科科科技二度挑戰掛牌，併購PressPlay能否撐起估值？
兩年前因競拍未達標暫緩IPO，成為台灣資本市場極為罕見的掛牌失敗案例，沉潛兩年後，走過26年的科科科技改由富邦證券主辦輔導，宣布於8月底正式登錄興櫃。透過業務重組與整併PressPlay，會計師出具的擬制性EPS推估達1.85元。這場業務大重組背後的算盤為何？資本市場又將如何重新評價這家混血新物種？
科科科技（KKCompany Technologies，股票代號：6950）兩年前掛牌失敗，這次重返資本市場，在8月底挑戰登錄興櫃能成功嗎？其實根據最新財報，公司業務結構已經與兩年前有所不同，獲利也提升，但是眼前還有四大關卡需克服。以下即是《遠見》完整分析。
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2026年8月26日午後，富邦人壽國際會議中心的法說會現場座無虛席。
科科科技（KKCompany Technologies，股票代號：6950）董事長暨執行長王献堂在台上致詞時，神情顯得從容。
回顧兩年前的2024年6月，原定在台灣證券交易所掛牌上市的科科科技，在最後關頭因競拍合格標單不足額、詢價圈購未達預期，加上與主辦券商爭議，無預警宣告暫緩上市。
這場意外，讓科科科技成為台灣資本市場上少見的掛牌失敗案例。
事隔兩年，科科科技更換主辦承銷券商為富邦證券，宣布將於8月31日登錄興櫃，重啟上市櫃路徑。會後聯訪時被問及心境轉折，王献堂用「一回生二回熟」形容這次的心情。
他坦言，過去面對公開資本市場確實像摸著石頭過河，這一次則是帶著重組後的全新架構而來，心態更加開放與務實。
無論是過去進中國市場受挫，還是早期在日本推自有品牌未竟其功，對他來說都有累積經驗；這次重返資本市場，心態已比上次更開放，也更知道接下來該怎麼調整。
科科科技併購PressPlay，將音樂訂閱、AI技術、知識學習與創作者經濟納入同一生態系，能否帶動營收成長並重塑市場估值，成為掛牌後的觀察重點。曾子軒攝
調整事業版圖，簡化集團架構
對比兩年前準備上市時，如今的科科科技的業務結構上已明顯不同。
若回頭看重整前的獲利體質，113年度（2024年）合併營收為29.85億元，但全年仍出現2.12億元營業損失，每股虧損1.09元。
進一步拆解部門損益，核心的KKBOX音樂串流維持獲利，但集團近年投入的多媒體科技與雲端智慧等新事業仍持續燒錢，多媒體科技部門單年虧損1.68億元，雲端智慧部門虧損6751萬元，研發費用也逼近4億元，成為侵蝕整體獲利的主因。
到了114年度（2025年），公司正式財報已先轉虧為盈，每股盈餘回升至0.61元。不過，從部門表現來看，雲端智慧部門虧損其實進一步擴大至1.09億元，仍處於前期投入階段。
科科科技各部門營收與獲利整合表
部門 113年 114年 音樂串流部門 營收 21.52 億 佔比 72.10% 獲利 +0.24 億 營收 19.97 億 佔比 67.00% 獲利 +1.52 億 多媒體科技部門 營收 6.88 億 佔比 23.05% 獲利 -1.68 億 營收 7.77 億 佔比 26.08% 獲利 -0.07 億 雲端智慧部門 營收 1.45 億 佔比 4.85% 獲利 -0.68 億 營收 2.06 億 佔比 6.92% 獲利 -1.09 億 合計 營收 29.85 億 佔比 100.00% 獲利 -2.12 億 營收 29.80 億 佔比 100.00% 獲利 +0.35 億 資料來源：科科科技民國114及113年度財報，曾子軒整理，2026/08/26
因應集團策略調整與AI產業趨勢，科科科技在114年底啟動業務架構重整。
「兩年前大家問我們為什麼要接KK，說富邦很有勇氣，」富邦證券副總經理胡中華在法說會現場點出當時的輔導背景。他表示，團隊當時發現科科科技每年投入超過700萬美元在研發上，但台灣資本市場對高研發支出、以虧損換取長期成長的純軟體模式接受度有限。
「我們就跟他說，台灣的投資人不太喜歡你花在雲端業務上的研發費用這麼高，在日本做60%營收對台灣投資人的意義到底是什麼？所以我們就建議他，回歸到台灣和日本能有連結、有實質收益的業務，讓報表結構更單純。」
首先，科科科技先把原本持續燒錢的雲端事業裝進名為Manuscript的控股架構裡，再於2025年底以資本公積分派的方式，改由原本股東直接持有。因此，這塊雲端業務不再隸屬於科科科技，相關虧損也不必再由母公司承擔。
王献堂在會後受訪時，指出雲端業務（Going Cloud）並非拆分（spin-off），而是將事業體完整切開（split），讓原股東直接持有，在法律層面上已無股權關聯。
第二步則是原本主打企業級SaaS的BlendVision。在引進資金後，科科科技對其持股降至49%，改列關聯企業。王献堂形容，BlendVision比較接近內部創業，經營團隊對產品有信心，也自行投入資金，因此母公司未來主要是以股東身分參與收益。
對科科科技而言，原本高投入、長回收期的SaaS業務，未來將不再以同樣方式直接反映在母公司帳上，整體報表結構也因此有機會變得更單純，藉此為登錄興櫃及後續上市櫃預作準備。
王献堂表示，科科科技目前約三分之二營收來自KKBOX訂閱與海外技術維運等經常性收入；整合PressPlay後，也希望把知識學習業務從單堂課模式進一步推向訂閱制。曾子軒攝
併購PressPlay，開拓成長動能
切割非核心業務固然能短暫止血，但科科科技真正的隱憂在於主業的衰退。114年財報顯示，占集團營收高達67%的音樂串流部門，營收降至19.97億元，年減7.2%。當支撐大局的單一金牛業務觸及成長天花板，意味著單靠音樂訂閱已難以撐起未來的擴張藍圖，業務轉型成為接下來的必考題。
為替集團注入新的成長活水，科科科技於今年4月完成對瑞奧（PressPlay）的收購，交易總金額約19.8億元，其中14.4億元由增資發行新股供瑞奧原股東認購，其餘約5.4億元則以現金支付。
此後，其事業版圖重新劃分為音樂服務、AI多媒體科技、知識學習與創作者經濟四大核心板塊。這項併購案的整合邏輯，是試圖將KKBOX的底層技術與訂閱營運經驗，與PressPlay觸及年輕社群及推動流量變現的能力結合。
王献堂分析，PressPlay看重的是KKBOX在串流、雲端與AI處理上的技術積累，而KKBOX最需要補強的則是內容創作、社群變現與對年輕世代的掌握，「我常開玩笑說，KK會做的就只有訂閱，其他廣告什麼我們都不會做，這兩塊剛好超級互補。」
他引述調查指出，新世代有超過半數想成為創作者，但創作者需要平台生態系提供技術與篩選機制，才能實現長期商業價值。
PressPlay共同創辦人郭全榮補充，在內容供給過剩的時代，消費者更傾向基於信任做決策，而PressPlay已建構涵蓋廣告、團購、課程與自有品牌的變現模式。
目前旗下頭部創作者一年可創造超過億元規模的產品銷售，單一社群團購品類甚至能在一週內賣破數千萬元，顯示影響力變現已具備實體零售的商業規模。
在整合落地層面，PressPlay共同創辦人林鼎鈞指出，線上課程過往高度依賴數位廣告投放，獲客成本不低；併入集團後，可借助KKBOX及電信通路累積的既有用戶，降低獲客門檻。
同時，雙方正建立單一數位身分（One ID）打破服務孤島，透過AI分析多模態數據來預測用戶需求，並將PPA Plus課程吃到飽模式與KKBOX訂閱制相互呼應。
值得注意的是，王献堂透露，PressPlay本身就有獲利。
併入具獲利能力的PressPlay後，依公司編製、並經會計師出具協議程序執行報告的114年擬制性損益表，科科科技歸屬於母公司之稅後淨利提升至2.74億元，擬制EPS達1.85元，淨利率達9.9%。此外，公司在法說時揭露，重組後經常性營收佔比已達七成。
科科科技新舊業務架構演變對照表
音樂串流部門 代表產品／品牌：KKBOX 調整與重組路徑 向中華電信買回願境網訊30%股權達成100%全資；推動粉絲經濟（FANKLUB）與跨場域生活訂閱（KKBOX ONE）轉型。 新業務分類（115年度興櫃四大核心） 【核心 1】音樂服務
（KKBOX、FANKLUB、KKBOX ONE） 主要商業模式與營收來源 訂閱月費/年費、電信通路搭售分潤、超粉互動付費、生活跨場域訂閱。 財務與損益影響定位 佔114年營收67%（19.97億元），為集團長年穩定貢獻現金流的獲利業務。 多媒體科技部門 代表產品／品牌：BlendVision（原KKStream） 調整與重組路徑 保留大型客製化串流技術與AI演算法；標準化SaaS產品BlendVision獨立為數見智能，持股降至49%。 新業務分類（115年度興櫃四大核心） 【核心 2】AI多媒體科技
（大型企業串流代工） 註：BlendVision改列轉投資關係企業，不計入合併營收 主要商業模式與營收來源 B2B企業級影音串流技術解決方案、傳輸與資產防護、SLA系統維運、多模態AI推薦演算法。 財務與損益影響定位 佔114年營收26%（7.77億元），分拆BlendVision卸下研發負擔後，虧損收斂至接近損平。 雲端智慧部門 代表產品／品牌：Going Cloud 調整與重組路徑 納入Manuscript控股架構，於114年底以資本公積5.04億元實物分派給原股東（split），完全剝離出集團。 新業務分類（115年度興櫃四大核心） 已移出合併報表（非核心事業） 主要商業模式與營收來源 雲端架構諮詢、系統建置與維運服務。 財務與損益影響定位 佔114年營收7%（2.06億元），115年起不再認列其營收與每年逾1億元的研發營運虧損。 外部新增併購：PressPlay（瑞奧） 代表產品／品牌：PressPlay Academy (PPA)、Yotta（將完全合併至PressPlay）、PressPlay Next 調整與重組路徑 114年底通過以19.8億元收購100%股權，其中14.4億元由增資發行新股供瑞奧原股東認購，其餘約5.4億元則以現金支付，於115年4月交割納入合併報表。 新業務分類（115年度興櫃四大核心） 【核心 3】知識學習
（PPA、Yotta） 【核心 4】創作者經濟
（PressPlay Next） 主要商業模式與營收來源 知識學習：單堂課程買斷、PPA Plus無限暢學訂閱制、企業培訓。 創作者經濟：KOL經紀抽成、社群團購帶貨、D2C自有品牌孵化、廣告整合行銷。 財務與損益影響定位 挹注高毛利與年輕世代流量，帶動114年擬制性稅後淨利攀升至2.74億元、擬制EPS推估達1.85元。
新架構上路，仍有四道關卡
儘管重組後的擬制性數據呈現獲利提升的態勢，但科科科技重返資本市場，眼前仍有四大挑戰需要克服。
首先，是核心音樂業務下滑與國際巨頭競爭的防禦課題。音樂訂閱市場不乏國際級玩家，面對Spotify、Apple Music與YouTube Music長年夾擊，KKBOX如何穩住基本盤？
對此，音樂服務事業總經理葉展昀指出，KKBOX長期以來的策略並非與特定國際平台硬碰硬比拚曲庫，而是深化20年累積的在地經營。
舉例來說，舉辦20屆的KKBOX風雲榜，已成為深入在地流行文化的重要品牌活動；加上與中華電信、台灣大哥大等電信通路的深度綁定，能有效控制獲客成本與提升用戶生命週期價值。
葉展昀表示，未來KKBOX期待透過FANKLUB粉絲經濟、跨領域生活訂閱KKBOX ONE，將聽眾轉化為高黏著度社群，藉此抵禦國際巨頭競爭並尋求營收回穩。
科科科技音樂服務事業總經理葉展昀表示，KKBOX將以在地經營、電信通路及粉絲經濟，迎戰Spotify、Apple Music等國際平台。曾子軒攝影
其次，是海外擴張的落地難度。
科科科技在日本市場耕耘超過10年，日本市場貢獻集團逾四成營收，並擁有KDDI等策略股東。然而，過去在日本累積的1,600萬名會員基礎，主要來自B2B大型影音串流的技術代工；而PressPlay的創作者經紀與線上課程，則是高度仰賴在地語言與文化認同的B2C內容。
日本本土的MCN與線上教育市場已相當成熟且封閉，台灣團隊要如何跨越文化門檻、在日本市場建立實質營收規模？林鼎鈞表示，目前PPA已引進19個日本專業名師專案回台銷售，累積創造逾1億元營收，未來希望在台灣市場已攤提成本的前提下，仰仗KK與KDDI在日本的網絡，將課程與營運模式反向輸出至日本。
此外，財務結構上的商譽與減損壓力亦不容忽視。
併購PressPlay後，預計將在資產負債表上新增可觀的商譽與無形資產，每年均須依會計準則進行減損測試。若線上課程熱度退燒或創作者合作出現變數，將對獲利穩定度帶來潛在壓力；同時，增發新股也使股本擴大逾一成，考驗未來每股獲利的成長續航力。
最關鍵的問題，或許是資本市場將如何評價科科科技。
在台股市場中，傳統文創與經紀公司的本益比通常低於純軟體股，科科科技將雲端和部分SaaS產品剝離後，主體轉為音樂、串流技術、線上課程與網紅經紀，即便管理團隊強調「AI多模態數據飛輪」，投資人究竟會將其視為高估值的AI會員平台，或以內容經紀股看待，將直接影響登錄興櫃後的市場定價。
從早期的KKman瀏覽器、KKBOX音樂串流，到進軍日本與跨足創作者經濟，科科科技在26年間歷經多次轉型。王献堂強調，集團目前掌握逾3,000萬會員與500萬付費用戶，正透過多模態第一方數據與AI演算法打造跨場域的互動生態系。
8月31日登錄興櫃，象徵著這家老牌科技團隊重新走入市場聚光燈下。在完成組織切割與併購之後，這套融合內容、社群與數據的商業模式能否獲得市場長期認同，仍待未來的實際營運表現驗證。
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