2025展望丨需求驅動擴產150%？國精化(4722)看準哪些市場機會？
2024年12月25日(優分析產業數據中心)
重點解讀：
國精化(4722-TW) 專注於生產UV光固化材料，這是一種能取代傳統樹脂的環保材料，市場每年穩定成長6.8%，但由於終端應用主要集中在工業塗料、印刷包裝、木器加工及電子材料等領域，這些市場的需求還是會受到景氣波動的影響，所以公司去年衰退，今年則處於復甦階段。
至於5G高頻基板材料和PSMA特用樹脂，這些較有潛力的產品線，目前在整體產能中的占比還不高，所以公司正在擴產，預計真正進入成長周期，要到2026年。
擴產布局：高成長的關鍵
UV光固化材料：具備高效、節能與環保的特性，廣泛應用於工業塗料、印刷包裝、木器加工及電子材料等領域。相較傳統樹脂需要高溫烘烤固化，UV光固化材料只需UV光照射即可完成，大幅降低能源消耗，非常符合全球節能減碳的趨勢。
這項產品占國精化營收超過60%，2024至2029年的年複合成長率（CAGR）將達6.8%。為應對市場擴大，國精化在台南新建的安南廠將於2025年第3季啟用，屆時UV光固化材料的年產能將從現有的2萬噸大幅提升到5萬噸，增幅高達150%。
5G高頻基板材料：隨著5G網路的快速發展，高頻基板材料需求激增。這種材料具有低介電常數和低介電損耗的特性，是製造基站天線、智慧型手機與車用雷達等高頻設備的關鍵。
目前國精化與日本JSR合作，已獲多家PCB客戶認證。其計劃在2025年第2季投產10噸級新產線，並於2027年擴至2千噸/年，滿足快速增長的5G應用需求。
其中最具有競爭力的是PSMA特用樹脂：是製造高頻銅箔基板、分散助劑和水性塗料等產品的核心材料，目前全球僅有兩家供應商，國精化是其中之一。該產品技術門檻高，市場供應長期緊張。
國精化目前的年產能為300噸，這是毛利率較高的產品，計劃於2025年底擴產至3000噸。隨著5G和其他高端應用的增長，PSMA將成為公司長期利潤的重要支柱。
為何看不出成長性？
從下圖的分析師預估值來看，似乎看不出這種強勁增長的潛力，主要原因在於：UV光固化材料雖是營收主力，但因全球經濟放緩，下游客戶庫存調整，出貨量雖持平，2023年平均售價卻下滑25%，對營收造成明顯壓力，所以這兩年還在等待工業景氣復甦當中。
而電子化學材料雖然2023年開始進入量產，但設備問題和原料供應不足限制了產能發揮，未能有效提升營收。預計要到2025年底之後才會逐步放量，所以短期內對營收的貢獻較為有限。
進入2024年，國精化逐漸回到成長軌道。前三季，合併營收達30.74億元，年增22.9%。其中，UV光固化材料營收年增36%，得益於歐洲和北美市場需求回升，以及客戶完成庫存調整後出貨量增加。
同時，電子化學材料營收也年增6%，關鍵在於設備問題逐步解決，PSMA特用樹脂和5G高頻基板材料開始帶來貢獻；不飽和聚酯樹脂和塗料樹脂雖然仍受市場價格競爭壓力影響，但公司持續專注於利基型產品，保持穩定出貨。
整體來看，2024年國精化營收預估將達到39.61億元，年增超過14%。這種成長不僅來自於核心產品需求的穩定增長，也得益於公司在高附加值材料上的布局成功。2025年，預估全年度營收將達43.65億元，年增10.2%。加上產能擴充和規模經濟帶來的成本優化，稅後EPS預估將從2024年的2.38元成長至3.45元，年增約45%。
隱藏在日常生活中的化學推手
國精化是一家專注於化學材料的公司，它的產品像無形的支柱，支撐起我們生活中很多看得見和看不見的物品。你用的包裝袋、家裡的木器漆、甚至智慧型手機裡的關鍵電子材料，背後可能都有國精化的身影。
它的核心產品之一是UV光固化材料，雖然你可能不會直接接觸它，但它卻是許多現代產品不可或缺的「隱形夥伴」；不飽和聚酯樹脂，這名字雖然聽起來有點學術，但它的應用非常實際，比如家裡的人工大理石台面、船舶的玻璃纖維結構，甚至風力發電機的葉片，都需要這種材料來提升強度和穩定性。
除此之外，還有塗料樹脂，這是油漆的關鍵原料。從汽車的防護漆到船隻的防腐塗裝，甚至家裡的木器塗層，都能看到它產品的價值。這些材料不僅提高了產品的耐用性，還讓它們更環保、更高效。
未來成長關鍵
國精化未來的成長重點將聚焦於高附加值產品的開發和市場拓展。UV光固化材料因其節能減碳的特性，在全球環保趨勢的推動下，預計持續保持穩定需求；而電子化學材料及PSMA特用樹脂則成為公司進軍高端應用領域的核心關鍵。
特別是5G高頻基板樹脂和PSMA樹脂，市場需求隨著高頻高速應用的推廣而不斷增長，成為國精化未來重要的成長動能。預估高頻高速CCL/FCCL市場在2019至2026年間的CAGR達11.5%，而相關用樹脂全球市場至2030年的CAGR預計為5.5%，進一步顯示出這一領域的長期潛力。
歐洲和美國市場對UV光固化材料的需求持續增長，尤其該市場正是在推動環保材料的情況下，帶來良好的銷售前景。但中國市場因需求低迷和供需失衡，面臨一定壓力；而日本和東南亞市場相對表現較為穩定，其中日本市場在年中一度展現不錯的增長動能。這些區域市場的變化為公司未來的營運策略提供了明確的方向。
雖然市場需求帶來了發展空間，但挑戰依然存在，包括中國廠商殺價競爭導致UV光固化材料的單價和毛利壓力，以及原材料成本波動對整體利潤的影響。同時，新產能的如期投產及其帶來的實際營收增長仍需觀察。此外，隨著環保法規的日益嚴格，如何透過技術創新滿足市場需求，將成為公司未來持續成長的關鍵所在。
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