【原油】需求增速仍低於疫情水準，庫存堆積使油價維持低位
重點整理
需求端：三大能源機構中，EIA 與 IEA 小幅上調全球石油消費增速預估至每日 97 萬與 74 萬桶（前 90 萬/ 73 萬桶），2025 年平均增速為每日 100 萬桶（前 97 萬桶），但整體石油消費增速仍低於疫情前平均水準（約每日 150 萬桶）。
供給端：沙國雖在 5 月初施壓提高增產幅度至每月 41.1 萬桶 / 日，但成效有限，本月 OPEC 實際僅增產 2.5 萬桶 / 日，遠低於原訂 13.8 萬桶 / 日，主要因哈薩克、伊朗、奈及利亞與利比亞進行補償性減產。另一方面，低油價可能影響投資意願，美國油商預計下修 2025 年資本支出，恐使頁岩油產量下滑；OPEC 亦預測 2025 年非 OPEC 國家探勘與生產資本支出年減 5% 。若上游投資持續疲軟，未來供給增速恐受限。
整體而言，目前油市仍供過於求，EIA 預估 Q2-Q4 全球石油庫存每日堆積 48 / 42 / 74 萬桶，油價維持低位預期不變。
MM 研究員
從需求端來看，三大能源機構 除 OPEC 外，EIA 、 IEA 皆小幅上調全球石油消費增速預估，分別上調至每日 97 萬/74 萬桶（前 90 萬/ 73 萬桶）。 2025 年平均值落在 +100 萬桶，相較前月預估的 +97 萬桶微幅增加，然而受經濟放緩或衰退的擔憂與電動車銷售增長影響，2025 全球石油消費增速仍低於疫情前平均（約每日 150 萬桶）。 EIA 預估 2025 年印度石油每日消費量將達到 566 萬、年增 19 萬桶，主要受到運輸燃料需求上升的推動 ; 而中國 2025 年石油消費增速也持穩於年增 22 萬桶，與 2024 年水準相當 ; 成熟經濟體當中，美國保持穩健成長（+19 萬桶）、歐洲持平（ 0 萬桶 ），日本（-6 萬桶）則呈現衰退。
供給 方面，EIA 預估 2025 年全球每日石油產量年增預估 138 萬桶（前 135 萬桶），反映 OPEC+ 預期在未來數月的增產行動。雖然沙國持續施壓 OPEC 成員國加大增產力度，將 5 月和 6 月的增產幅度大幅提高至每月 41.1 萬桶 / 日，但 4 月 OPEC 僅合計增產 2.5 萬桶 / 日，遠低於原訂的 13.8 萬桶 / 日，其中哈薩克產量減少 4.1 萬桶 / 日至 182.3 萬桶 / 日，伊朗、奈及利亞和利比亞也分別減產 3 萬、 2.8 萬、 1.4 萬桶 / 日，係受上述幾國前幾個月的超額增產下，4 月進行補償性減產所致。此外，近期低油價對投資也造成負面影響，多個美國油商如響尾蛇能源（Diamondback Energy）、科特拉能源（Coterra Energy Inc）等，在 Q1 電話會議中表示將降低 2025 年資本支出並減少 鑽井平台數量，此舉恐使美國頁岩油產量下跌 ; OPEC 也預測 2025 年非 OPEC 國家的石油勘探與生產資本支出將年減約 5%，並在 2026 年再下降 2% 。若全球上游投資持續疲弱，即便提高鑽油井效率，未來供應成長速度也將受限。
近期國際油價重心維持在每桶 60 美元。 4 月原油隱含波動度平均超過 35%，但波動率升高是由於對經濟放緩或衰退的擔憂，而非供應中斷風險，整體仍呈現供過於求，EIA 也預估 Q2-Q4 全球石油庫存每日堆積 48 / 42 / 74 萬桶，致近期油價呈現下跌趨勢。未來關注 OPEC + 將於 6/1 召開會議決定 7 月產量政策方向，以確立下半年油價維持低位預期是否變化。