高成長布局，目標全台前二大─加速拓展社區型藥局的大樹醫藥

新型冠狀病毒疫情延燒三年，改變大眾生活、工作與消費習慣，當前新冠疫情解封趨勢已形成，確診隔離措施鬆綁不通報造成輕微症狀的黑數增加，因為輕微症狀者不被管制不須強制就診，自費拿藥治療的需求增加，社區型的藥局提供了購買治療藥物的便利性，藥局通路的布局深入社區最具競爭力與市場方便性。

拓展門市深入社區就近服務

大樹醫藥公司(6469)以拓展連鎖藥局，提供婦幼用品、保健藥品為主要業務範圍，以就近提供民眾便利購買藥品為服務宗旨，除了一般的商圈型大型連鎖藥局外，並加速拓展社區型藥局以就近提供民眾便利性，拓展藥局門市家數持續增加，截至2023年三月底已達299家，2023年將新增60家門市，第四季將首度進駐台東；明(2024)年拓展藥局門市70家，後(2025)年拓展藥局門市80家。

目標全台一千家連鎖藥局門市

大樹加速拓展藥局門市，2025年預估達五百家連鎖藥局，包括商圈型、社區型的藥局都有，而這只是階段性的目標，公司以成為全台前二大連鎖藥局為使命，以美國、日本等國際連鎖藥局經驗試算台灣的規模，前二大連鎖藥局可以達到二千家的藥局數量，也就是前二大連鎖藥局每家平均有800~1200家的連鎖藥局門市空間，如果兩大連鎖藥局實力相當，平均就是每家有一千家的連鎖藥局門市的空間。

公司產品／收入來源

大樹醫藥2022年起開始拓展社區型小藥局，中大型商圈藥局營收佔70%，2022年因為疫情管制保健食品業績雖有修正，唯因民眾消費習慣改變，額外增加免疫保健消費，整體業績仍然呈現大幅成長。

公司營業收入來源以婦幼用品、保健藥品為主，健康照護的比例逐年上升，預期2023年在連鎖藥局拓展店數增加下，整體業績仍將成長。

毛利率以「保健藥品」高於「健康照護」高於「婦幼用品」，近年健康照護營收占比提高有助於整體毛利率拉高。

收入大幅成長的動力

大樹醫藥連續十年營收、毛利率雙雙成長，2022年營收成長動力：

(1)信賴價值累積：員工從服務客戶取得客戶信賴，信賴值累積一段時間讓客戶從信賴到開始購買，購買藥品後使用有效、好用，就會再繼續購買。

(2)從新客戶變老客戶：客戶有了信賴感開始購買藥品，自己使用後有效、好用，就會推薦給家人，再為家人購買藥品，擴大藥局的業績。

(3)防疫商品的意外收入：疫情期間防疫商品需求大增，意外增加了一筆防疫收入，抵銷防疫期間民眾不方便出門購買藥品的衝擊，反而讓整體業績成長。

發債計畫 確保拓展連鎖藥局目標可達成

大樹醫藥陸續都有發行公司債籌募資金的籌資管道，目的都是用在公司拓展藥局的展店需求，2022年發行10億元公司債，資金用途是為了未來二至三年的展店需求，新拓展藥局每家門市費用平均600~700萬元，公司已經確立未來二至三年展店210家連鎖藥局的目標，這筆公司債的資金正好確保拓展連鎖藥局達到全台五百家的目標可以達成。

▲大樹營收及店數成長率(資料來源：大樹醫藥公司，2023.03.24)

應收帳款與資本支出

大樹醫藥門市店面營收大都收取現金、類現金或信用卡等，民眾購買藥品不會賒帳，這部分不會有應收帳款。財務報表上應收帳款來自於健保補助款，2022年因為健保補助給付速度快，所以應收帳款減少。

大樹醫藥的資本支出分為短期資本支出與長期資本支出：

(1)短期資本支出：以拓展連鎖藥局門市每家費用600~700萬元，2023年拓展60家的目標數估計，預估2023年資本支出3.6~4.2億元。

(2)長期資本支出：規劃於2025年取得桃園航空城土地未來作為倉儲空間，這部分的土地取得在2025年有一次性的支出。

大陸布局只是試點

大樹醫藥評估中國大陸市場已經有一段時間，中國大陸健保給付制度自2023.1.1開始給付，大樹採取與當地企業合作模式進入中國大陸市場，初期投資金額小，著眼於當地法令鬆綁、健保開始給付保健品。這個商機其他同業也有看到，未來將會有競爭。目前公司只是以小金額投資與當地企業合作模式試點，未來看實際經營狀況效益如何再作評估。

毛利率與營收雙成長引擎的動力來源

大樹醫藥在2022年毛利率提高，來自於防疫產品毛利率比較高，提高整體毛利率。2023年營運策略將高毛利的藥品拉高營收增加業績，將高營收的產品項目拉高毛利。2023年疫情解封開放後，高毛利率的防疫產品沒有了，但是有增加消費人口在保健食品，消費人口來自於疫情過後的保健需求，這群消費人口在疫情期間購買防疫產品建立信賴感，疫情解封後成為保健藥品的消費力道。

公司在社區型的中小型店，毛利率比較高，高於商圈型的門市店，2023年拓展藥局的店數以社區型藥局數量逐漸增加，一方面提高民眾便利性，一方面拉高經營的毛利率。

▲大樹歷年股利發放(資料來源：大樹醫藥公司，2023.03.24)

三跨營運策略效益待觀察

大樹醫藥除了未來幾年持續拓展藥局門市擴展通路外，經營上擬定「三跨策略」，包括跨產業、跨海外、跨品牌的三跨經營方針。

1.跨產業：大樹藥局門市將跨入寵物毛小孩領域，在藥局門市現場提供獸醫師接受諮詢、提供意見，以健康管理的原則現場提供寵物保健食品，加上寵物飼料，但不提供治療的醫療行為。

2.跨海外：公司評估中國大陸市場已久，將以小金額投資與當地企業合作模式，跨入中國大陸海外市場試點營運，以及東南亞其他國家同步再作評估。

3.跨品牌：以現有門市通路據點在現有品牌產品外，跨品牌經營其他毛利率較高的產品，提高營收與毛利率。

大樹醫藥公司的三跨策略除了跨產業(毛小孩)比較明確，其他涉及策略聯盟的效益都待觀察與追蹤。

高成長股價的投資策略

從公司經營歷史、策略與目標來看，過去十年營收與毛利率連續成長，營收連續七年成長30%，公司以成為全台兩大連鎖藥局之一為目標，要達到這個目標在2025年之後還有倍數的成長量，公司未來三至五年仍然是高成長的股票，股價可望成為高成長股價的族群表現。

另外，該公司的股利政策，在EPS逐年上漲下，股利發放率仍是高比例股利政策，如2021、2022年都維持88%以上的股利發放。這樣的股利政策加上公司高成長的經營策略與目標，對於以領取股利為投資目標的存股族來說，也是適切的投資標的。

當然，不論是以投資高成長股票獲取價差為目標的價差投資者，或是以領取高股利為目標的存股族，選擇股價在相對低檔買進，都是提高投資報酬率的不二法門。

▲大樹醫藥股價日線圖(資料來源：大富資訊)