長債殖利率飆升科技股首當其衝！阮慕驊示警「假分散」危機 點名00998A主動操盤抗震

長債殖利率飆升科技股首當其衝！阮慕驊示警「假分散」危機 點名00998A主動操盤抗震 圖/PEXELS

近期全球長天期公債殖利率同步走揚，美股費城半導體指數自8月24日再次跌破百日移動平均線後，連續多個交易日未能站回，即便指標個股偶有表現，整體族群走勢依舊承壓。對此，資深財經專家阮慕驊指出，殖利率走高首先擠壓的必然是估值集中在遠期現金流的科技股；反觀以當期利息與手續費為主要收益的金融產業，則成為資金轉移焦點。面對盤勢變動，投資人應跳脫「名目分散、實質重押科技」的盲點，適時透過金融股ETF平衡資產組合。

阮慕驊深入分析，股票評價的本質是將未來現金流折現回現在，折現率一旦拉高，受傷最重的必然是獲利集中在遠期的資產。AI與半導體族群當前的高股價，很大一部分反映的是三到五年後才會兌現的資本支出與獲利願景，天期最長、對利率也最敏感；相對而言，銀行、保險、交易所等金融機構主要賺取當期的存放利差、經紀收入與手續費，天期相對較短，甚至能在利差擴大時直接受惠。因此，長債殖利率走揚對兩大族群形成了截然相反的作用力。

這項結構性轉變已具體反映在台股盤面。以9月1日外資買賣超動向為例，台新新光金、凱基金、兆豐金、第一金等金融權值股全數入列買超榜，金控股當日普遍繳出1%至4.5%的漲幅；反觀賣超名單則清一色為記憶體等科技族群，包括力積電、華邦電、南亞科、旺宏、晶豪科等，跌幅達3%至4.8%，就連當天上漲的聯電與金像電亦遭外資逢高調節。阮慕驊認為，這並非短線情緒波動，而是外資法人在利率環境改變後展開的資產重新評價。

針對國內投資人的持股現況，阮慕驊點出隱憂：台灣投資人手上的ETF普遍高度集中在科技板塊，例如0050電子權重約九成，主動式的00981A達96%、00403A約86%，就連被視為防禦型的高股息ETF如0056與00878，科技股占比也雙雙過半。投資人名目上分散在不同檔ETF，實質上卻是「押在同一個變數上」。

在資金輪動趨勢下，金融型ETF展現強勁防禦與超額報酬。以「復華全球金融股票入息主動式ETF（00998A）」為例，其成分股橫跨歐美日跨國銀行、保險與交易所等全球龍頭，與科技股歷史相關係數低。從績效數據來看，00998A近三個月含息報酬率達約15.69%，相較同期0050的10.37%、00981A的0.1%、00403A的-5.37%，呈現顯著差距；而國內被動式金融ETF如0055，8月以來表現同樣大幅超越大盤，驗證投資策略應順應宏觀情勢動態調整。

阮慕驊進一步說明，相較於被動追蹤指數，00998A的優勢在於主動式操作，經理人可以隨市場環境調整配置。像利率走高時，可增加較有機會受惠利差的銀行股；若進入降息循環，則可轉向財富管理、資產管理等較受惠資金行情的金融族群。此外，00998A搭配季配息與收益平準金機制，9月配息公告預計每單位配發0.424元，換算單期年化配息率達到9.5%，為追求現金流的投資人提供另類收益來源。

不過，阮慕驊也提醒投資人保持理性客觀。這輪類股輪動的延續力道，關鍵在於殖利率走升的本質：若動力來自通膨預期回升，代表景氣擴張，金融股將具備利差與授信品質的長線支撐；但若升壓主要來自「期限溢酬」，即市場對財政赤字與發債規模的信用疑慮，本質上屬風險偏好收縮，屆時金融股同樣無法倖免。此外，海外ETF配息亦須留意最低稅負制之申報規範。他強調，資產配置的核心價值不在於尋求單一「完美標的」，而在於確保投資組合不會對單一總體變數孤注一擲。

※免責聲明：文中所提之個股、基金內容僅供參考，並非投資建議，投資人應獨立判斷，審慎評估風險，自負盈虧。

※本文內容已獲 阮慕驊 授權，原文出處於此：https://www.facebook.com/share/p/19YHDpYktT/；未經同意禁止取用轉載。