槓桿鏈危機3／25兆家庭借款藏風險　台灣「隱形槓桿」連主管機關都看不清

台股今年以來最高漲幅衝破66％，強勁的多頭行情催生出大批「多貸同堂」的槓桿投資人。當銀行、券商、期貨商各自只看得到客戶的一部分信用與部位，同一名投資人的槓桿可能早已跨越不同金融體系層層放大。韓國的槓桿看得見、管得到；台灣真正令人擔心的，卻是連主管機關都還在摸索全貌的「隱形槓桿」。

根據中央銀行最新的《金融穩定報告》，國人家庭部門借款總額達25.29兆元，創歷史高點，其中37.81％屬於「週轉金借款」，金額接近9.6兆元。市場人士指出，部分週轉金可能來自房屋增貸或理財型房貸，雖名義上屬於資金調度用途，但實際流向股市、期貨與槓桿商品的比例目前仍難以全面掌握，更遑論透過銀行以外的金融機構所借出來的資金流向。

一名大型金控高層向本刊透露，外界過去曾試圖取得房屋增貸、理財型房貸流向股市的相關歷史資料，但始終未能取得完整數據。本刊向金管會詢問是否掌握相關資料及研議監理措施，得到的回覆是：目前研議中。據悉，主管機關預計9月底前推出呈現信用交易數據的「股市儀表板」，納入融資餘額、整戶擔保維持率及不限用途款項借貸等資訊。

對此，台師大管理學院院長、前期交所副總蔡蒔銓認為，主管機關朝提高資訊透明度方向調整是正確的，但要真正掌握資金用途仍具高度複雜性及困難度，需跨部門資料整合才能更全面評估風險。

前行政院長、現任新世代金融基金會董事長陳冲指出，台灣現行信用資訊制度仍以銀行授信為核心，「聯合徵信中心成立之初，主要是整合銀行貸款資料，但現今信用風險來源早已擴及證券融資、商業交易與各類新興金融活動，單靠傳統聯徵資料已難看清全貌。」

蔡蒔銓提醒，台灣與韓國最大不同，在於槓桿風險分布方式。韓國大量集中於個股槓桿ETF，監管機關可透過限制商品發行或提高保證金來控制風險；但台灣的槓桿行為散落於銀行、券商、期貨商等不同金融機構，「銀行不知道客戶在市場開了多少倍槓桿，證券商也不知道客戶向銀行借了多少錢。」

換句話說，韓國的槓桿風險像是一座高度堆疊的積木塔，倒下時衝擊快速而集中；台灣則像一張交錯連結的金融網絡，平時看似穩定，一旦某個環節斷裂，影響可能沿著不同管道擴散。

韓國這次因高度槓桿引起的風暴，絕對是一個值得借鏡的案例。統一投顧董事長黎方國指出，「這就像在一間極度擁擠的戲院裡，突然有人高喊失火，大家在慌亂中往外衝，最後很多人不是被火燒到，而是在出口互相踐踏。」尤其韓股兩大權值股：SK海力士與三星電子占權重超過5成，當市場出現風吹草動，踩踏情況會更嚴重。

而儘管台股相對分散，但台積電占大盤權重逾4成，一位期貨高層人士就提醒，這波股災台積電下跌約14％，加上金融股撐盤，才讓台股相對受控，「但這並不代表風險不存在，若台積電出現更大幅修正，對台股影響會非常劇烈。」

回頭來看，這次傷重的投資人，他們都看對了AI，卻輸給了槓桿。韓國股災揭開了去槓桿風暴的威力，也讓市場看見信用擴張失控的代價。

對台灣來說，真正需要警惕的，並非是市場看得見的融資、槓桿ETF或信用交易，而是分散在房屋增貸、信貸、股票質押、週轉金等不同金融體系中的「隱形槓桿」。這些彼此交錯、難以完整掌握的信用擴張，才是冰山之下最值得擔心的風險；一旦市場再次劇烈修正，衝擊可能遠比帳面上可見的槓桿數字更深、更廣。

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