【研究報告】金像電(2368)乘伺服器大勢，營收維持高峰
結論與建議
金像電(2368)22Q1營收72.2億元，年增24.79%，為歷年次高，高於市場預期，主要受惠於伺服器產業的強力成長，帶動金像電淡季不淡，Whitley的滲透率持續提升，讓金像電的產品組合持續優化。2021年產品比重為伺服器50%、NB20%、網通19%、其他11%(車用、IC測試板、基地台等)。其中伺服器用PCB板全球市占約25%，為當前世界第一。
展望2022年，Whitley下半年市佔有望達到70%，加上新伺服器Eagle stream的推出，伺服器板成長動能強勁；交換器板穩定成長，400G交換器板佔比提升，產品組合持續好轉，毛利率上揚； IC測試板研發持續投入，目前已受到客戶肯定，今年營收有望倍增。考量產業前景樂觀，市場預估金像電2022年EPS 6.9元，給予15x本益比評價，依4/27收盤價82.2計算，本益比僅12倍，評價具吸引力，投資建議買進。
金像電為全球伺服器PCB龍頭
金像電成立於1981年，為台灣老字號PCB廠，曾經為全球第二大NB PCB製造商，僅次於瀚宇博(5469)。然受到整體產業成長放緩，近年來致力於轉型且成果卓越，成功拿下全球伺服器PCB板龍頭的頭銜。金像電2021年的產品比重為伺服器50%、NB20%、網通19%、其他11%(車用、IC測試板、基地台等)。其中伺服器用PCB板全球市占約25%，為當前世界第一，且市占率持續增加中。金像電主要的生產基地為台灣中壢、蘇州、常熟，台灣廠區主要做高階產品，中國產區則生產中低階產品。受惠於全球伺服器、資料中心、網通等資本支出大爆發，金像電成長動能強勁，密切連動著世界趨勢發光發熱。
金像電2021年EPS 5.36元，年成長41.6%，創歷史新高。
金像電2021年營收266.08億元，年增13.7%，創歷史新高，毛利率23.9%，優於前一年的22.6%，稅後淨利29.27億元，年增41.6%，EPS 5.36元。全年大幅成長主因為:1)疫情使遠端工作、遠端上課等型態大幅增加，雲端儲存應用成長動能強勁，雲端資料中心的建置持續增加，帶動金像電伺服器板的需求；2)終端伺服器需求強勁，Whitley的滲透率高於預期，帶動伺服器營收占比，產品組合持續優化，毛利率上揚；3)交換器板訂單整體持平，但高毛利的100G和400G交換器板占比小增，以及筆電板的訂單也維持高檔，高階產品比重漸增，產品組合持續好轉。
金像電22Q1營收達72.2億元，年增24.79％，為歷史次高。
金像電3月營收26.3億元，月增21.8%、年增21.5%，創下單月歷史新高，22Q1累積營收達72.2億元，季減-0.4%，年增24.79%，為歷史次高。第一季營運淡季不淡主要受惠於伺服器的強力成長，帶動伺服器PCB成長動能強勁，公司表示，第一季伺服器相關營收佔比接近60%，Intel的伺服器平台Whitley的訂單已經超過50%，產品組合持續優化，毛利可期。整體而言，產能持續滿載，第一季的新產能也陸續開出，加上一部分去年的遞延拉貨，將營收續推高峰，預估第一季毛利率24.5%，預估第一季EPS1.51元。
2022年各項產品展望
1.伺服器板:主要客戶Intel的伺服器平台Whitley滲透率目前已約50%~60%，預計下半年會達60%~70%，占比增加將持續帶動金像電產品組合好轉。且Intel將在第三季推出新伺服器Eagle Stream，所使用的伺服器板層數將增加4層至16層，產能會多消耗20~30%，層數增加將帶動營收及毛利的提升，公司已表示會持續擴產增加產能，預期第三季可以小量產，第四季預期會有更多的客戶投入量產。除此之外，公司另外也有AMD的訂單，佔伺服器板約10~20%，貢獻穩定。整體而言，伺服器板展望樂觀，訂單能見度已經到第四季，成長動能強勁。綜上所述，今年預計可以讓整體營收提升15%。
2.網通板:100G交換器板訂單預計持平，400G交換器板訂單預計可成長15%，產品組合持續好轉，訂單能見度已到第三季，預計貢獻今年營收成長5%。
3.筆電板:第一季將是全年谷底，將會逐季增加，且毛利與單價較高的商用機種佔比高，訂單能見度目前到第二季季底，預計貢獻營收持平。
4.IC測試板:金像電於2020年開始切入，2021年成功放量出貨，雖然目前佔比不高，公司也表示會持續投入高階產品的研發，目前高階製程技術受到客戶肯定，預計2022年可受惠於半導體供應鏈持續擴產，營收有望倍增，貢獻整體營收成長5%。
綜上所述，受惠於伺服器與網通產業成長動能強勁，預估今年營收330億元，年成長25%。
資料來源:CMoney
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