別說你跟飆股無緣 看懂「合約負債」從股市挖寶

股價往往走在財報公布之前，因此很多投資人不看財報，只看技術線型，或打聽內線消息。

事實上，投資人若多留意企業財報的「合約負債」變化，就有機會提前看出一家公司未來營運有大成長潛力。

對多數台股投資人來說，「合約負債」是個新名詞，乍看之下，還會跟「債務合約」或「借貸合約」搞混。事實上，這個會計項目在早期的名稱叫做「預收款項」，後來更名為「應付建造合約」，2018年起才改為「合約負債」，主要是為了跟「國際會計準則」（IFRS）接軌。

投資家日報總監暨理財作家孫慶龍指出，企業資產負債表中的「合約負債」主要包括「預收工程款」與「預收備料款」，屬於客戶預付的費用，在會計處理上歸類為「流動負債」，但償債方式並非還錢，而是在特定期間內提供特定商品、服務，因此可視為「在手訂單」，更可看作是「營收」的領先指標。

這就好比健身房業者預收了會員一年或數年的會費，必須認列在資產負債表中的「負債」上，但由於未來還債的方式，是透過提供等值的「健身服務」，而非金錢，因此只要未來兩造雙方沒有毀約或修改合約，隨著時間過去，這筆「負債」最終將反應在公司的「營收」與「獲利」數字上。

另外舉個常見的例子。A公司跟B公司洽談合約，合約載明由A公司替B公司興建一座工廠，同時訂定工期與付款條件，雙方簽約後（A公司接獲B公司的訂單確立），B公司向A公司預付工程款、備料款，這些款項會先列為A公司的「合約負債」，再依照工程進度（例如A公司完成施工，由B公司驗收完畢）認列營收及獲利。

合約負債的追蹤與觀察，主要適用於機電工程設備商、系統整合商、營建（營造）公司。但要留意的是，如果公司是低價搶標案或訂單，即便認列了高額營收，未必能帶來明顯的獲利貢獻，甚至可能出現虧損。因此，在追蹤觀察個別公司的合約負債之前，首先要確認該公司所屬的產業並非處於向下沈淪、惡性競爭，公司在同業當中是龍頭或比較具有競爭力。

投資人如果懂得鎖定績優龍頭公司，長期追蹤其資產負債表的「合約負債」變化，就有機會領先掌握其股價大漲的契機。

 漢唐近年走出長多格局

「合約負債」提前露餡

例如，去年下半年以來，受美中貿易戰等因素影響，台股行情大幅波動，但有一檔個股－無塵室設備商龍頭漢唐（2404）股價表現很強勢，從去年10月低點53.7元，大漲到今年5月的高點169.5元，6月20日的收盤價為149元，其關鍵就在於「合約負債」居高不下，主要是受惠台積電（2330）等半導體客戶持續擴廠。

觀察漢唐去年8月到今年5月的營收，每個月都較前一年同期大幅成長，年增率55%到300%以上不等，推升股價大漲。追蹤漢唐的合約負債，2018年第3季成長到79.3億元，不僅較第2季的64.6億元成長22%，更較2017年第3的56.4億元大增40%；2018年第4季的合約負債金額雖下滑至69.4億元，但仍維持歷史次高，並較2017年第4季的65.6億元成長5.79%。

若回頭觀察漢唐2012年到2018年的合約負債，可以發現：2012年到2014年，每季約20~30億元；2016年～2017年跳升到每季約50～60億元；2018年起，每季都超過60億元，2018年第3更直逼80億元，來到歷史新高水準。

長期追蹤漢唐合約負債變化的孫慶龍指出，隨著合約負債節節高升，漢唐單季EPS（稅後每股盈餘）明顯走揚。2012年到2014年間，漢唐單季EPS大都維持在0.8元附近；2016年到2018年第2季上升到1.5元附近；自2018年第3季起，更跳升到3元以上（去年12月每股減資2元，縮減股本）。

隨著營收獲利節節上升，漢唐股價近幾年走出長多格局，從2012年到2014年約30元到40元的區間，走揚至2016年到2018年約50元到60元區間，今年1月則突破百元（部分原因是減資），最高來到169.5元。