【網通】智邦(2345)-兩大高成長動能，今年有機會成長3成!?
根據Morgan Stanley的預估，AI資料中心推動了全球網路交換器的成長，在2023年到2026年之間，全球網路交換器市場以4%的CAGR成長，資料中心交換器市場則是以11%的CAGR成長，而AI資料中心的交換器市場則會以55%的CAGR成長。
而在AI日益蓬勃的發展帶動下，將加速整個市場從400G的交換器規格加速提升到800G。
公司簡介:
智邦科技(2345)是一家致力於乙太網路和無線設備之研發、設計、製造的廠商，提供專業的OEM/ODM服務，並透過SMC與Edge-Core雙品牌銷售至全球網通市場。公司目前已成為全球白牌交換器龍頭廠商，市占率約49%。
智邦的主要客戶包括全球領先的雲端服務供應商如Amazon及Facebook，代工客戶如HPE(惠普)、Juniper、華為等，電信商如AT&T和樂天，競爭對手主要則有白牌交換器大廠:Celestica、黑牌交換器大廠Arista Networks、Cisco等。
2024前三季銷售地區比重:美洲72%、亞洲16%、歐洲11%、台灣1%。
(圖片來源:優分析整理)
主要產品線:
1.網路交換器:網路交換器是智邦的核心產品，2024年Q3占營收比重為57.6%。目前主要出貨還是以100G、200G交換器產品為主，但智邦在Q4已經開始為亞馬遜量產800G交換器，預計2025年、2026年收入貢獻可達到雙位數百分比。
2.網路應用設備&AI加速卡:該產品線Q3占比為33.8%，而智邦的AI加速卡主要出給亞馬遜，其AI加速卡的需求持續攀升，法人預估2024年~2026年AI加速卡將有35%的CAGR。但整體需求雖然是持續增長，可生產成本較高，對毛利率形成了較大的壓力。
3.網路接取設備與無線網路設備:Q3占比約為5.5%，占比較小，隨著AI加速卡與高階交換器的比重提高，占比可能再縮小，對營收影響有限。
4.光通訊交換器:智邦投資InLC Technology(預計)將推出光交換器產品，以滿足未來3~5年的光通訊傳輸需求而準備。
營運狀況:
從智邦2024整年的營收來看，是創下了歷史最高的成績，而這一表現主要是源自於交換器客戶需求成長之外，智邦的加速卡產品也開始大量出貨。
(圖片來源:Goodinfo)
而其產業的主要驅動力就來自於人工智慧(AI)與機器學習(ML)的市場，目前智邦已經出貨800G交換器產品以及布局1.6T交換器技術，而隨著全球數據傳輸流量的成長，需要更高傳輸效率以及更低延遲的要求，尤其是AI資料中心，有著不得不往更高階交換器升級的推力。
不過就毛利率的觀察，可以發現目前毛利率已經下降到20%以下，來到19.89%，這是因為AI加速卡處於放量的初期階段，產能和製造良率均未達最佳水準，因此有承壓的情況，而在2024年Q4智邦營收獲利再創歷史新高的情況下，後續觀察其毛利率走勢是非常重要的!
(圖片來源:優分析產業資料庫)
另外值得留意的一點是，其AI加速卡成長性與ASIC發展息息相關，對於AI應用而言，客製化ASIC將成為訓練於推理成本節省的主要方案，而AI加速卡內主要的核心就是ASIC晶片。
而根據里昂的預估，其ASIC CoWos需求到2027年將以76%的CAGR成長，帶動AI加速卡市占率從16%擴大到25%，而AI加速卡的需求到2028年將有35%的CAGR，故2024年Q4毛利率的變化將會是一個非常重要的數據。
另外還有一個值得觀察的指標，可以輔助判斷智邦在短期業績上的表現!
從智邦的存銷比來看，可以發現公司的存貨是不斷的上升，但其營收的成長幅度卻是遠超過存貨的增長幅度，所以有出現了存銷比轉強的跡象。而目前配合Q4營收創高，可以知道公司是為了備貨而提高了存貨的準備，這也是一個Q4財報出來後值得留意的數據。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
而去年Q3公司批准了新的資本支出計畫用於滿足AI加速卡跟800G網路交換器的強勁需求，這設備的購置已於Q4上線，為2025年的成長打下明確的基礎。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
根據法人預估智邦在2025年與2026年的營收與EPS都能夠維持成長，毛利率的部分則有望隨著產能利用率的拉升而回到20%以上的水準。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
潛在風險
但這仍改變不了目前乙太網路交換器面臨到來自InfiniBand的威脅，其技術主要由NVIDIA主導，更具有低延遲的優勢，但其成本較高，是美國雲端服務供應商的重要考量點，且技術由NVIDIA壟斷。
為應對這一挑戰，包括Intel、AMD 和Broadcom 在內的一線大廠組成了超乙太網路聯盟，旨在推動乙太網技術在AI 數據中心中的普及和應用。
根據Morgan Stanley的研究，預期乙太網交換器在AI 數據中心的市場份額將從2024 年的43%提升至2027年的48%，顯示乙太網的市場份額有機會逐步回升。
🔔加碼優惠🔔財務比率分析開課了！
想用跟法人一樣的角度來分析公司，學習與專業投資者一樣的領先思維
懂得利用財務比率將成為你一大武器
千萬好評、備受推崇的大會計師 蔡淑惠老師 親自教授，內容絕對實用！
加碼1、優分析資深研究員 30分鐘 實戰演練教學
加碼2、送🌐網通 或 🤖機器人 產業報告，請私訊客服選擇
直播課介紹、購買https://uanalyze.pse.is/6wnxan
實體課介紹、購買https://uanalyze.pse.is/6wnx2k
私訊選擇網通 或 機器人，客服https://lin.ee/FKhgcV6