不追AI也能賺！便宜≠安全 3步驟看穿獲利本質 布局9檔「慢飆股」
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AI距離全面泡沫尚遠，但高估值與集中度已放大波動，市場考驗的不是信仰，而是回檔承受力。當目標從「追主線」轉為「降低曝險」，資金自然會尋找其他可被追蹤的防禦現金流。
撰文：黃士育
資金派對還在，但結構已經轉變。標普500前瞻本益比22.2倍、較10年均值高近2成；此刻該問的不是「要不要追」，而是「回檔能不能扛」。再看債市：高收益債本來因違約風險較高，理應比「相對安全」的公債多給一段利息補償；但目前兩者利息差只剩309個基點，也就是約3.09%（1個基點＝0.01%）。換句話說，多承擔風險，市場只多付約3%的利息，代表投資人對風險變得更不在意。
AI距離「泡沫化」仍然非常遙遠，需求與資本支出持續推進，真正的風險不是題材消失，而是估值偏貴下的大波動與集中度過高。在高估值環境裡，重點不是否定AI，而是降低集中度、提高韌性，把配置從「單邊押注」改成「抗回檔」。
但問題來了：當資金開始找「更安全」的替代選項，市場上最常見的誤判，往往就從「價值＝便宜」開始。
先拆解價值投資的誤區：便宜不等於安全。低本益比可能是盈餘將下修的訊號，高殖利率也可能只是股價崩跌或用老本配息的結果；循環股更常在盈餘高點時呈現最低本益比，單看數字反而容易買在景氣最熱、風險最高處。
因此在估值偏貴、風險集中的盤勢裡，安全不能光憑感覺，而應源於嚴謹的流程。本文以「3層濾網」把選股拆成3步，協助投資人避免買到「看似便宜卻一直便宜」的標的。
3層濾網 從便宜到真正安全
第1層：企業估值。股價淨值比（Price-to-Book, P/B）、企業價值倍數（EV/EBITDA）與相對歷史區間位置。循環股更要優先看股淨比，因為資產價值往往才是估值地板；若跌破淨值仍無止穩回升跡象，就是警訊。
第2層：現金流護體。先看公司能不能用自己賺到的現金穩穩發股利，也就是配息主要靠本業，而不是偶爾賣資產、匯兌等業外收入。再看槓桿是否可控制，投資人可用「淨負債/EBITDA」粗算，意思是公司大概要花幾年營運獲利才還得掉債務，3倍以下通常較安心。反過來，如果自由現金流量連兩季變負、配息改用資本公積硬撐，或這個倍數拉到4～5倍以上，就算殖利率再高，也可能只是表面好看。
第3層：產業位置與護城河。市占與寡占程度、毛利率穩定度（定價權代理）與合約能見度。毛利率連3季明顯下滑或主要客戶流失，代表定價權鬆動，應先減碼再談進攻。
當目標從「追高成長」轉為「降低風險」，更適合的往往不是另一檔高估值成長股，而是現金流路徑清楚、估值有折價空間、且可追蹤驗證的族群：營建、鋼鐵、金融。營建看工程進度到交屋入帳；鋼鐵屬循環修復，可用價差與庫存抓節奏；金融提供股利體質與盈餘韌性，常在輪動時成為防守與補漲落點。三者重點不是必漲，而是能用規則決定進退。
● 營建收息型：押「可追蹤的入帳」
營建股適合放進安全配置的前提，是把它當成「現金流可驗證」的資產。收息的核心在入帳能見度與配息紀律，完工交屋後的入帳節奏可追，工程與推案時程也能被檢核。財務面要分清預收款與借款槓桿，避免把表面殖利率誤判成可持續的現金流。
當信用環境轉為寬鬆，或市場開始預期降息，營建股的估值修復與股利吸引力往往更容易放大；反之，若交屋空窗期拉長、建案能見度轉弱或利息支出侵蝕現金流，就該先收縮曝險。
● 鋼鐵修復型：押「價差改善」而非領息
鋼鐵在這一輪配置裡屬於「修復交易」，重點在於循環位置與利差是否改善，可藉由觀察鋼價相對原料成本的變化，以及庫存去化與出貨節奏來抓拐點。修復型行情往往先反映在股價上，基本面則會晚一步跟進，因此要用月營收與報價變化確認趨勢是否真的轉好。
● 金融防守型：押「股利體質＋盈餘韌性」
金融股的防守價值來自獲利結構與配息可持續性。銀行端可用淨利差（NIM）趨勢驗證本業動能，淨利差走升通常代表獲利韌性較強；壽險端則要把配息不確定性納入評估，因制度與資本要求趨嚴時，現金股利未必如市場預期。金融股的催化劑多半來自資金輪動推升低評價族群，以及風險偏好回升帶動補漲。
安全配置並非不看重成長，而是用規則降低集中度、保留籌碼。「營建看預收款、鋼鐵看價差、金融看淨利差。」當指標走弱就先撤退與降槓桿，等條件重新成立再進攻；這不是悲觀，而是讓你在下一輪行情來臨時，仍有資本與信心把握機會。
（圖片來源：Money錢 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上） 文章出處：《Money錢》2026年1月號 下載「錢雜誌App」隨時隨地掌握財經脈動
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