囤太多HPV疫苗賣不掉？智飛生物吞136億人民幣天價減值 揭疫苗龍頭泡沫危機
Newtalk新聞
曾經在中國 A 股市場呼風喚雨、總市值一度突破 3000 億人民幣的疫苗界股王智飛生物（ 300122.SZ ），如今正面臨史無前例的財務與監管風暴。根據《騰訊棱鏡》報導，深交所在 5 月 8 日正式向智飛生物下發監管函，嚴厲批評該公司於 4 月 28 日違規追溯調整 2020 年至 2025 年第三季度的財報數據。
深交所直指，董事長蔣仁生、總裁蔣凌峰及財務總監李振敬 3 人存在服務費收入確認不準確、未考慮期後退貨影響等多項會計差錯。這家昔日風光無限的疫苗巨頭，為何淪落到不惜觸碰合規紅線也要「秋後改帳」的境地？背後牽扯出的是一場由《理財周刊-財事匯》報導披露、高達 147.23 億人民幣淨虧損的財務黑洞。
此次會計差錯追溯調整範圍橫跨六個會計年度，暴露了該公司嚴重的內控漏洞。根據《理財周刊-財事匯》整理的監管函內容，智飛生物在服務費收入確認時點上出現偏差，甚至將權責發生制應計入的收入，誤按收付實現制確認；此外，針對疫苗產品保質期短、需求波動大的特性，公司過往竟未充分計提退貨準備金，導致報表數據失真。正如《理財周刊-財事匯》所分析，這些基礎性的會計錯誤，對於一家年營收曾超 260 億人民幣的龍頭企業而言，不僅令市場錯愕，更動搖了資本市場對蔣氏家族管理誠信度的基本信任。
財務數據崩塌的背後，是「代理神話」的徹底破滅。智飛生物過去高度依賴代理美國默沙東（ Merck ）的 HPV 疫苗，但隨著國產九價疫苗以極低價格發動圍剿，以及市場供過於求，智飛生物陷入了「賣得越多、虧得越多」的困境。根據《理財周刊-財事匯》引述智飛生物 2025 年年報披露，該公司全年歸母淨利潤虧損 147.23 億人民幣，創下上市以來首個巨虧年度。尤為致命的是，公司為了消化天價採購合約留下的龐大庫存，被迫在 2025 年計提了高達 136.18 億人民幣的存貨跌價準備，這一動作直接擊穿了公司淨資產，ROE 從正值暴跌至 -62.67%。
在這場危機中，蔣仁生將總裁大位交棒予獨子蔣凌峰，少主接班不過 20 個月，便面臨高速列車失速的生死關頭。面對業績暴雷與股價跌幅逾 90% 的慘況，蔣氏父子選擇了破釜沉舟的「財務大清洗」。正如《騰訊棱鏡》所觀察，這種透過大規模計提虧損與修正財報的手段，本質上是為了在退潮後騰出空間。然而，隨著 HPV 疫苗納入國家免疫規劃且價格持續下探，智飛生物這家昔日的疫苗霸主，能否在紅利退潮的浪潮中找到重煥生機的轉型路徑，仍將是市場持續關注的焦點。