日本經濟｜弱勢日圓與大規模支出壓力夾擊，日本央行陷入政策兩難

日本最新的選舉結果可能讓央行陷入兩難：一方面，政府可能推出更大規模的支出方案，推升已居高不下的通膨壓力；另一方面，政治僵局與全球貿易戰的風險，又成為暫緩升息的理由。部分分析師指出，政治不確定性可能進一步削弱日圓，抬高進口成本，加劇與日本央行現行貨幣政策相衝突的通膨壓力。

上週日的參議院選舉中，首相石破茂領導的執政聯盟慘敗。高漲的生活成本是選民反彈的主因之一。儘管日本通膨率已連續三年超過日本央行 2%的目標，但部分政策委員仍認為價格壓力正進一步升高。

執政黨轉少數派，財政擴張壓力上升

選後，執政聯盟在國會兩院皆淪為少數，石破必須與反對黨協商才能推動法案。反對派主張減稅並擴大財政支出，以協助家庭因應通膨衝擊。石破於本週一表示，他將留任首相，並願與在野黨合作推動緩解物價壓力的措施。

儘管消費稅調降受到關注，但此舉將對日本惡化中的財政狀況造成龐大衝擊，且需經國會立法，短期內不易實現。相對可能的做法是於秋季編列補充預算，用於現金發放與減稅措施。分析師預期，補充預算規模可能超越去年的14兆日圓，反映反對黨要求更大手筆的壓力。

顧問公司歐亞集團（Eurasia Group）主管David Boling指出，即便在選前，市場已預期政府會編列補充預算，協助企業因應美國關稅的衝擊。如今，在野黨可能要求規模進一步擴大。

日圓疲弱推升進口成本，輸入型通膨難降

另一方面，日本經濟在第一季萎縮，且美國關稅已對汽車產業造成衝擊，財政刺激的確可能成為必要手段。但市場對日本高額債務與政治不穩的擔憂，可能削弱日圓，並動搖日本央行對「成本推動型通膨將在今年稍晚緩解」的判斷。

NLI研究所經濟學家上野剛志表示：「石破展現留任決心後，市場處於觀望氣氛。但這不代表日圓貶值風險已消失，選舉無疑削弱了行政體系的地位。」

野村證券利率策略師岩下真理則認為，若日圓跌破150兌1美元，並進一步推升物價壓力，10月升息的可能性將顯著上升。

日本央行按兵不動之際，實質利率仍處深負區

與其他主要經濟體不同，日本的實質利率仍深陷負值，因為日本央行撤除寬鬆政策的速度遠低於其他央行。今年1月，央行將短期利率上調至0.5%，總裁植田和男此後多次釋出訊號，表示會暫停升息，觀察美國關稅影響後再行動。

許多分析師因此預期，今年內央行可能不再升息。但根據內部模型，政策利率至少需升至1%，才能達到既不刺激也不抑制經濟的「中性水準」。

央行獨立性下的歷史教訓與政治干預風險

部分觀察人士認為，若日圓再度大幅貶值，將成為促使日本央行重啟升息的決定性因素。儘管日本央行依法享有獨立性，但歷史上仍經常受政治變動影響。2013年大規模刺激政策的推出，便是在當時首相安倍晉三的強力推動下，以壓低日圓、擺脫通縮為目標。

去年日本央行終結超寬鬆政策，也是在多位政界人士呼籲採取行動以抑制進口成本高漲之後發生的。

一位熟悉日本央行內部思維的消息人士表示：「對日本央行而言，最大的關切在於選舉如何改變政府的經濟政策焦點，以及市場將如何反應。」