Labubu買到賺到？　分析師喊小心：複製1990年代玩具泡沫軌跡

泡泡瑪特旗下最受矚目的IP「Labubu（拉布布）」掀起全球熱潮，但市場對其成長可持續性的疑慮正迅速升溫。多位分析師指出，Labubu的狂熱正在複製1990年代豆豆娃（Beanie Babies）玩具泡沫的軌跡，可能為公司以及投資者帶來風險。

Labubu過度依賴成隱憂　熱度逼近頂峰

《彭博社》引述伯恩斯坦（Bernstein）亞洲消費股資深分析師胡美琳（Melinda Hu）指出，Labubu的熱度已逼近頂峰，而泡泡瑪特下一個能接棒的增長動力仍未明朗。「稀缺性、搶購、盲盒式多巴胺刺激、以及二手市場的價格狂飆，是推動Labubu的核心力量，這非常像Beanie Babies的典型投機循環。」她強調。

胡美琳目前是市場上唯一給予泡泡瑪特「賣出」評級的分析師。她認為，若公司策略沒有根本性轉變，不建議長期投資者在高點加碼。泡泡瑪特股價自8月觸及339.8港元高點後，至今已回落超過30%。除了成長預期放緩外，1名員工在直播中談論盲盒定價的爭議也加劇市場不安。標普全球數據顯示，空頭部位比例升至2024年4月以來新高。

公司2025年中期報告透露，包含Labubu的「The Monsters」系列已於上半年貢獻近35%營收，遠高於去年同期的14%。市場憂心公司過度依賴單一爆款IP，使風險大幅提升。胡美琳表示「理論上，Labubu的收入佔比應逐步下降，代表其他IP具備獨立吸引力。但現在走向卻剛好相反。」

泡泡瑪特股價跌三成　成長能見度不明

泡泡瑪特分析師指出，即便公司業績短期亮眼，但行銷支出攀升、2026年後成長趨緩、以及新IP未展現同等吸引力，使長線能見度偏低。胡美琳認為，理想狀況應是Labubu佔比下降、其他IP崛起，但現況卻呈現相反趨勢，她維持225港元目標價。

90年代風靡全球的Beanie Babies曾因稀缺與炒作而價格暴漲，稀有款甚至曾在二手市場飆售至5,000美元以上。然而泡沫於1999年破裂，如今大多數款式已毫無溢價。分析師警告，Labubu目前的熱潮與當年情境高度相似。

摩根大通分析師Kevin Yin則持相對樂觀態度，認為新IP「Twinkle Twinkle」正在累積真正粉絲群，並預計將在2027年為公司貢獻8%銷售額，高於今年上半年的2.8%。

難複製Hello Kitty長青模式　泡泡瑪特面臨考驗

市場普遍質疑Labubu是否能成為跨世代的長青IP。胡美琳指出，Hello Kitty與Barbie的成功來自穩定供應、非投機式行銷，以及不依賴稀缺性來推動需求，使消費者能隨時輕鬆購買。

她直言，Labubu的爆紅建立在「限量、搶購、盲盒刺激、多巴胺衝動」之上，與長期IP所需的穩定性與文化基礎相差甚遠。儘管泡泡瑪特積極打造更多自主IP，但目前仍未見到能與Labubu平行支撐品牌的明確跡象。

胡美琳認為，若Labubu熱潮退去，泡泡瑪特將面臨真正的考驗，而未來成長的不確定性將在2026、2027年更加明顯。

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