總經｜人民幣持續走弱，是否會點燃全球匯率戰的連鎖反應？

2025年4月10日(優分析產業數據中心)

自今年年初以來，匯率市場一直無法明確判斷華府發動的貿易戰對美元究竟是利多還是利空。不過，這一切很可能由北京決定。

無論美國總統川普下一步的「對等關稅」政策為何，針對中國進口商品的強硬態度與中國的迅速報復，都使美中貿易衝突進入全新階段。川普甚至威脅若中國不讓步，將對中國商品徵收超過100%的關稅，而中國則表明將抗戰到底。

即便美國政府對其他國家的談判表現出樂觀態度，美國貿易代表Jamieson Greer週二明確表示，中國是個「特別的案例」。

人民幣貶值，是中國的反擊工具？

當前人民幣對美元匯率雖已貶至2007年以來的新低，顯示出市場對美中貿易緊張升溫的直接反應，但從北京方面的應對來看，官方顯然並不願意讓人民幣進一步大幅貶值。

中國人民銀行將人民幣中間價設定在強於市場預期的水準，這不僅為市場提供了一個心理上的支撐點，也強化了官方維穩的決心。此舉在市場解讀上，通常被視為中國對外釋放不願引發「競爭性貶值」或「資本外流」的清晰信號。

此外，人民銀行已經要求多家主要國有銀行暫緩自營性外匯購買，同時對企業與個人的代客購匯行為進行更嚴格的審查，藉此遏止短期內市場對美元需求過高的現象，進一步減緩人民幣貶值的壓力。

這樣的操作方式雖非透過公開政策宣示，但卻具備高度的市場引導力，被視為是一種「隱性干預」，目的在於避免形成市場預期心理上的「單邊貶值預期」。

匯率戰擴大，歐元與日圓會被波及嗎？

然而若人民幣持續走弱，歐洲難以坐視不理。

目前歐元名目貿易加權指數仍接近歷史高點，而歐元區經濟正面臨困境。且若中國商品以更便宜的價格湧入歐洲市場，勢必加劇歐洲央行降息壓力，以應對通膨下滑與貿易條件惡化的雙重挑戰。

若歐元貶值壓力增強，英鎊也難以置身事外。英國央行也會面臨壓力，以避免英鎊升值影響出口。

另外，過去數年承接美中貿易轉移效益的「中國+1」國家，例如墨西哥與亞洲新興市場，其貨幣也恐因人民幣走貶而面臨貶值壓力。以出口導向經濟為主的日本，也不太可能容許日圓因其他貨幣貶值而升值。

美元強勢的反噬效應？

最終，這場貨幣戰可能會「反噬」美國，使美元更強。這或許會使聯準會考慮降息。但聯準會主席Jerome Powell上週已表示，美國並不急於降息。

前紐約聯準銀行總裁Bill Dudley週二也發表專欄指出，市場預期今年降息四次的看法可能過於樂觀。

若這波貨幣戰正式展開，美國原先提高關稅會拉升美元的邏輯，或許才是正確的推論。