臺鹽(1737)：台灣鹽業龍頭，多角經營的自動化製鹽公司，EPS 五年成長 200%
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鹽是世界上最初的商品，
既是人類不可或缺的生活必需品，
也是重要的化學工業基礎原料。
由於鹽品一直是民生及農工業之必需品，
目前仍無替代品，
產品生命週期長的狀況下，
民生品具重複消費之特性使得需求一直都在。
鹽的重要性使得其需求每年不減反增，
自20世紀初以來，
食鹽又承載著消除碘缺乏導致智力低下的重要使命。
其廣泛的運用於經濟社會發展中有著至關重要的特性。
因此本篇文章將介紹的是，
臺鹽(1737) -國內唯一有能力製造食用鹽的公司。
本篇文章將分成三個部分，帶您了解…
營運概況:公司介紹、產業概況、營收結構
財務分析:獲利能力、折舊負擔、持有價值
風險分析:競爭狀況、食安議題
營運概況
公司介紹-多角化經營的自動化製鹽公司
公司為台灣唯一精製食鹽的產製者，
以往國內鹽業為政府特許，
然而任何鹽業公司是無法單獨靠鹽就能永續經營的。
因此於民國84年，
台灣製鹽總廠改制為公司的前提，
為了民營化做準備，
並於民國92年上市走向多角化經營。
目前臺鹽已完全捨棄傳統日曬法產鹽，
透過通霄精鹽廠以自動化從海水中提取鹽，
而製鹽的過程中也自然會產生水，
除了處理後以供飲用，
其副產品-酸性水，
是作為美容保養品的核心元素，
因此台鹽以膠原蛋白為核心，
成立國內第一家GMP認證的膠原蛋白醫療工廠。
其是國內首家、也是唯一一家有能力製造食用鹽的公司。
產業概況-需求穩定增長
據Freedonia全球鹽業報告統計
2018年，全球鹽市場規模為3.14億公噸，
到2023年預計每年將增長1.9％，
至3.46億公噸，
這主要是由於化學加工業（特別是氯氣生產）對鹽的需求增加鹼性化學品。
而以中國和印度為首的亞太地區仍將是最大的食鹽市場，
與消耗更多能源的岩鹽開與鹽水提取工藝相比，
日曬仍是最常用提取鹽的方法，
預期全球個人所得持續提升和小國城市化的推動下，
全球食品加工商對食用鹽的使用量將保持穩定。
營收結構-生技產品與包裝水為主要成長動能
主要產品除少量鹽品、保養品、清潔用品、包裝水等外銷大陸與美國地區外，
其餘皆為內銷。
以下分別介紹與分析三種產品之市場概況
鹽產品-需求平穩
依照用途主要分為兩種:
高級精鹽: 添加「碘」，主要以烹調、醃漬及浸泡蔬果用。市佔率約80%
普通精鹽:工業、農業與食品加工用。市佔率85%
由於鹽類產品為成熟產品，
於食用上消費者趨向減鹽趨勢。
以及進口品牌競爭下，
市場供需充足，
不具顯著成長性。
由於鹽品一直是民生及農工業之必需品，
目前仍無替代品，
產品生命週期長的狀況下，
民生品具重複消費之特性使得需求一直都在，
且臺鹽之鹽產品為國內領導品牌，
因此大幅衰退的可能性低。
包裝水-競爭激烈、但市場持續成長
包裝水市場雖競爭激烈，
但由於國人健康意識逐漸提高，
台灣包裝水產值仍逐年提升，
據AC尼爾森數據顯示，
台灣瓶裝水的產值從2012年的61億成長到2016年95.3億的規模，
臺鹽包裝水營收占比也呈現逐年成長的趨勢，
主要產品為鹼性離子水與海洋生成水，
市佔率約為14.4%。
生技產品-利基型商品成長性可期
以保健品、清潔產品為主，
其主力產品以自家研發之膠原蛋白3.0為主，
以化妝品跟保養品來說，
由於會直接接觸人體，
必須拿到所謂創新原料的認證，
而且必須是有特色、且取得INCI專利的原料。
才能放到產品內。
臺鹽研發團隊能力強勁，
共有17項INCI認證之專利原料。
旗下品牌綠迷雅於今年奪得美妝奧斯卡之稱的
法國維多莉亞美妝大賞獲得雙冠軍
成為台灣唯一以精華液和面霜一同獲獎的企業，
其特有的成分皆透過專利保護來提升公司的核心競爭力。
預期未來將以生技產品與包裝水相關為主要成長動能。
財務分析
獲利能力-每股盈餘五年成長200%
公司多角化經營方向主要以製鹽相關技術衍生，
營收變動雖趨於平穩，
但透過產品結構之調整，
高毛利的包裝水與生技產品之比重上升，
帶動毛利與營利率。
臺鹽對市場鹽產品的需求狀況已有深入了解，
並已建立鹽產品的配銷系統，
新進者不易超越，
且進場成本也被台鹽的經驗拉高，
且臺鹽於國內基本上是人盡皆知。
形成國內市場的護城河。
折舊負擔-產業成熟，擴張負擔低
其固定資產占資產比四成以上，
主要來自於土地與設備廠房
屬於資本密集產業。
透過折舊負擔與營利率的差距，
可以了解折舊侵蝕營收的幅度，
去得知公司是否有過度擴張的狀況。
圖中可知，
台鹽的折舊負擔比率穩定，
隨著營利率近幾年拉升，
研判公司無過度擴張的風險。
現金流-再投入需求低，現金穩定流入
其歷年自由現金流呈現正數，
本業獲利確實流入。
鹽業屬於成熟產品市場，
不需過多投入。
持有價值-民生消費品之產業龍頭
雖製鹽業已不再屬於國家特許，
但臺鹽仍為國內產業龍頭，
哪怕目前市場上有他牌之進口鹽，
臺鹽仍掌握大部分國內市場。
已是消費者心中的知名品牌，
且鹽作為民生消費品是不可或缺的。
從歷史本益比觀察，
其股價目前處於合理價(18x PE)，
產業龍頭一般而言市場會願意給予較高的本益比，
以現價計算之殖利率約5.64%。
風險分析
競爭狀況
隨著民國93年1月廢止的鹽政條例，
使得國內鹽品可自由化經營與競爭，
各國進口鹽品牌進入市場競爭
然而臺鹽之鹽產品長年為國內領導品牌，
且於食用鹽原料自主方面，
國內只有臺鹽在擁有精鹽廠的情況下能做到，
使得國內於食用鹽情況可說是臺鹽一家獨大。
食安議題
食安議題是近年來大家較為關心的，
臺鹽對消費者的承諾便是成立產品品質安全委員會，
光是在107年的安全檢驗費用就花費2千8百萬。
對台鹽來說，
食安的問題可能會砸了幾十年來的招牌，
因此自然是不敢輕忽大意。