巴菲特任內最後一季財報出爐！波克夏營業利益大減近30%、保險獲利重挫
美國投資巨擘「股神」巴菲特的波克夏 (BRK.B-US) 週六（28 日）公布最新財報顯示，2025 年第四季稅後營業利益年減 30%，降至 102 億美元，主要受到保險承保獲利大幅下滑逾 50%，以及保險投資收益減少的拖累。
根據《巴隆周刊》報導，波克夏 (BRK.A-US) 第四季 A 股每股稅後營業利益年減 30%，降至約 7,093 美元，明顯低於市場研究機構 FactSet 預估的每股 8,400 美元。
波克夏第四季稅後總獲利年減約 2%，至 192 億美元。這些數據反映了波克夏旗下各業務的營業收入以及投資收益（多數為未實現損益）。
對此，巴菲特則提醒投資人，應將重點放在營業利益表現上，因為投資收益受市場波動影響較大，各季度之間可能出現顯著變化。
保險業務疲弱 拖累整體表現
保險承保業務方面，第四季獲利年減 54% 至 16 億美元；保險投資收益亦下滑 25% 至 31 億美元。
不過，保險投資收益的降幅在某種程度上高估了整體投資收益的下滑幅度，因為波克夏已將相當比例的投資資產由保險子公司轉移至母公司名下。
截至年底，波克夏的保險浮存金為 1,760 億美元，2025 年全年增加 50 億美元。
匯兌因素放大降幅
波克夏第四季營業利益的下滑幅度某種程度上被放大，原因在於公司將部分非現金匯兌損益列入營業收益項目。這些匯兌波動主要與公司以日元計價的債務有關，該債務用於投資日本五大商社的股權。
若將匯率變動因素排除，實際營業利益降幅約為 28%。第四季匯兌收益約 6 億美元，低於去年同期的 12 億美元。當美元相對日元升值時，波克夏便會產生這類非現金帳面收益。
波克夏所稱的「其他收入」（包含匯兌損益）第四季降至 1.59 億美元，遠低於前一年度同期的 18 億美元。
根據《巴隆》計算，若排除這項其他收入，波克夏第四季稅後營業利益的年減幅約為 20%。
現金部位仍處歷史高檔
此外，截至 2025 年底，波克夏握有約 3,730 億美元現金，較 9 月底創下的 3,810 億美元高峰略為下降。
不過，若將第三季末部分美國國庫券購買時點因素納入調整，波克夏在年底的實際現金水位其實高於 9 月 30 日。
同時，波克夏截至 2025 年底共持有 3,210 億美元的美國國庫券，為全球最大持有者之一。
截至 2025 年底，母公司持有約 1,270 億美元的現金與約當現金，高於一年前約 960 億美元的水準。將資金保留在母公司層級，能為波克夏提供更大的財務彈性，因保險監管機構可能限制保險子公司向上匯出資金。
母公司第四季投資收益約 9.27 億美元，較去年同期幾乎翻倍。
減損西方石油持股
此外，波克夏第四季針對其持有的西方石油 (OXY-US) 股權認列 57 億美元的非現金減損，以使帳面價值與該能源公司持股的市場價值一致。
減損後，波克夏在年底將西方石油持股的帳面價值列為 109 億美元，與市值相符。波克夏目前持有約 2.64 億股西方石油股票，持股比率約 27%。
未回購股票 反映估值不便宜
根據報導，波克夏在第四季期間未回購任何自家股票，延續自 2024 年 5 月以來的趨勢。
對波克夏投資人來說，公司第四季未進行庫藏股回購令人略感失望，但並不令人意外。分析師原本就預期，公司不會在巴菲特卸任執行長前的最後三個月回購股票。
自 2026 年初起，波克夏執行長職務已由阿貝爾（Greg Abel）接任，而巴菲特則續任董事長。
根據《巴隆》依據波克夏週六公布的 10-K 年報中、截至 1 月 31 日的股數資料推算，波克夏 1 月期間同樣未回購自家股票。
以 B 股換算為 A 股等值股份計算，年底流通在外的 A 股等值股份約為 143.8 萬股。目前僅約 35% 的波克夏股票為原始 A 股，其餘則為折算後的 B 股。
未實施庫藏股回購，顯示公司並不認為目前股價處於明顯低估水準。阿貝爾在週六（28 日）發布的股東信中表示，只有當公司股價相較其「保守估算的內在價值」出現折價時，波克夏才會進場回購股票。
根據《巴隆》計算，波克夏第四季每股 A 股帳面價值季增約 3%，達約 49.9 萬美元。目前波克夏股價約為 2025 年底帳面價值的 1.5 倍，與近幾年平均股價淨值比水準大致相當。
主要事業部門表現分歧
在主要事業部門方面，波克夏旗下鐵路公司 Burlington Northern Santa Fe（BNSF）第四季獲利年增 7%，超過 13 億美元。
大型公用事業子公司波克夏能源稅後獲利則年減 5% 至 6.91 億美元。至於多元製造、服務與零售事業部門，獲利年增 3% 至 34 億美元。
連三年淨賣股
投資布局方面，波克夏 2025 年為連續第三年淨賣超股票。巴菲特與投資經理人 Ted Weschler、Todd Combs（Combs 已於 12 月離職）因市場缺乏具規模的投資機會而選擇不出手。
波克夏第四季淨賣出約 35 億美元股票，當季賣出 70 億美元、買入 35 億美元。
根據《巴隆》計算，波克夏 2025 年全年淨賣股約 140 億美元；2024 年淨賣股高達 1,340 億美元（當年大幅減碼蘋果 (AAPL-US) 持股）；2023 年則淨賣股約 240 億美元。
截至 2025 年底，波克夏股票投資組合市值約 2,980 億美元；若將對卡夫亨氏 (KHC-US) 與西方石油的股權投資納入計算，總權益投資規模超過 3,150 億美元。
股價表現方面，波克夏 A 股上週五收在 75.7 萬美元，B 股收在 504.95 美元。2026 年至今 A 股上漲約 0.3%，略低於 S&P 500 約 0.6% 的總報酬表現。