載板三雄誰最牛？原來「什麼都沒有」的那個，反而在旁邊「偷賺」

欣興(3037-TW)、南電(8046-TW)、景碩(3189-TW)都在做高階 IC 載板，也同樣受惠 AI 伺服器、CPU、GPU、ASIC 帶動 ABF 載板需求升溫。

照理來說，三家公司面對的是差不多的產業環境，毛利率走勢應該不會差太多，對吧！

來~我們來看這張同業比較圖。

2026 年第二季，三家毛利率非常接近，南電約 24.75%、欣興約 24.8%、景碩約 26.09%。

但如果把時間再往後看，你會發現：市場預期，南電的毛利率會開始超過另外兩家。

為什麼？

主要是因為南電的獲利彈性比較高！你看，他好的時候特別好，比別人好！差的時候能到地板……下面！

先看欣興

欣興目前高階 ABF 載板訂單非常強，AI 相關產品已經成為營收主力，甚至部分長約一路簽到 2030 年。

其中光復二廠、楊梅二廠未來約 80～90% 的產能，都已經透過長期供貨協議提前與客戶綁定。

對公司經營來說，蓋一座新廠最怕的就是設備買了、折舊開始認了，結果市場需求突然消失了。

那現在客戶願意提前簽長約，等於告訴欣興：你把產能蓋出來，我未來會用。

所以欣興敢把 2026 年資本支出一路拉到 537 億元，道理並不難理解。

但是~~~長約的另一面，就是雙方都必須做出一些承諾。

客戶得到的是供貨保障，供應商得到的是需求保障；相對地，供應商也會犧牲部分產能調度與市場報價的自由度。

真正的差異在於：當大量未來產能已經提前分配給特定客戶，公司就不可能完全按照當下市場價格，把所有產能重新賣給出價更高的人。

換句話說，欣興是在拿一部分景氣上行時的彈性，交換未來數年的訂單能見度。

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景碩更有意思

景碩除了長約之外，甚至直接讓客戶參與未來產能投資。

公司規劃 ABF 月產能從目前約 4,000 萬片，一路增加到 2029 年的 8,000 萬片，其中大約 3,000 萬片是由客戶直接出資設備所對應的產能。

也就是說，2029 年有接近 38% 的 ABF 產能，背後都有客戶資金參與。

這對景碩最大的好處，是大幅降低擴產風險。

正常情況下，載板廠要自己花錢買設備、自己承擔折舊，如果三年後需求沒有想像中好，過剩產能全部都會變成自己的成本。

但現在客戶願意一起出錢，需求能見度自然高很多。

可是天下沒有免費的午餐。

客戶既然願意幫忙承擔資本支出風險，就不太可能完全沒有交換條件。

因此這樣的經濟模式，通常會更偏向「長期穩定合作」，那就沒辦法在每一次市場缺貨時，都能完全按照現貨市場重新決定要賣給誰、賣多少錢。

所以如果把欣興與景碩放在一起看，可以發現兩家公司都把未來產能先跟客戶綁定。

它們得到的是確定性，但相對也會犧牲一些上行循環中的彈性。

南電什麼都沒有，卻在旁邊「偷賺」

南電最大的特色之一，就是什麼都沒有，沒有長約，錢還自己出！

但在供不應求的時候，正是因為沒有這些約束，當客戶開始搶產能時，南電就有更大的空間按照當下供需重新報價。

哪一個客戶願意接受更好的價格？

哪一個產品毛利率更高？

哪一張急單的條件最好？

南電就有比較大的空間去選擇。

尤其 2026 年下半年，市場預期 ABF、BT 報價仍持續上漲，而南電的現貨與短約比重相對較高，價格上漲就更容易直接反映。

長約是在交換「穩定」與「彈性」

所以看到產業開始大量簽長約時，一定要理解，它其實同時包含兩層訊號。

第一層是確實有需求。

第二層就是供應商也怕供過於求。

因此，從企業經營角度來看，欣興、景碩的做法完全合理，甚至可以說相對穩健。

但如果觀察的是「景氣非常好時，誰的獲利最有彈性」，答案可能就不一樣。

最後總結一下

欣興的模式，是大量長約鎖定未來產能。

好處是訂單一路看到 2030 年，即使市場發生波動，至少有相當大一部分產能已經找到客戶。

景碩除了長約，還導入客戶共同投資設備。

因此它承擔的資本支出風險更低，但部分產能也更早與客戶綁在一起。

南電沒有這些，它的未來訂單保障相對沒有那麼高，但保留下來的市場定價彈性也最大。

所以認真說，簽長約對公司 CEO 來說，這是一個很棒的作法，因為對公司營運有穩定收益，但對投資人來說反而是上限不見了！

這就是一個時程的問題，好的時候，就選那個最有彈性的；然後反轉的時候，要放空也是選那個最有彈性的😆