟上，代表公司在配發股票股利時也有考量到會膨脹股本，僅在獲利有增加的狀況下才會額外配發股票股利。

資料來源：艾蜜莉定存股App

體質評估：體質正常，有3項不良項目

資料來源：艾蜜莉定存股App

不良項目1：是否靠副業賺錢
在獲利能力的段落，有提到近年聯華本業獲利占整體獲利下降，漸漸轉型成控股公司模式，所以，副業部分只是轉投資未達須併入合併報表導致，並無大礙。

不良項目2：是否營收大灌水
評估標準：應收及存貨占營收超過30%，聯華34.11%。

仔細研究財務報表，存貨並沒有明顯的上升，但是應收帳款上升明顯，細究原因為108年3月28日合併神通財務報表後，須將神通知應收帳款一併納入導致應收帳款增加超過5成（與前一年同期比較）。

資料來源：聯華108年第3季季報

資料來源：艾蜜莉定存股App

不良項目3：是否印鈔票換股票
評估標準股本膨脹比率＜20%，聯華股本膨脹比率為29.27%大於20%。

這個項目在股利政策有討論過了，雖然近5年皆有發放股票股利近而導致股本膨脹的問題，但是因為獲利有跟上，所以不會造成問題。

資料來源：艾蜜莉定存股App

股價評估
從下圖可以看到：
便宜價20.69元。
合理價25.77元。
昂貴價34.25元。
目前聯華股價為36.7元大於昂貴價。

資料來源：艾蜜莉定存股App

從河流圖看起來也是位於紅色區間，代表目前的股價位於歷史本益比的上緣位子。

資料來源：艾蜜莉定存股App

結論：買賣策略
從獲利能力可以看出聯華今年的表現還算不錯，且雖然近5年皆有配發股票股利，獲利依然能維持在2元以上的水準，體質上也沒有太大的問題是一間好公司，但是目前的股價位於昂貴價以上，我會等到股價回到便宜價21元左右時，才會分批買進，並於股價回到合理價或獲利超過20%時分批賣出。

警語：以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
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小檔案＿艾蜜莉（張紫凌）

1982年生，大學畢業後積極自學投資理財方法，2008年開始投入股市，用自創估價法，鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進，將180萬元本金滾成600多萬元資產，著有《小資女艾蜜莉──我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股──小資也能年賺15%》。

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