可以賺價差、月月配息還可以避稅？新型態主動式ETF值得買嗎？
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有沒有辦法漲也賺、跌也賺
台北股市歷經幾天的上沖下洗，雖然指數沒有出現立即轉空的疑慮，但是不少個股卻是出現急速回檔的股價表現。這讓不少投資朋友抱怨：「之前賺的都吐回去了」、「有沒有一種商品是漲也賺、跌也可以賺的呢？」。直覺地來想，如果是要行情漲可以賺，應該就是做多，那如果是要行情跌也可以賺，那大概就是做空了。通常只有專業的法人，才可以一手多單、一手空單，尤其是外資。不只是專業程度，同時也是資金上的差異，因為一手多單、一手空單，意謂著要兩套資金，所以一般投資朋友大概很難做到用兩套資金，只為了達到避險功用的目的。
新型態主動式ETF
不過，近期我在主動式ETF的發行上，觀察到一個現象，就是開始有投信公司，針對這一類在行情上漲時會賺，但在下跌時也有機會收益的商品，第一家發行這類商品的是摩根投信發行的00401A——主動摩根台灣鑫收益ETF。
這一類主動式ETF，統稱為掩護式買權策略ETF，是把一部份的資金（不超過25%）去做賣出個股買權的操作，其餘的資金拿去買個股。這樣做法的好處是，就是當成份個股在漲的時候，可以賺到個股漲的價差，但是當個股跌的時候，也會因為有賣出個股選擇權時的收益，抵銷部份價差的損失。如果行情沒有大漲也沒有大跌，那麼個股沒有賺賠，但是賣出個股選擇權，則有權利金的收入，因此也可以有收益，所以00401A是一檔有月配息設計的主動式ETF。
如果就績效來看，00401A在4月10日以10元價掛牌，到5月18日的收盤價12.35元來看，報酬率23.5%，若以同期間的主動式ETF 00981A來看，股價從23.13元漲到28.24元，漲幅22%，其間沒有配息，兩者相比毫不遜色。
00406A即將募集
同樣地在本（5）月26日，另一檔主動式掩護性買權（Covered Call）策略的「雙引擎」收益型商品ETF要開始募集，就是中國信託投信的00406A——中信台灣收益成長主動式ETF，同樣是強調「主動選股+月配息+期權權利金收益」，但是在選擇權操作標的、選股邏輯上則略有不同。
首先在掩護性買權策略的部份，00401A操作「個股選擇權」為主，也就是直接針對其投資組合中所持有的特定個股去賣出買權（Sell Call）。例如，買進台積電股票的同時，賣出台積電的股票買權以賺取權利金。好處是能精準對接個股的波動度，但是風險就是當持有的某檔成長股（如先前的聯發科），因為重大技術突破或利多消息暴漲，並突破選擇權履約價時，00401A必須被迫依履約價將股票賣給交易對手，進而完全錯失這檔明星股後續的暴漲段利潤。
反觀00406A則是採取「持有台股一籃子現貨部位，但經理人是在期交所賣出大盤加權指數買權」的方式運作。這個好處是保留個股完整的上漲潛能，如果 00406A持有的特定AI概念股（如緯穎、智邦）單獨暴漲，但大盤指數因其他傳產或金融股低迷而呈現盤整，大盤指數買權就不會被履約，00406A就能「既賺到個股的暴漲利潤，又完整收下指數選擇權的權利金」。
而真實的世界裡，這種「指數放兩旁、個股擺中間」，又或是「選股不選市」的機率，遠比指數一直狂漲但個股不漲的機率要大得許多。我認為這是00406A相對優化的設計。
聚焦台股主流成長產業
其次是選股邏輯。00401A由摩根投信的專業經理團隊，從全台股中挑選具備長期資本增值與獲利動能的優質標的，例如前5大持股：台積電（7.85%）、聯發科（6.32%）、台達電（5.35%）、台光電（3.30%）、鴻勁（3.24%）。
另一方面，00406A是由本土的中國信託證券投信的研究團隊，聚焦於：
（1）好產業：外銷訂單成長的產業。
（2）好公司：股利連續成長與低槓桿的公司。
（3）好股價：過去6、12個月股價動能結合資本回報率ROIC、股東權益報酬率ROE等指標。
由於目前尚未正式掛牌，模擬的前5大持股分別是：台積電（9.5%）、台達電（8.5%）、聯發科（8.0%）、緯穎（5.11%）、智邦（4.93%）。聚焦光通訊、資訊與通信、半導體、電子零組件、電腦及週邊設備等，更貼近台北股市裡的主流成長產業。
具有避稅功能
最後是我認為相當值得一提的亮點，就是稅務考量。在台灣現行稅法下，ETF所發放的「股利所得」必須計入個人綜合所得稅合併申報，或選擇28%單一稅率分開計稅，且單筆發放金額達新台幣20,000元時，需額外扣繳1.91%的二代健保補充保費。
可是，00406A因採取的是掩護性買權策略，其月配息的組成中，很大一部分來自於賣出指數選擇權所獲得的權利金收入（Option Premium）。根據期貨交易法與證券交易所得稅規範，選擇權權利金所得在台灣目前屬於期貨交易所得，維持免徵個人所得稅、且無須扣繳二代健保補充保費之優惠，這項優勢使得投資朋友能合法將「股利所得」轉換為免稅的「期權權利金」，在每月領取穩定現金流的同時，大幅降低整體稅務負擔。
2個切入的最好時機
如果投資朋友已經有一點理解，大概可以知道，當恐慌指數（VIX）飆高、大盤重挫之際，以及大盤創高後、技術指標過熱進入盤整期，會是掩護性買權策略的主動式ETF切入的最好時機，因為這時候可以規避因為行情下跌而可能造成的巨大虧損。
股神巴菲特在近期，對於持續飆漲的資本市場提出了示警，簡單地說就是行情有一點太熱了。面對長線基本面維持多頭，但短線股價已經漲多的現況，投資朋友不妨考慮一下這一類的主動式ETF，避免辛苦抱上來的波段獲利，在激烈的回檔過程中吐回去唷！選股教練祝各位投資順利。
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作者簡介_陳唯泰
從事金融證券業20年，合格證券分析師，現任仲英財富投資長、財經專欄主筆，並且是證基會、中正社區大學以及明星雲學院講師，Yahoo理財專欄、商周財富網、今周刊特約作者。
投資心法首重總體經濟的多空循環，並結合基本面選股與技術面操作；認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。目前有2本著作：《相信我，你的錢賺不完》、《台股股民曆》。
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