中鼎(9933)美國業主GCEH到底在做什麼？Camelina變身綠色柴油有多夯？為何還是撐不住申請破產？
美國再生燃料公司Global Clean Energy Holdings（GCEH）旗下子公司Sustainable Oils, Inc.自2013年納入集團後，累積擁有15項亞麻薺（Camelina）育種與油料專利，專注於Camelina作物的品種改良、種植技術與契作推廣。該公司與歐美農民合作進行大規模種植，推動Camelina成為航空用再生燃料的主力原料，並打造從「種子 → 契作 → 精煉 → 銷售」的一條龍垂直整合模式。由於Camelina具備高含油量、低碳足跡、可種植於邊際土地（不適合傳統糧食的土地）等特性，加上符合美歐SAF政策標準，使GCEH成為業界少數擁有完整供應鏈能力的業者。
但是，一條龍業者並不好當。
Bakersfield再生柴油廠成轉折點，中鼎工程捲入196億債權風險
GCEH最具代表性的投資案為2020年收購、並計畫改建為再生燃料工廠的「Bakersfield Renewable Fuels Facility」，最高目標為日產15,000桶再生柴油。該案委由中鼎工程（9933-TW）旗下美國子公司CTCI Americas（CTCIA）負責工程設計與建廠施工。不過，因工程延宕、資金流動性吃緊與合約糾紛，整體建置進度嚴重落後，導致GCEH無法按時產出、營收遲遲未見回流，最終於2025年4月聲請Chapter 11破產保護。雖然GCEH已與能源大廠ExxonMobil簽訂五年期採購協議，但因產能無法跟上，造成財務斷鏈。根據公開資訊，GCEH截至2023年底僅實現營收480萬美元，卻虧損8,990萬美元，總負債達6.2億美元。此次破產也使中鼎面臨創立以來最大債權風險，應收帳款高達196.04億元，占公司總資產15.7%。
SAF市場看俏但成本仍高，產能與政策落差待補齊
亞麻薺作為非糧食作物，其油脂碳強度（CI值）顯著低於傳統大豆油或玉米乙醇，成為永續航空燃料（SAF）政策中的合格原料。IATA預估，全球SAF市場至2040年需求將以年增率60%擴張，Camelina也被視為最具潛力的原料來源之一。
然而，目前SAF面臨最大挑戰仍是「太貴」。根據IATA與MarketLine資料，2025年美國噴射燃油平均價格為每加侖2.0714美元，而SAF價格可能為其1.5至3倍，僅此一項成本便預計造成美國航空業增加約38億美元支出。歐洲市場同樣存在成本問題，2024年SAF僅占整體航空燃料市場價值0.5%，而價格普遍為傳統航空燃料的兩倍以上，且補貼與強制使用機制仍未成熟。
不只GCEH，Yield10 Bioscience也申請破產保護
在美國與GCEH同樣從事亞麻薺油供應再生柴油的是Yield10 Bioscience，其核心產品包括可大量產出Omega-3脂肪酸（EPA與DHA）的Camelina植物油，以及作為低碳排放原料的油品，應用於生質柴油、再生柴油（RD）與永續航空燃料（SAF）等領域。公司前身為Metabolix, Inc.，於2017年更名為Yield10，總部位於麻薩諸塞州Woburn，成立於1992年。
但是Yield10於2024年12月6日也正式向美國特拉華州破產法院聲請Chapter 11破產保護，進行自願性財務重整。目前公司正尋求將其Camelina相關資產出售予澳洲Nuseed，以作為後續解散程序的一部分。
工程實績很重要
當初中鼎決定承攬該案，可能是看準再生航空燃料（SAF）在全球能源轉型趨勢下的發展潛力，尤其是看到業主GCEH已與能源巨頭ExxonMobil簽訂為期五年的採購協議，顯示其商業模式具備一定市場基礎與長期合作機會。從決策角度來看，如果該案能夠成功量產，不僅能建立技術實績，更有機會打開美國再生燃料市場的大門，因為對於工程公司來說，有做過什麼案子（實績）非常關鍵，這種工廠並非填填馬路鋪鋪水泥就能運作，門檻並不低。
然而，這類新興產業本身就存在高度不確定性，無論是資金鏈斷裂、技術瓶頸，或政策落差，皆可能影響整體履約與獲利節奏。此次踩雷，反映了新創能源專案在初期階段所伴隨的高風險現實。
中鼎減損壓力仍存，BKRF產能進展成關鍵觀察指標
中鼎在2025年第一季已因GCEH違約事件認列約31.57億元信用減損，導致單季本業虧損達11.3億元，雖對現金流尚未造成明顯衝擊，但後續是否進一步提列損失，仍將取決於Bakersfield工廠的實際營運進展。
根據中鼎最新說明，BKRF工廠自2024年12月起已進入量產階段，目前每日產能約8,500至9,000桶，接近設計產能九成以上，且產品已開始銷售。中鼎亦委託專業機構評估應收帳款的可回收金額，未來將依評估結果、依會計原則決定是否再增列減損。最終債權回收結果，將高度取決於BKRF能否持續擴大產能、穩定出貨與實現現金流。