【台股研究報告】國巨(2327)轉型效益放大，持續穩坐產業龍頭
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國巨(2327)成立於1977年，為台灣最大的被動元件供應商，國巨在全球被動元件市場亦享有領先地位，除總產量位居全球前三外，公司在晶片電阻及鉭質電容領域產量更是全球第一。公司出貨產品以工控及車用應用為大宗，分別佔公司營收31%、22%，國巨持續提升公司利基型產品(車用、工控、網通、醫療)的比重，完成收購德國、法國兩間感測器廠商後預計利基品佔比將自7成提升至8成，持續降低景氣對公司營運的影響，擴大與競爭對手的差距。
持續轉型帶動下，國巨2022年營收創下歷史新高
國巨過去積極推動轉型，將公司生產重點轉為以車用、工控等利基型商品為主的生產模式，2022年車用和工控元件的佔比逐季提升，截至Q3已從年初的47%提升至53%。國巨的利基型產品具備高毛利及客戶需求穩健等特性，持續為公司貢獻穩定營收，在全球景氣下滑、客戶庫存調整的大環境下所受影響較小。國巨2022年在持續轉型的帶動下，全年營收1211億元，年增13.6%寫下歷史新高紀錄，全年EPS預估47.21元，同樣較2021年有所成長。
收購德、法兩家感測器廠商，工控、車用比重有望挑戰6成
國巨為了持續擴張車用、工控等利基型產品的比重，在2022年10月宣告併購德國賀利式集團及法國施耐德電機的感測事業部，前者每年營收約24.5億元，車用元件佔營收48%，工控則佔營收52%。法國廠每年營收約105億元，產品全為工控元件。德、法兩家感測廠將於2023下半年併入國巨財務報表，每年可以為國巨帶來約130億元的巨額營收貢獻，併購完成後預估國巨2023下半年毛利率提升至39.6%，兩廠將挹注更多的毛利貢獻。國巨持續轉型提升利基品比重，此次併購完成後將會大幅提升國巨工控及車用的營收佔比，市場預期進入2023下半年將會為國巨貢獻超過6成營收，看好未來在景氣波動下產品需求仍能維持穩定，更能規避市場風險。
庫存調整迎來終點、併購案挹注營收，2023下半年國巨迎來爆發
目前市場預期被動元件的庫存調整將在2023 Q2迎來終點，市場進入下半年將逐漸回溫，客戶將重啟拉貨需求。國巨於2月10日宣告取得新的機器設備，將應用於新擴建的高雄大發三廠的生產運用，預計下半年將會進入量產。新建的大發三廠初步會瞄準高單價及高毛利的車用、5G等高階MLCC產品，國巨目前MLCC產能約為600億顆/月，此次擴建將持續提升公司利基型產品的比重，伴隨下半年客戶的庫存調整迎來終點及Q3開始併購感測廠開始計入國巨財報多項因素影響，我們認為國巨2023下半年的表現將會迎來爆發。
景氣回溫、併購案聯手帶動，2023年營收將再創新高
國巨過去提升利基型產品佔比的策略成功幫助公司度過2022年的景氣寒冬，進入2023年Q2，市場普遍預期庫存調整迎來終點。消費市場復甦在即，對於國巨2023下半年的營運成長充滿期待，在消費需求回彈及併購事業體開始計入公司營收兩大動能驅動下，預估國巨2023下半年營收跳升至708億元，較去年同期大幅成長18.8%，獲利表現同樣有顯著提升，預估國巨2023下半年EPS 32.83元，有望首度衝破30元大關。在併購事業體大量挹注營收下，預估國巨2023年全年營收1282億元，EPS 57.52元，營收及獲利表現皆再創新高。目前國巨本益比約為9.4X，考量庫存調整終點將至及新併購案未來帶來的大量營收貢獻，看好國巨本益比有望往11X靠攏。
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